Optioiden salkkumarginaali

Viimeksi päivitetty: 7. lokakuuta 2026

Ilmoitus:

Omaisuuserien välinen nettoutus poistetaan käytöstä 15.10.2026.

Johdanto

Tämä asiakirja tarjoaa kattavan teknisen yleiskatsauksen optioiden salkun marginaalijärjestelmään kuvaamalla sen metodologiaa, marginaalilaskelmia ja riskienhallinnan menetelmiä.

Salkkumarginointi on riskiperusteinen marginaalimenetelmä, joka määrittää marginaalivaatimukset salkun kokonaisriskin perusteella eikä ennalta määriteltyjen strategioiden mukaan. Tavoitteena on sovittaa marginaalivaatimukset tarkemmin salkun yhdistettyjen positioiden todelliseen riskialtistukseen.

Salkun marginaalijärjestelmä nettouttaa riskejä eri instrumenttien välillä, joilla on samankaltaiset kohde-etuudet. Se parantaa pääomatehokkuutta perinteiseen marginointiin verrattuna, jossa yksittäiset marginaalivaatimukset lasketaan yhteen. Marginaalilaskenta on kuitenkin menetelmältään monimutkaisempaa.

Marginaalilaskennan menetelmä

Riskitekijät

Marginaalivaatimus lasketaan viiden ensisijaisen riskitekijän perusteella:

1
Ei-delta-markkinariski – mittaa pahimman skenaarion voiton ja tappion (P&L) hinta- ja volatiliteettistressitesteissä SPAN-metodologiaa noudattaen.
2
Optioiden absoluuttinen delta – huomioi likvidoinnin ja vaikutuksen markkinoihin liittyvän riskin.
3
Salkun nettodelta – kattaa mahdolliset delta-suojauksen kustannukset ennen likvidointia.
4
Futuuripositioiden marginaali – varmistaa yhdenmukaisuuden monivakuudellisten futuurien marginoinnin kanssa.
5
Omaisuuserien välinen nettoutus – mahdollistaa marginaalialennukset omaisuuserien korrelaatioiden perusteella.

1. Ei-delta-markkinariski (pahin tappio stressitestauksessa)

Tämä komponentti laskee salkun pahimman skenaarion P&L:n useissa hinta- ja volatiliteettishokkiskenaarioissa. Menetelmä noudattaa SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk) -mallia, mutta sitä on laajennettu optioiden käsittelyä varten (keskeinen ero on, että huomioidaan ainoastaan delta-suojattu salkku):

•
23 eri markkinaskenaariota simuloi esimerkiksi hintaliikkeitä välillä -15 % – +15 % sekä äärimmäisiä shokkeja tasoilla -45 % ja +45 %.
•
Volatiliteettikorjaukset perustuvat option historialliseen implisiittisen volatiliteetin (IV) käyttäytymiseen sekä tulevaisuuteen suuntautuviin riskiarvioihin.
•
Theta-kulumisen vaikutus: Negatiivisen thetan optioihin – eli optioihin, jotka menettävät arvoaan ajan myötä – sovelletaan lisäriskikertoimia shokkaamalla juoksuaikaa ja aikaistamalla erääntymistä.
•
Delta-suojattu stressitestaus: Olettamalla delta-suojaus nykyhinnoilla hintashokkien yhteydessä huomioidaan ainoastaan jäännösriski (korkeamman asteen kreikkalaiset).

2. Absoluuttinen optioiden delta (suurten delta-altistusten vaikutus markkinoihin)

Absoluuttinen delta mittaa salkun kokonaissuuntaisaltistuksen. Tämä varmistaa, että suurille positioille asetetaan riittävä marginaalivaatimus likvidointi- ja markkinavaikutusriskin huomioimiseksi. Vaikka salkun markkinariski voi olla vähäinen Non-Delta Market Risk -mittarin mukaan, korkean deltan salkulla on likvidointiriski. Tämän vuoksi optiopositioiden delta lasketaan seuraavasti:

MaintenanceMarginFactor on annettu täällä. Kerrointa 2 käytetään puskurina.

Esimerkki:

Vaihtoehto	Delta	Positio	Kohde-etuushinta
A	0,5	100	50 $
0,5	-0,3	150	40 $

1
Laske absoluuttinen nimellinen delta-altistus:
(0.5 x 100 x 50) + (-0.3 x 150 x 40)=4300
2
Oletetaan, että ylläpitomarginaalin kerroin (mm_factor) on 0,01:
AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86

3. Salkun nettodelta (delta-suojauksen kustannus ennen likvidointia)

Nettodelta kuvaa salkun kokonaissuuntauksen ottaen huomioon sekä optio- että futuuripositiot. Tämä mittari on keskeinen suojauskustannusten määrittämisessä ennen likvidointia.

Menetelmä:

•
Ottaa huomioon sekä optiot että futuurit salkussa.
•
Laskee nettodelta-altistuksen futuurisuojaus huomioiden.
•
Käyttää pienintä suojaamatonta altistusta riskin määrittämiseen.
•
Muuntaa delta-altistuksen nimellisarvoksi indeksihinnan avulla.
•
Laskee vaaditun marginaalin dynaamista ylläpitomarginaalitekijää käyttäen.

Esimerkki:

Instrumentti	Tyyppi	Delta	Positio	Indeksihinta
A	Vaihtoehto	100	100	50 $
B	Vaihtoehto	200	200	50 $
C	Futuuri	-80	-80	50 $

1
Laske optioiden delta:
options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10
2
Laske futuurien delta:
underlying_delta= -80
3
Määritä netto-delta-altistus:
min_net_portfolio_delta=
=minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )=
=min10,abs(-10+(-80))=10
min_net_portfolio_delta on rajoitettu arvoon abs(options_delta), koska huomioimme vain ne futuurien deltat, jotka kompensoivat optioiden deltoja.
4
Muunna nimellisaltistukseksi:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500
5
Käytä ylläpitomarginaalitekijää (esim. mm_factor = 0,01):
Netto-salkun delta = 500 x0,01 = 5

4. Futuuripositioiden marginaali

Futuurimarginointi noudattaa monivakuudellista marginaalijärjestelmää, jotta futuurien marginaalivaatimukset pysyvät yhdenmukaisina myös asiakkaille, jotka käyvät kauppaa pelkästään futuureilla. Monivakuudellisille futuureille käytetään olemassa olevaa marginaalijärjestelmää.

Futuurien marginaalivaatimukset lasketaan yhteen optioille laskettujen marginaalivaatimusten kanssa.

Huomio: Monivakuudellinen marginaalijärjestelmä poikkeaa hieman yksivakuudellisten sopimusten järjestelmästä. Yksivakuudellisissa sopimuksissa marginaalivaatimukset perustuvat markkinahintaan keskimääräisen hankintahinnan sijaan. Monivakuudellisten sopimusten lähestymistapa valittiin, koska sen katsottiin olevan asiakkaille helpompi ymmärtää: alkumarginaali on kiinteä tietylle koolle ja keskimääräiselle hankintahinnalle.

5. Omaisuuserien välinen nettoutus (riskinvähennys korreloivista omaisuuseristä)

Omaisuuserien välinen nettoutus on marginaalinvähennysmekanismi, jonka avulla salkkumarginaalijärjestelmä tunnistaa korreloidut riskipoikkeamat eri instrumenttien välillä. Sen sijaan että kaikkia positioita käsiteltäisiin toisistaan riippumattomina, järjestelmä soveltaa korrelaatiokerrointa kokonaismarginaalivaatimusten pienentämiseksi, kun omaisuuserien riskit ovat historiallisesti kompensoineet toisiaan.

Järjestelmä interpoloi kahden arvon välillä:

1
Suurin skenaariokohtainen kokonaistappio kaikkien optioiden yli.
2
Omaisuuserittäin pahin tappio eri skenaarioissa summattuna (tiukempi menetelmä).

Järjestelmä interpoloi näiden menetelmien välillä tasapainottaakseen riskien mittaustarkkuuden ja pääomatehokkuuden. Tätä interpoloitua arvoa pidetään salkun ei-delta-markkinariskinä. Parametrin asettaa ylläpitäjä, ja sen arvo on välillä 0–1.

Huomio: Luku ilmaisee ainoastaan BTC:n ja ETH:n välisen korrelaation, sillä nämä ovat listattujen optioiden kohde-etuudet ja tilanne on odotettavissa pysyvän samana jonkin aikaa. Jos uusia optioita lisätään, menetelmä on tarkistettava vähintään kolmen erillisen kohde-etuuden käsittelemiseksi.

Esimerkki:

Skenaario	BTC-tappio ($)	ETH-tappio ($)
1	-1 000	-2 000
2	-500	-2 500
3	-1 500	-1 500
4	-2 500	-500

Lähestymistapa 1: Pahin yhteenlaskettu tappio skenaarioittain

Kunkin skenaarion tappiot ovat yksittäisten omaisuuserien tappioiden summa. Malli olettaa, että kaikki tappiot kussakin skenaariossa ovat additiivisia, eli BTC:n ja ETH:n tappiot realisoituvat kokonaisuudessaan samanaikaisesti.

Skenaario	Täydellinen menetys
1	-3 000
2	-3 000
3	-3 000
4	-3 000

Kaikkien skenaarioiden pahin kokonaistappio on -3 000.

Lähestymistapa 2: Pahin tappio omaisuuserää kohden kaikissa skenaarioissa

Tässä tarkastellaan kunkin instrumentin pahinta tappiota kaikissa skenaarioissa:

•
BTC:n pahin tappio kaikissa skenaarioissa: -2 500 (skenaario 4)
•
ETH:n pahin tappio kaikissa skenaarioissa: -2 500 (skenaario 2)

Kokonaismarginaalivaatimus on -2500 + (-2500) = -5000.

Tässä ei kuitenkaan oleteta, että BTC ja ETH saavuttavat pahimmat tappionsa samassa skenaariossa.

Salkun tason marginaalilaskenta

Kun yksittäisten positioiden riskitekijät on laskettu, lopullinen marginaalivaatimus määritetään salkun tasolla yhdistämällä nämä komponentit jäsennellysti:

OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta

Valitsemme yllä olevista kahden maksimin, jotta likvidointiriski sitoo meidät myös huolellisesti suojatun salkun tapauksessa.

OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor

PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin

PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin

Ylläpitomarginaali-OptionsIMarginFactor on järjestelmänvalvojan määrittelemä.

Pelkästään pitkiä optiopositioita sisältävissä salkuissa optioiden alkuperäinen ylläpitomarginaali ei voi ylittää markkinahintaa, koska se on enimmäistappio.