期權投資組合保證金

最近一次更新： 2026年7月7日
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簡介

本文件提供 Options Portfolio Margining System 的全面技術概覽，涵蓋其計算方法、孖展計算及風險管理策略。

投資組合孖展是一種基於風險的孖展方法，根據投資組合的整體風險來釐定孖展要求，而非依賴預設策略。此方法旨在使孖展要求更貼近投資組合內整體倉位的實際風險敞口。

因此，投資組合孖展制度可在具有相似標的資產的不同工具之間對沖抵消風險。相較於將各倉位孖展要求逐一加總的傳統孖展方式，此制度可提升資金效率。然而，此制度亦令孖展計算更為複雜。

孖展計算方法

孖展要求根據以下五項主要風險因素計算：

  1. 1

    非 Delta 市場風險：依照 SPAN 方法論，在價格及波動率壓力測試下，衡量最差情景的盈虧（P&L）。

  2. 2

    絕對期權 Delta：涵蓋強制平倉及市場衝擊風險。

  3. 3

    淨投資組合 Delta：反映強制平倉期間潛在的 Delta 避險成本。

  4. 4

    期貨倉位孖展——確保與多抵押品期貨孖展制度保持一致。

  5. 5

    跨資產淨額結算——根據資產相關性削減孖展要求。

1.在你的裝置上下載並安裝 2FA 應用程式。非 Delta 市場風險（壓力測試下的最差情景虧損）

本項在多種價格及波動率衝擊情景下，計算投資組合最差情景的盈虧（P&L）。本方法以SPAN（Standard Portfolio Analysis of Risk）模型為基礎，並針對期權作出改良（重要差異在於：本系統僅考慮經 Delta 避險的投資組合）：

  • •

    23 種不同的市場情景模擬價格變動，例如介乎 -15% 至 +15% 之間，並加入 -45% 和 +45% 的極端衝擊。

  • •

    波動率調整基於期權的歷史隱含波動率表現及前瞻性風險估算。

  • •

    Theta 衰減影響：對負 Theta 期權（即隨時間流逝而貶值的期權）施加額外風險乘數，具體方式是對距到期時間施加衝擊，將到期日提前。

  • •

    Delta 避險壓力測試：假設在當前價格下進行 Delta 避險以應對價格衝擊，僅考慮殘餘風險（高階 Greeks）。

2.為你的衍生品提供資金。絕對期權 Delta 值（大型 Delta 值敞口的市場衝擊）

絕對 Delta 值衡量投資組合的整體方向性敞口。此機制確保大型倉位的保證金要求充足，以反映強平風險／市場衝擊風險。即便按非 Delta 值市場風險衡量，投資組合的市場風險極低，高 Delta 值投資組合仍存在強平風險。因此，系統會計算期權倉位的 Delta 值：

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MaintenanceMarginFactor 的數值請參閱此處。系統採用 2 倍係數作為緩衝。

示例：

選項

Delta 值

倉位

根本資產價格

A

0.5

100

$50

0.5

-0.3

150

$40

  1. 1

    計算絕對名義 Delta 值敞口：

    (0.5 x 100 x 50) + (-0.3 x 150 x 40)=4300

  2. 2

    假設維持保證金係數 (mm_factor) 為 0.01：

    AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86

3.淨投資組合 Delta 值（強制平倉前的 Delta 值避險成本）

淨 Delta 值代表投資組合的整體方向性偏向，涵蓋期權及期貨倉位。此指標對評估強制平倉前的避險成本至關重要。

計算方法如下：

  • •

    同時考慮投資組合中的期權及期貨。

  • •

    計算淨 Delta 值敞口，並納入期貨避險。

  • •

    採用最小未對沖敞口釐定風險。

  • •

    使用指數價格將 Delta 值敞口換算為名義價值。

  • •

    套用動態維持保證金係數，計算所需保證金。

示例：

工具

類型

Delta 值

倉位

指數價格

A

選項

100

100

$50

B

選項

200

200

$50

C

期貨

-80

-80

$50

  1. 1

    計算期權 Delta 值：

    options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10

  2. 2

    計算期貨 Delta值：

    underlying_delta= -80

  3. 3

    確定淨 Delta值敞口：

    min_net_portfolio_delta=

    =minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )=

    =min10,abs(-10+(-80))=10

    min_net_portfolio_delta 受 abs(options_delta) 限制，因為系統僅考慮對沖抵消期權 Delta值的期貨 Delta值。

  4. 4

    轉換為名義敞口：

    min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500

  5. 5

    套用維持保證金係數（例如 mm_factor = 0.01）：

    投資組合淨Delta值 = 500 x0.01 = 5

4.期貨倉位保證金

期貨保證金計算沿用多抵押品保證金制度，以確保僅交易期貨的客戶所適用的保證金要求保持一致；系統採用現有的多抵押品期貨保證金機制。

Calculation

期貨的保證金要求與期權計算所得的保證金要求合併加總。

注意：多抵押品保證金制度與單一抵押品合約的保證金制度略有不同。單一抵押品的保證金要求以標記價格為基準，而非平均開倉價。多抵押品合約採用此方式，原因在於初始保證金在特定規模及平均開倉價下固定不變，有助客戶理解。

5.跨資產淨額結算（相關資產的風險削減）

跨資產淨額結算是一種保證金削減機制，讓投資組合保證金系統能夠識別不同工具之間的相關風險抵消。系統不將所有倉位視為相互獨立，而是在資產具有歷史性對沖關係時，套用相關性係數以降低整體保證金要求。

系統在以下兩個數值之間進行插值：

  1. 1

    所有期權在各情境下加總虧損的最大值。

  2. 2

    各資產在所有情境中最大虧損的總和（較為嚴格）。

系統在上述兩種方法之間進行插值，以平衡風險準確性與資金效率。此插值結果即為投資組合的非Delta市場風險。該參數由管理員設定，數值介乎 0 至 1 之間。

注意：此數值僅反映 BTC 與 ETH 之間的相關性，因為這兩者是目前已上架期權的標的資產，預計於一段時間內仍將維持此狀況。若日後新增更多期權，則需重新審視計算方法，以處理 3 種或以上不同標的資產的情況。

示例：

情境

BTC 虧損 ($)

ETH 虧損 ($)

1

-1,000

-2,000

2

-500

-2,500

3

-1,500

-1,500

4

-2,500

-500

方法一：各情境下加總虧損的最差值

每個情境的虧損，均為各資產虧損之加總。此計算假設每個情境中所有虧損均可疊加，即 BTC 與 ETH 的虧損同步全額計入。

情境

全部損失

1

-3,000

2

-3,000

3

-3,000

4

-3,000

所有情境中的最差總虧損為 -3000。

方法二：各資產在所有情境中的最大虧損

在此方法中，我們查看每個資產在所有情境中的最大虧損：

  • •

    BTC 在所有情境中的最大虧損：-2500（情境4）

  • •

    ETH 在所有情境中的最大虧損：-2500（情境2）

保證金要求總額為 -2500 + (-2500) = -5000。

然而，此方法並不假設 BTC 和 ETH 會在同一情境中同時出現最大虧損。

計算上述各倉位的風險因子後，系統會在投資組合層面透過整合各項組成部分，以結構化方式確定最終保證金要求：

OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta

取兩者中的較大值，以確保即使投資組合經過精密避險，仍受強平風險約束。

OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor

PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin

PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin

OptionsIMarginFactor 由管理員設定。

如投資組合為純買入期權組合，期權的初始保證金和維持保證金不會超過標記價格，因為標記價格即為最大虧損。


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