Liquidation von Options-Portfolios

Zuletzt aktualisiert: 7. Juli 2026
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Dieses Dokument bietet einen umfassenden technischen Überblick über den Auktionsmechanismus für Optionsportfolios in Liquidationsszenarios und erläutert seine Architektur, Ausführungsmethodik und strategischen Vorteile für Teilnehmer und Marktbetreiber.

Der Mechanismus wurde entwickelt, um die effiziente Liquidation notleidender Portfolios zu erleichtern und dabei Marktstabilität zu wahren sowie eine faire Asset-Bewertung sicherzustellen. Durch automatisierte Gebotsstrategien und Risikomanagementstrategien ermöglicht das System Marktteilnehmern, an transparenten und wettbewerbsfähigen Auktionen teilzunehmen.

Warum ein Portfolio-Auktionsmechanismus?

Traditionelle Liquidationsmethoden stützen sich auf die Orderbuch-Ausführung, Positionszuteilungssysteme (PAS) und das Unwinding. Diese Methoden stellen jedoch Herausforderungen dar, wenn es um komplexe Portfolios geht – besonders solche, die Optionen beinhalten. Der Geld-Brief-Spread in Optionsmärkten kann erheblich sein, was eine effiziente Liquidationsausführung erschwert.

Um diese Herausforderungen zu bewältigen, haben wir einen Portfolio-Auktionsmechanismus eingeführt, der es anderen Kunden ermöglicht, Angebote für das Portfolio eines zahlungsunfähigen Kunden abzugeben – und so bessere Preisfindung, Liquidität und Risikotransfer gewährleistet. Dieses Auktionssystem bietet eine strukturierte Alternative zur direkten Orderbuch-Liquidation und macht den Prozess für komplexe Portfolios effizienter.

Auktionsprozess

Jedes Portfolio mit Optionen wird in zwei Teile aufgeteilt:

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    Futures mit Basis-Assets, die weder BTC noch ETH sind.

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    Der Rest, d. h. Futures mit BTC und ETH als Basis-Asset sowie die Optionen

Teil A durchläuft den Eigenkapitalschutzprozess. Teil B durchläuft den Auktionsprozess. Daher betrifft der im Folgenden beschriebene Auktionsprozess ausschließlich das Sub-Portfolio B.

Bevor der vollständige Auktionsprozess eingeleitet wird, folgt das System Schritt Null – einer ersten Strategie zur Reduzierung der Komplexität auktionierter Portfolios.

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    Liquidation eigenständiger Futures-Positionen:
    Alle Futures-Positionen in einem Währungspaar, für die gleichzeitig keine Optionsposition besteht (und die daher kein Options-Exposure absichern), werden über die standardmäßige Orderbuch-Ausführung liquidiert.

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    {Umwandlung von Nicht-USD-Guthaben:}}
    Um den Auktionsprozess zu vereinfachen, werden alle Nicht-USD-Guthaben in USD konvertiert, um Einheitlichkeit bei Bewertung und Abrechnung zu gewährleisten. Dies beseitigt auch die Notwendigkeit, bei der Margin-Bewertung Haircuts zu berücksichtigen, was während der Liquidation mehr (effektive) Margin zur Verfügung stellt.

Durch die Durchführung dieser vorbereitenden Schritte gewährleistet das Auktionssystem einen reibungslosen und effizienteren Gebotsprozess und mindert gleichzeitig unnötige Risiken.

Große Portfolios werden in mehrere Auktionen aufgeteilt, da kein einzelner Kunde auf das gesamte Portfolio bieten möchte, aber viele Kunden bereit sind, auf kleinere Teile zu bieten.

Wir definieren zwei Schwellenwerte basierend auf dem fiktiven Wert und der erforderlichen Maintenance-Margin.

Beispiel:

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    BTC-Schwellenwert für fiktiven Wert: 200 BTC

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    ETH-Schwellenwert für fiktiven Wert: 3.000 ETH

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    Maintenance-Margin-Schwellenwert: 100 Tsd. USD

Vor der Auktion wird das Portfolio mit diesen Schwellenwerten verglichen, und falls es einen der beiden überschreitet, wird es aufgeteilt. Die Aufteilung erfolgt in gleiche Teile, wobei der Divisor dem maximalen Verhältnis des Portfolios zu den Schwellenwerten entspricht.

Beispiel:

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    Portfolio mit 500 BTC Nominalwert, 1.200 ETH Nominalwert und 150 Tsd. USD Maintenance-Margin-Anforderung

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    Verhältnisse:
    - BTC fiktiver Wert: 500 / 200 = 2,5, überschreitet Schwellenwert
    - ETH fiktiver Wert: 1.200 / 3.000 = 0,4, überschreitet Schwellenwert nicht
    - MM-Anforderung: 150 Tsd. / 100 Tsd. = 1,5, überschreitet Schwellenwert

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    Wir nehmen das maximale Verhältnis von 2,5 und teilen die Positionen im Portfolio durch diesen Wert auf.

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    z. B. wird eine Long-Position über 1.000 Kontrakte auf drei kleinere Portfolios aufgeteilt (400, 400, 200 Kontrakte)

Wir fügen dem Unwind-Output-Event keine Informationen zu den Auktionen hinzu. Stattdessen enthält jede Auktion einen Verweis auf das Unwind-Event, das sie ausgelöst hat.

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    Auktionsstart: Sobald ein Portfolio zur Auktion gestellt wird, werden nach Abschluss des Auktionsdurchlaufs das Portfolio und alle enthaltenen Positionen angezeigt.

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    Versiegelte Gebotsauktion: Du hast dann x (z. B. 10) Sekunden Zeit, einen Preis in einer verdeckten Auktion anzubieten – wer das höchste Angebot macht, erhält das Portfolio. Beachte, dass der gebotene Betrag negativ sein kann (der Gewinner würde sofortigen unrealisierten GuV aus dem Portfolio erhalten).

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    Absteigende Preisauktion: Falls keine akzeptablen Angebote eingehen, senkt das System das interne Mindestangebot in den folgenden Runden schrittweise ab, bis ein angemessenes Angebot eingeht oder die maximale Anzahl an Iterationen erreicht ist.

    Beispiel:

    Ein Portfolio mit einem Schätzpreis von 100 $. Erste Runde: Ein Angebot mit einem Abstand von 50 $ zum Schätzpreis wird akzeptiert. Zweite Runde: Ein Angebot mit einem Abstand von 100 $ zum Schätzpreis wird akzeptiert.

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    Unwind: Nach einigen (z. B. 5) Iterationen wird das Portfolio durch Reduzierung des Open Interest aufgelöst, ähnlich wie es bereits bei Futures gehandhabt wird.

Überlegungen zur Finanzierungsrate: Falls Perpetual-Positionen im versteigerten Portfolio verbleiben, zahlt der Auktionsgewinner keine Finanzierungsgebühren.

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