All
Filtrare după:
Cum pot depune numerar în contul meu?
Am nevoie de ajutor pentru verificarea contului
De ce nu îmi pot accesa contul?
Există taxe pentru retragerea criptomonedelor?
Am nevoie de ajutor pentru a mă conecta la cont
Marjare de portofoliu pentru opțiuni
Ultima actualizare: 7 iulie 2026
Introducere
Acest document oferă o prezentare tehnică cuprinzătoare a Sistemului de Marjare pe Portofoliu pentru Opțiuni, descriind metodologia, calculele de marjă și strategiile de gestionare a riscurilor.
Marjarea pe portofoliu este o metodologie de marjă bazată pe risc, care determină cerințele de marjă în funcție de riscul global al portofoliului, nu pe strategii predefinite. Această abordare urmărește să alinieze mai îndeaproape cerințele de marjă cu expunerea reală la risc a pozițiilor combinate din portofoliu.
Prin urmare, sistemul de marjare pe portofoliu compensează riscurile între instrumente diferite cu active subiacente similare. Îmbunătățește eficiența capitalului față de marjarea tradițională, care însumează cerințele individuale de marjă. Cu toate acestea, introduce o complexitate mai mare în calculul marjei.
Metodologia de calcul al marjei
Cerința de marjă se calculează pe baza a cinci factori de risc principali:
- 1
Riscul de piață non-delta – Măsoară cel mai defavorabil scenariu P&L în cadrul testelor de stres privind prețul și volatilitatea, urmând metodologia SPAN.
- 2
Delta absolut al opțiunilor – Acoperă riscul de lichidare și de impact de piață.
- 3
Delta net al portofoliului – Surprinde costurile potențiale de hedging delta în timpul lichidării.
- 4
Marja pentru pozițiile pe contracte futures – Asigură coerența cu marjarea multigaranție pentru contracte futures.
- 5
Compensare inter-active – Permite reduceri ale marjei pe baza corelațiilor dintre active.
1. Riscul de piață non-delta (pierdere în cel mai defavorabil scenariu la testele de stres)
Această componentă calculează cel mai defavorabil P&L al portofoliului în cadrul mai multor scenarii de șoc de preț și volatilitate. Metodologia urmează modelul SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk) cu îmbunătățiri pentru tratarea opțiunilor (o diferență importantă este că luăm în considerare doar portofoliul delta-hedged):
- •
23 de scenarii de piață diferite simulează mișcări de preț de exemplu între -15% și +15%, cu șocuri extreme suplimentare la -45% și +45%.
- •
Ajustări de volatilitate bazate pe comportamentul istoric al IV al opțiunii și pe estimări de risc prospective.
- •
Impactul degradării theta: Multiplicatori de risc suplimentari aplicați opțiunilor cu theta negativ, respectiv celor care pierd valoare în timp, prin comprimarea timpului până la expirare.
- •
Testare de stres cu acoperire delta: Prin asumarea unui hedging delta la prețurile curente pentru șocurile de preț, se ia în considerare doar riscul rezidual (grecii de ordin înalt).
2. Delta absolut pe opțiuni (impactul de piață al expunerilor delta ridicate)
Delta absolut măsoară expunerea direcțională totală a unui portofoliu. Aceasta garantează că pozițiile mari sunt acoperite cu marjă corespunzătoare pentru a reflecta riscul de lichidare/impactul de piață. Deși un portofoliu poate prezenta un risc de piață minim conform componentei Non-Delta Market Risk, un portofoliu cu delta ridicat va prezenta un risc de lichidare. Prin urmare, delta poziției pe opțiuni se calculează astfel:
MaintenanceMarginFactor este disponibil aici. Un factor de 2 se aplică drept tampon de siguranță.
Exemplu:
Opțiune | Delta | Poziția | Preț de bază |
|---|---|---|---|
A | 0,5 | 100 | 50 USD |
0,5 | -0,3 | 150 | 40 USD |
- 1
Calculați expunerea delta noțională absolută:
(0.5 x 100 x 50) + (-0.3 x 150 x 40)=4300 - 2
Presupunând că factorul de marjă de întreținere (mm_factor) este 0,01:
AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86
3. Delta net al portofoliului (costul hedging-ului delta înainte de lichidare)
Delta net reprezintă orientarea direcțională globală a portofoliului, luând în considerare atât opțiunile, cât și contractele futures. Acest indicator este esențial pentru determinarea costurilor de hedging înainte de lichidare.
Metodologia:
- •
Ia în considerare atât opțiunile, cât și contractele futures din portofoliu.
- •
Calculează expunerea delta netă, inclusiv hedging-ul pe contracte futures.
- •
Utilizează cea mai mică expunere neacoperită pentru a determina riscul.
- •
Convertește expunerea delta în valoare noțională folosind prețul de indice.
- •
Aplică un factor dinamic de marjă de întreținere pentru a calcula marja necesară.
Exemplu:
Instrument | Tip | Delta | Poziția | Prețul indicelui |
|---|---|---|---|---|
A | Opțiune | 100 | 100 | 50 USD |
B | Opțiune | 200 | 200 | 50 USD |
C | Viitor | -80 | -80 | 50 USD |
- 1
Calculați Delta opțiunilor:
options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10 - 2
Calculează Delta contractelor futures:
underlying_delta= -80 - 3
Determină Expunerea netă delta:
min_net_portfolio_delta==minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )==min10,abs(-10+(-80))=10min_net_portfolio_delta este limitat de abs(options_delta), deoarece luăm în considerare doar delta contractelor futures care compensează delta opțiunilor.
- 4
Convertește la Expunere noțională:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500 - 5
Aplică factorul de marjă de întreținere (ex. mm_factor = 0,01):
Delta netă a portofoliului = 500 x0,01 = 5
4. Marja pentru pozițiile pe contracte futures
Marja contractelor futures urmează sistemul de marjă multigaranție, pentru a asigura că cerințele de marjă pentru contractele futures rămân consecvente pentru clienții care tranzacționează exclusiv contracte futures; folosim sistemul de marjă existent pentru contractele futures multigaranție.
Cerințele de marjă pentru contractele futures sunt însumate cu cerințele de marjă calculate pentru opțiuni.
Notă: Sistemul de marjă multigaranție diferă ușor față de cel pentru contractele cu o singură garanție. Pentru o singură garanție, cerințele de marjă se bazează pe prețul de marcare, nu pe prețul de intrare mediu. Această abordare pentru contractele multigaranție a fost aleasă deoarece s-a considerat că este mai ușor de înțeles pentru clienți, dat fiind că marja inițială este fixă pentru o dimensiune și un preț de intrare mediu date.
5. Compensare inter-active (reducerea riscului din active corelate)
Compensarea inter-active (cross-asset netting) este un mecanism de reducere a marjei care permite sistemului de marjă de portofoliu să recunoască compensări de risc corelate între instrumente diferite. În loc să trateze toate pozițiile ca independente, sistemul aplică un factor de corelație pentru a reduce cerințele globale de marjă atunci când activele au riscuri istoric offsetting.
Sistemul interpolează între două valori:
- 1
Cea mai mare pierdere din totalul pierderilor per scenariu, pentru toate opțiunile.
- 2
Suma celei mai mari pierderi per activ din toate scenariile (varianta mai strictă).
Sistemul interpolează între aceste metode pentru a echilibra acuratețea riscului și eficiența capitalului. Această valoare interpolată va reprezenta riscul de piață non-delta al portofoliului. Parametrul în sine va fi setat de administrator și va fi cuprins între 0 și 1.
Notă: Acest număr exprimă exclusiv corelația dintre BTC și ETH, deoarece acestea sunt activele suport ale opțiunilor listate și se preconizează că vor rămâne astfel pentru o perioadă. Dacă se adaugă opțiuni suplimentare, metodologia va trebui revizuită pentru a gestiona 3 sau mai multe active suport distincte.
Exemplu:
Scenariu | Pierdere BTC ($) | Pierdere ETH ($) |
|---|---|---|
1 | -1.000 | -2.000 |
2 | -500 | -2.500 |
3 | -1.500 | -1.500 |
4 | -2.500 | -500 |
Abordarea 1: Cea mai mare pierdere cumulată per scenariu
Pierderile pentru fiecare scenariu reprezintă suma pierderilor fiecărui activ. Se presupune că toate pierderile din fiecare scenariu sunt aditive, adică pierderile BTC și ETH se realizează integral simultan.
Scenariu | Pierdere totală |
|---|---|
1 | -3.000 |
2 | -3.000 |
3 | -3.000 |
4 | -3.000 |
Pierderea totală maximă din toate scenariile este -3000.
Abordarea 2: Cea mai mare pierdere per activ din toate scenariile
Aici analizăm cea mai mare pierdere pentru fiecare instrument în parte, din toate scenariile:
- •
Cea mai mare pierdere BTC din toate scenariile: -2500 (Scenariul 4)
- •
Cea mai mare pierdere ETH din toate scenariile: -2500 (Scenariul 2)
Cerința totală de marjă este -2500 + (-2500) = -5000.
Această abordare nu presupune însă că BTC și ETH ating pierderile maxime în același scenariu.
După calcularea factorilor de risc de mai sus pentru pozițiile individuale, cerința finală de marjă este determinată la nivelul portofoliului prin integrarea acestor componente într-o manieră structurată:
OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta
Luăm maximul celor două valori de mai sus pentru a rămâne legați de riscul de lichidare în cazul unui portofoliu acoperit cu atenție.
OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor
PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin
PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin
OptionsIMarginFactor este definit de administrator.
În cazul portofoliilor de opțiuni exclusiv long, marja inițială și marja de întreținere pentru opțiuni nu pot depăși prețul de marcare, întrucât acesta reprezintă pierderea maximă.