Likvidasjon av opsjonsporteføljer

Sist oppdatert: 7. juli 2026
hero

Dette dokumentet gir en omfattende teknisk oversikt over opsjonsportefølje-auksjonmekanismen i likvidasjonsscenarier, og beskriver arkitektur, metodikk og strategiske fordeler for både deltakere og markedsoperatører.

Mekanismen er utformet for å legge til rette for effektiv likvidasjon av nødlidende porteføljer, samtidig som den opprettholder markedsstabilitet og sikrer rettferdig verdivurdering av eiendeler. Ved hjelp av automatiserte bud og risikostyringsstrategier gjør systemet det mulig for markedsdeltakere å delta i transparente og konkurransedyktige auksjoner.

Hvorfor en porteføljeauksjonsmekanisme?

Tradisjonelle likvidasjonsmetoder baserer seg på utførelse via ordreboken, posisjonstildelingssystemer (PAS) og avvikling av posisjoner. Disse metodene byr imidlertid på utfordringer ved komplekse porteføljer, særlig de som inneholder opsjoner.

For å løse disse utfordringene innførte vi en porteføljeauksjonsmekanisme som lar andre kunder legge inn tilbud på porteføljen til en insolvent kunde, og som sikrer bedre prisoppdagelse, likviditet og risikooverføring. Dette auksjonsystemet gir et strukturert alternativ til direkte likvidasjon via ordreboken, og gjør prosessen mer effektiv for komplekse porteføljer.

Auksjonsprosess

Enhver portefølje som inneholder opsjoner, deles i to:

  1. 1

    Futures (terminkontrakter) med underliggende aktiva som ikke er BTC eller ETH.

  2. 2

    Resten, dvs. futures (terminkontrakter) med BTC og ETH som underliggende, samt opsjoner.

Del A gjennomgår prosessen for egenkapitalbeskyttelse. Del B gjennomgår auksjonsprosessen. Auksjonsprosessen som beskrives nedenfor, gjelder derfor kun delportefølje B.

Før den fullstendige auksjonsprosessen starter, gjennomfører systemet Trinn null – en innledende strategi for å redusere kompleksiteten i porteføljer som skal auksjoneres.

  1. 1

    Likvidasjon av frittstående futures-posisjoner:
    Futures-beholdninger i et valutapar der kunden ikke også har en opsjonsposisjon (og dermed ikke sikrer (hedger) opsjonseksponeringen), likvideres via standard ordrebokutførelse.

  2. 2

    Konvertering av ikke-USD-saldoer:
    For å effektivisere auksjonsforløpet konverteres alle saldoer som ikke er i USD, til USD, noe som sikrer ensartet verdsettelse og oppgjør. Dette innebærer også at haircuts ikke lenger trenger å tas hensyn til ved verdsettelse av margin, noe som bør gi mer (effektiv) margin å arbeide med under likvidasjonen.

Ved å gjennomføre disse forberedende trinnene sikrer auksjonsystemet en smidigere og mer effektiv budprosess, samtidig som unødvendig risiko reduseres.

Store porteføljer deles opp i flere auksjoner, ettersom ingen enkelt kunde nødvendigvis ønsker å by på hele porteføljen, men mange kunder kan være villige til å by på mindre deler.

Vi definerer to terskelverdier basert på nominell verdi og nødvendig vedlikeholdsmargin.

Eksempel:

  • •

    Nominell BTC-terskel: 200 BTC

  • •

    Nominell ETH-terskel: 3000 ETH

  • •

    Terskel for MM-krav: 100k USD

Før auksjon skal en portefølje sammenlignes med disse terskelverdiene, og hvis den overskrider én av dem, skal den deles opp. Oppdelingen skal skje i like deler, og delingstallet er det maksimale forholdet mellom porteføljen og terskelverdiene.

Eksempel:

  • •

    portefølje har nominell BTC-verdi på 500 BTC, nominell ETH-verdi på 1 200 ETH og MM-krav på 150k USD

  • •

    forholdstall:
    - Nominell BTC-verdi: 500 / 200 = 2,5, overskrider terskel
    - Nominell ETH-verdi: 1200 / 3000 = 0,4, overskrider ikke terskel
    - MM-krav: 150k / 100k = 1,5, overskrider terskel

  • •

    vi tar det maksimale forholdstallet på 2,5 og deler posisjonene i porteføljen med dette forholdstallet

  • •

    f.eks. blir en lang posisjon på 1000 kontrakter til 400, 400, 200 fordelt på tre mindre porteføljer

Vi legger ikke til informasjon om selve auksjonene i Unwind-utdatahendelsen – i stedet vil hver auksjon ha en referanse til unwind-hendelsen som genererte dem.

  1. 1

    Auksjonstart: Når en portefølje går til auksjon, vises porteføljen med alle posisjonene når den aktuelle auksjonssyklusen avsluttes.

  2. 2

    Auksjon med forseglet tilbud: Kundene har deretter x (f.eks. 10) sekunder til å gi et tilbud i en lukket auksjon – den som byr høyest, beholder porteføljen. Merk at beløpet som tilbys kan være negativt (den som vinner, vil da motta umiddelbar uPnL ved overtakelse av porteføljen).

  3. 3

    Fallende prisauksjon: Hvis ingen akseptable tilbud mottas, senker systemet det interne minimumskravet til tilbud gradvis i påfølgende runder til noen gir et tilstrekkelig tilbud, eller til maksimalt antall iterasjoner er nådd.

    Eksempel:

    En portefølje med en markedspris (referansepris) på $100. Første runde: vi aksepterer et tilbud $50 unna markedsprisen. Andre runde: vi aksepterer et tilbud $100 unna markedsprisen.

  4. 4

    Avvikling: Etter noen få (f.eks. 5) iterasjoner avvikles porteføljen ved å redusere åpen interesse, på samme måte som det allerede gjøres for futures (terminkontrakter).

Hensyn til finansieringsrente: Hvis evigvarende posisjoner forblir i den auksjonerte porteføljen, betaler ikke auksjonsvinneren gebyrer ved innskudd og uttak.

Trenger du mer hjelp?