Likvidering af optionsporteføljer

Senest opdateret: 7. juli 2026
hero

Dette dokument giver en teknisk oversigt over optionsporteføljeauktionsmekanismen i porteføljelikvidationsscenarier og beskriver dens arkitektur, udførelsesmetode og strategiske fordele for både deltagere og markedsoperatører.

Mekanismen er udformet til at sikre effektiv likvidering af nødlidende porteføljer og opretholde markedsstabilitet samt sikre fair aktivværdiansættelse. Ved hjælp af automatiseret budgivning og risikohåndtering giver systemet markedsdeltagere mulighed for at deltage i gennemsigtige og konkurrenceprægede auktioner.

Hvorfor en porteføljeauktionsmekanisme?

Traditionelle likvideringsmetoder baserer sig på udførelse via ordrebogen, positionstildelingssystemer (PAS) og afvikling. Disse metoder kan dog skabe udfordringer ved komplekse porteføljer, særligt dem der indeholder optioner. Bid-ask-spreadet på optionsmarkeder kan være stort, hvilket gør det vanskeligt at gennemføre likvideringer effektivt.

For at imødegå disse udfordringer har vi indført en porteføljeauktionsmekanisme, der giver andre kunder mulighed for at afgive tilbud på en konkursramt kundes portefølje og dermed sikre bedre prisdannelse, likviditet og risikooverførsel. Dette auktionssystem udgør et struktureret alternativ til direkte likvidering via ordrebogen og gør processen mere effektiv for komplekse porteføljer.

Auktionsproces

Alle porteføljer, der indeholder optioner, opdeles i to:

  1. 1

    Futures med et underliggende aktiv, der hverken er BTC eller ETH.

  2. 2

    Resten, dvs. futures med BTC og ETH som underliggende aktiv samt optionerne.

Del A gennemgår kapitalbeskyttelsesprocessen. Del B gennemgår auktionsprocessen. Den auktionsproces, der beskrives nedenfor, vedrører derfor kun delportefølje B.

Inden den fulde auktionsproces igangsættes, følger systemet Step Zero – en indledende strategi til at reducere kompleksiteten i de porteføljer, der sættes på auktion.

  1. 1

    Likvidering af selvstændige futurespositioner:
    Eventuelle futurespositioner i et valutapar, hvor kunden ikke også har en optionsposition (og derfor ikke afdækker optionseksponering), likvideres via standardudførelse i ordrebogen.

  2. 2

    Konvertering af ikke-USD-saldi:
    For at forenkle auktionsprocessen konverteres alle ikke-USD-saldi til USD, hvilket sikrer ensartet værdiansættelse og afregning. Desuden er det ikke længere nødvendigt at tage haircuts i betragtning ved margenberegningen, hvilket bør frigøre mere (effektiv) margin under likvideringen.

Ved at gennemføre disse indledende trin sikrer auktionssystemet en mere smidig og effektiv budproces og reducerer unødvendige risici.

Store porteføljer opdeles i flere auktioner, da ingen enkelt kunde nødvendigvis ønsker at byde på hele porteføljen, men mange kunder kan være villige til at byde på mindre dele.

Vi definerer to grænseværdier baseret på nominel værdi og påkrævet vedligeholdelsesmargin.

For eksempel:

  • •

    Nominel grænseværdi for BTC: 200 BTC

  • •

    Nominel grænseværdi for ETH: 3000 ETH

  • •

    Grænseværdi for MM-krav: 100k USD

Inden auktionering skal en portefølje sammenlignes med disse grænseværdier, og hvis den overskrider én af dem, skal den opdeles. Opdelingen skal ske i lige store dele, og divisoren vil være porteføljens maksimale forhold til grænseværdierne.

For eksempel:

  • •

    porteføljen har 500 BTC i nominel eksponering, 1.200 ETH i nominel eksponering og 150k USD i MM-krav

  • •

    forholdene er:
    – Nominel BTC-eksponering: 500 / 200 = 2,5, overskrider grænseværdi
    – Nominel ETH-eksponering: 1200 / 3000 = 0,4, overskrider ikke grænseværdi
    – MM-krav: 150k / 100k = 1,5, overskrider grænseværdi

  • •

    vi tager det maksimale forhold på 2,5 og opdeler positionerne i porteføljen med denne faktor

  • •

    f.eks. bliver en lang position på 1.000 kontrakter til 400, 400 og 200 fordelt på tre mindre porteføljer

Vi tilføjer ingen oplysninger om selve auktionerne til Unwind-outputhændelsen – i stedet vil hver auktion have en reference til den unwind-hændelse, der genererede den.

  1. 1

    Auktionsstart: Når en portefølje går til auktion, vises porteføljen med alle positioner, når den pågældende auktionsrunde afsluttes.

  2. 2

    Forseglet budauktion: Kunderne har derefter x (f.eks. 10) sekunder til at afgive en pris i en forseglet auktion – den, der byder højest, beholder porteføljen. Bemærk, at det afgivne bud kan være negativt (den, der vinder, får øjeblikkelig uPnL for at beholde porteføljen).

  3. 3

    Faldende prisauktion: Hvis der ikke modtages acceptable bud, sænker systemet progressivt det interne minimumsbudkrav i efterfølgende runder indtil nogen afgiver et tilstrækkeligt bud, eller det maksimale antal iterationer er nået.

    Eksempel:

    En portefølje med en vurderet pris på 100 USD. Første runde: vi accepterer et bud 50 USD fra den vurderede pris. Anden runde: vi accepterer et bud 100 USD fra den vurderede pris.

  4. 4

    Afvikling: Efter nogle få iterationer (f.eks. 5) afvikles porteføljen ved at reducere åbne kontrakter – på samme måde som det allerede sker for futures.

Finansieringsrate – overvejelser: Hvis uamortisable positioner forbliver i den auktionerede portefølje, betaler auktionsvinderen ikke finansieringsgebyrer.

Har du brug for mere hjælp?