Dokumen ini menyediakan gambaran keseluruhan teknikal yang menyeluruh tentang Sistem Margin Portfolio Opsyen, merangkumi metodologi, pengiraan margin dan strategi pengurusan risiko.
Margin portfolio ialah metodologi margin berasaskan risiko yang menentukan keperluan margin berdasarkan risiko keseluruhan sesebuah portfolio, bukan berdasarkan strategi yang telah ditetapkan. Pendekatan ini bertujuan menyelaraskan keperluan margin dengan lebih tepat mengikut pendedahan risiko sebenar bagi kedudukan-kedudukan gabungan dalam portfolio.
Oleh itu, sistem margin portfolio melaraskan risiko merentasi pelbagai instrumen yang mempunyai aset asas yang serupa. Ia meningkatkan kecekapan modal berbanding margin tradisional yang menjumlahkan keperluan margin setiap instrumen secara berasingan. Walau bagaimanapun, ia memperkenalkan kerumitan yang lebih tinggi dalam pengiraan margin.
Keperluan margin dikira berdasarkan lima faktor risiko utama:
Risiko Pasaran Bukan-Delta – Mengukur senario P&L terburuk di bawah ujian tekanan harga dan ketaktentuan harga mengikut metodologi SPAN.
Delta Mutlak Opsyen – Mengambil kira risiko pembubaran dan impak pasaran.
Delta Portfolio Bersih – Menangkap potensi kos lindung nilai delta semasa pembubaran.
Margin Kedudukan Niaga Hadapan – Memastikan konsistensi dengan margin niaga hadapan Pelbagai Cagaran.
Netting Merentas Aset – Membenarkan pengurangan margin berdasarkan korelasi aset.
Komponen ini mengira P&L portfolio dalam senario terburuk di bawah pelbagai senario kejutan harga dan ketaktentuan harga. Metodologi ini mengikuti model SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk) tetapi dengan penambahbaikan untuk mengendalikan opsyen (perbezaan penting ialah kami hanya mengambil kira portfolio yang dilindungi nilai delta):
23 senario pasaran yang berbeza mensimulasikan pergerakan harga, sebagai contoh antara -15% hingga +15%, dengan kejutan melampau tambahan pada -45% dan +45%.
Pelarasan ketaktentuan harga berdasarkan tingkah laku IV sejarah sesebuah opsyen dan anggaran risiko berpandangan hadapan.
Impak Pereputan Theta: Pengganda risiko tambahan digunakan untuk opsyen-opsyen dengan theta negatif, iaitu opsyen yang kehilangan nilai dari masa ke masa, dengan mengenakan kejutan pada masa sehingga tamat tempoh dan memajukannya.
Ujian Tekanan Lindung Nilai Delta: Dengan mengandaikan lindung nilai delta pada harga semasa untuk kejutan harga, hanya risiko residual (Greek tertib tinggi) yang diambil kira.
Delta mutlak mengukur jumlah pendedahan berarah sesebuah portfolio. Ini memastikan kedudukan besar dikenakan margin yang mencukupi bagi mencerminkan risiko pembubaran/impak pasaran. Walaupun sesebuah portfolio mungkin mempunyai risiko pasaran yang minimum mengikut Risiko Pasaran Bukan-Delta, portfolio dengan delta tinggi tetap akan menghadapi risiko pembubaran. Oleh itu, delta kedudukan opsyen dikira seperti berikut:
Di mana MaintenanceMarginFactor diberikan di sini. Faktor 2 digunakan sebagai penampan.
Pilihan | Delta | Kedudukan | Harga pendasar |
|---|---|---|---|
A | 0.5 | 100 | $50 |
0.5 | -0.3 | 150 | $40 |
Kira pendedahan delta nosional mutlak:
(0.5 x 100 x 50) + (-0.3 x 150 x 40)=4300
Andaikan faktor margin penyelenggaraan (mm_factor) ialah 0.01:
AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86
Delta bersih mewakili kecenderungan berarah keseluruhan portfolio, dengan mengambil kira kedudukan opsyen dan niaga hadapan. Metrik ini penting untuk menentukan kos perlindungan nilai sebelum pembubaran.
Metodologi:
Mengambil kira opsyen dan niaga hadapan dalam portfolio.
Mengira pendedahan delta bersih dengan memasukkan perlindungan nilai niaga hadapan.
Menggunakan pendedahan tidak terlindung yang terkecil untuk menentukan risiko.
Menukar pendedahan delta kepada nilai nosional menggunakan harga indeks.
Menerapkan faktor margin penyelenggaraan dinamik untuk mengira margin yang diperlukan.
Instrumen | Jenis | Delta | Kedudukan | Harga Indeks |
|---|---|---|---|---|
A | Pilihan | 100 | 100 | $50 |
B | Pilihan | 200 | 200 | $50 |
C | Niaga Hadapan | -80 | -80 | $50 |
Kira Delta Opsyen:
options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10
Kira Delta Niaga Hadapan:
underlying_delta= -80
Tentukan Pendedahan Delta Bersih:
min_net_portfolio_delta=
=minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )=
=min10,abs(-10+(-80))=10
min_net_portfolio_delta dibatasi oleh abs(options_delta) kerana kami hanya ingin mengambil kira delta niaga hadapan yang mengimbangi delta opsyen.
Tukar kepada Pendedahan Nosional:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500
Gunakan Faktor Margin Penyelenggaraan (contoh: mm_factor = 0.01):
Net Portfolio Delta = 500 x0.01 = 5
Margining niaga hadapan mengikut sistem margin Pelbagai Cagaran bagi memastikan keperluan margin untuk niaga hadapan kekal konsisten bagi klien yang hanya berdagang niaga hadapan; kami menggunakan sistem margin sedia ada untuk niaga hadapan Pelbagai Cagaran.
Keperluan margin untuk niaga hadapan dijumlahkan bersama keperluan margin yang dikira untuk opsyen.
Nota: Sistem margin Pelbagai Cagaran sedikit berbeza daripada sistem untuk kontrak cagaran tunggal. Bagi cagaran tunggal, keperluan margin adalah berdasarkan harga penanda dan bukan Harga Masuk Purata. Pendekatan ini dipilih untuk kontrak Pelbagai Cagaran kerana didapati lebih mudah difahami oleh klien, memandangkan margin permulaan adalah tetap untuk saiz dan Harga Masuk Purata yang ditetapkan.
Penettingan silang aset ialah mekanisme pengurangan margin yang membolehkan sistem margin portfolio mengiktiraf pelarasan risiko berkorelasi merentas pelbagai instrumen. Daripada menganggap semua kedudukan sebagai bebas, sistem ini menggunakan faktor korelasi untuk mengurangkan jumlah keperluan margin apabila aset mempunyai risiko yang secara sejarah saling mengimbangi.
Sistem ini menginterpolasi antara dua nilai:
Jumlah kerugian terburuk bagi setiap senario merentas semua opsyen.
Jumlah kerugian terburuk setiap aset merentas semua senario (yang lebih ketat).
Sistem ini menginterpolasi antara kaedah-kaedah ini bagi mengimbangi ketepatan risiko dengan kecekapan modal. Nilai interpolasi ini akan dianggap sebagai risiko pasaran bukan delta bagi portfolio. Parameter itu sendiri akan ditetapkan oleh pentadbir dan bernilai antara 0 dan 1.
Nota: Angka ini hanya menunjukkan korelasi antara BTC dan ETH, memandangkan kedua-duanya merupakan aset asas bagi opsyen yang tersenarai dan dijangka kekal sedemikian buat beberapa ketika. Sekiranya lebih banyak opsyen ditambah, metodologi perlu disemak semula untuk mengendalikan tiga atau lebih aset asas yang berbeza.
Senario | Kerugian BTC ($) | Kerugian ETH ($) |
|---|---|---|
1 | -1,000 | -2,000 |
2 | -500 | -2,500 |
3 | -1,500 | -1,500 |
4 | -2,500 | -500 |
Kerugian bagi setiap senario merupakan hasil jumlah kerugian setiap aset. Ia mengandaikan bahawa semua kerugian dalam setiap senario adalah bersifat tambahan, bermakna kerugian BTC dan ETH direalisasikan sepenuhnya secara serentak.
Senario | Kerugian penuh |
|---|---|
1 | -3,000 |
2 | -3,000 |
3 | -3,000 |
4 | -3,000 |
Jumlah kerugian terburuk merentasi semua senario ialah -3000.
Di sini, kami melihat kerugian terburuk bagi setiap instrumen secara individu merentasi semua senario:
Kerugian BTC terburuk merentasi semua senario: -2500 (Senario 4)
Kerugian ETH terburuk merentasi semua senario: -2500 (Senario 2)
Jumlah keperluan margin ialah -2500 + (-2500) = -5000
Walau bagaimanapun, ini tidak mengandaikan bahawa BTC dan ETH mencapai kerugian terburuk masing-masing dalam senario yang sama.
Selepas mengira faktor risiko di atas bagi kedudukan individu, keperluan margin akhir ditentukan pada peringkat portfolio dengan mengintegrasikan komponen-komponen ini secara tersusun:
OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta
Kami mengambil nilai maksimum antara kedua-dua di atas supaya kami masih terikat dengan Risiko Pembubaran dalam kes portfolio yang dilindung nilai dengan teliti.
OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor
PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin
PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin
OptionsIMarginFactor ditakrifkan oleh pentadbir.
Bagi portfolio opsyen yang hanya membeli (long-only), margin permulaan dan margin penyelenggaraan opsyen tidak boleh melebihi harga penanda, memandangkan itulah kerugian maksimum.