期权投资组合保证金

最近更新 2026年7月7日
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简介

本文档全面阐述期权投资组合保证金系统的技术原理，涵盖其方法论、保证金计算方式及风险管理策略。

投资组合保证金是一种基于风险的保证金方法，根据投资组合的整体风险确定保证金要求，而非依据预定义策略。该方法旨在使保证金要求与投资组合内所有仓位的综合风险敞口更紧密匹配。

因此，投资组合保证金系统可在具有相似标的资产的不同工具之间对冲抵消风险。相比逐笔累加各项保证金要求的传统保证金方式，该系统可提升资金效率。但同时也增加了保证金计算的复杂度。

保证金计算方法

保证金要求基于以下五项主要风险因子计算：

  1. 1

    非Delta市场风险：按照SPAN方法论，通过价格与波动率压力测试衡量最坏情景下的损益。

  2. 2

    期权绝对Delta值：衡量强制平仓及市场冲击风险。

  3. 3

    投资组合净Delta值：捕捉强制平仓过程中潜在的Delta对冲成本。

  4. 4

    合约仓位保证金：确保与多项抵押品合约保证金体系的一致性。

  5. 5

    跨资产净额抵减：基于资产相关性实现保证金减免。

1.非Delta市场风险（压力测试下的最坏情景亏损）

该组件在多种价格与波动率冲击情景下计算投资组合的最坏情景损益。方法论遵循SPAN（标准投资组合风险分析）模型，并针对期权进行了增强（一个重要区别在于，我们仅考虑经Delta对冲的投资组合）：

  • •

    23种不同市场情景模拟价格变动，示例范围为-15%至+15%，另含-45%和+45%的极端冲击。

  • •

    波动率调整：基于期权的历史隐含波动率表现及前瞻性风险估计。

  • •

    Theta衰减影响：对负Theta期权（即随时间推移而贬值的期权）施加额外风险乘数，方法是对到期时间进行冲击，将其提前。

  • •

    Delta对冲压力测试：针对价格冲击，假设以当前价格进行Delta对冲，仅考虑剩余风险（高阶希腊值）。

2.绝对期权Delta值（大Delta值敞口的市场冲击）

绝对Delta值衡量投资组合的总方向性敞口。这确保大额仓位获得充足的保证金覆盖，以反映强制平仓/市场冲击风险。即使根据非Delta市场风险指标，投资组合的市场风险极低，高Delta值的投资组合仍存在强平风险。因此，需要计算期权仓位的Delta值：

calculation

MaintenanceMarginFactor的取值请参见此处。此处采用系数2作为缓冲。

示例：

期权

Delta

位置

标的价格

A

0.5

100

$50

0.5

-0.3

150

$40

  1. 1

    计算绝对名义Delta值敞口：

    (0.5 x 100 x 50) + (-0.3 x 150 x 40)=4300

  2. 2

    假设维持保证金系数（mm_factor）为0.01：

    AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86

3.净投资组合Delta值（强制平仓前的Delta对冲成本）

净Delta值代表投资组合的整体方向性偏差，同时涵盖期权和合约仓位。该指标对于确定强制平仓前的对冲操作成本至关重要。

方法如下：

  • •

    同时考虑投资组合中的期权和合约。

  • •

    计算净Delta值敞口，纳入合约对冲部分。

  • •

    使用最小未对冲敞口来确定风险。

  • •

    按指数价格将Delta值敞口换算为名义价值。

  • •

    应用动态维持保证金系数计算所需保证金。

示例：

工具

类型

Delta

位置

指数价格

A

期权

100

100

$50

B

期权

200

200

$50

C

期货

-80

-80

$50

  1. 1

    计算期权Delta值：

    options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10

  2. 2

    计算合约Delta值：

    underlying_delta= -80

  3. 3

    确定净Delta值敞口：

    min_net_portfolio_delta=

    =minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )=

    =min10,abs(-10+(-80))=10

    min_net_portfolio_delta的上限为abs(options_delta)，因为此处仅考虑与期权Delta值形成对冲抵消的合约Delta值。

  4. 4

    转换为名义敞口：

    min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500

  5. 5

    应用维持保证金系数（例如mm_factor = 0.01）：

    Net Portfolio Delta = 500 x0.01 = 5

4.合约仓位保证金

合约保证金沿用多项抵押品保证金系统，以确保仅交易合约的客户保证金要求保持一致；多项抵押品合约沿用现有保证金系统。

Calculation

合约保证金要求与期权保证金要求合并计算。

注意：多项抵押品保证金系统与单一抵押品合同的系统略有不同。单一抵押品的保证金要求基于标记价格，而非平均开仓价。多项抵押品合同采用当前方式，原因在于初始保证金在给定规模和平均开仓价下固定不变，更便于客户理解。

5.跨资产净额结算（相关资产的风险减免）

跨资产净额结算是一种保证金减免机制，让投资组合保证金系统能够识别不同工具间的相关性风险对冲抵消。系统不会将所有仓位视为独立个体，而是在资产具有历史对冲关系时，应用相关性系数来降低整体保证金要求。

系统在以下两个值之间进行插值：

  1. 1

    所有期权在各情景下亏损总和的最大值（最严重情景）。

  2. 2

    各资产在所有情景中最大亏损之和（更为严格）。

系统在上述两种方法之间进行插值，以平衡风险精度与资金效率。插值结果将作为投资组合的非Delta值市场风险。该参数由管理员设定，取值范围为0至1。

注意：该数值仅反映BTC与ETH之间的相关性，因为目前上线且预计短期内仍将是仅有的期权标的资产。如果后续新增更多期权品种，则需要重新评估方法论以适应3种及以上不同标的资产。

示例：

情景

BTC亏损（$）

ETH亏损（$）

1

-1,000

-2,000

2

-500

-2,500

3

-1,500

-1,500

4

-2,500

-500

方法一：各情景下亏损总和的最大值

每个情景的亏损为各资产亏损之和。该方法假设每个情景中的所有亏损可累加，即BTC与ETH的亏损同时完全实现。

情景

全部损失

1

-3,000

2

-3,000

3

-3,000

4

-3,000

所有情景下的最大总亏损为-3000。

方法二：各资产在所有情景中的最大亏损

此方法分别计算每种标的资产在所有情景中的最大亏损：

  • •

    BTC在所有情景中的最大亏损：-2500（情景4）

  • •

    ETH在所有情景中的最大亏损：-2500（情景2）

保证金总需求为-2500 + (-2500) = -5000。

但该方法并未假设BTC和ETH会在同一情景中同时出现最大亏损。

完成各仓位上述风险因子的计算后，系统在投资组合层面通过结构化整合上述各项指标，确定最终保证金需求：

OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta

取两者中的较大值，以确保即使在精心对冲的投资组合中，仍受强平风险约束。

OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor

PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin

PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin

OptionsIMarginFactor由管理员定义。

对于纯多头期权投资组合，期权初始保证金和维持保证金不会超过标记价格，因为标记价格即为最大可能亏损。


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