Крос-активний нетинг буде виведено з експлуатації 15 жовтня 2026 року.
Цей документ містить вичерпний технічний огляд системи маржування портфеля опцій із описом методології, розрахунків маржі та стратегій управління ризиками.
Маржування портфеля — це ризик-орієнтована методологія маржі, яка визначає вимоги до маржі на основі загального ризику портфеля, а не на підставі заздалегідь визначених стратегій. Цей підхід має на меті привести вимоги до маржі у відповідність до фактичного ризику сукупних позицій у портфелі.
Відтак система маржування портфеля здійснює офсет ризиків за різними інструментами з аналогічними базовими активами. Вона підвищує ефективність використання капіталу порівняно з традиційним маржуванням, яке підсумовує індивідуальні вимоги до маржі. Водночас це ускладнює розрахунок маржі.
Вимога до маржі розраховується на основі пʼяти основних факторів ризику:
Ринковий ризик без урахування дельти – вимірює P&L у найгіршому сценарії за умов стрес-тестування цін та волатильності згідно з методологією SPAN.
Абсолютна дельта опцій – враховує ризик ліквідації та впливу на ринок.
Чиста дельта портфеля – відображає потенційні витрати на дельта-хеджування під час ліквідації.
Маржа за позиціями у фʼючерсах – забезпечує узгодженість із маржуванням фʼючерсів на основі Багатозаставних контрактів.
Крос-активний нетинг – дозволяє зменшувати маржу на основі кореляцій між активами.
Цей компонент розраховує P&L портфеля в найгіршому випадку за кількох сценаріїв шокових змін цін та волатильності. Методологія базується на моделі SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk) , проте з удосконаленнями для роботи з опціями (важлива відмінність: розглядається лише дельта-хеджований портфель):
23 різні ринкові сценарії моделюють рухи цін, наприклад у діапазоні від -15 % до +15 %, із додатковими екстремальними шоками на рівні -45 % та +45 %.
Коригування волатильності на основі історичної поведінки IV опції та прогнозних оцінок ризику.
Вплив тета-розпаду: Для опцій із відʼємною тетою, тобто таких, що з часом втрачають вартість, застосовуються додаткові мультиплікатори ризику: час до експірації шокується шляхом його зміщення вперед.
Стрес-тестування з дельта-хеджуванням: Припускаючи наявність дельта-хеджування за поточними цінами для цінових шоків, до уваги береться лише залишковий ризик (грецькі показники вищих порядків).
Абсолютна дельта вимірює загальну спрямовану позицію портфеля. Це гарантує, що для великих позицій нараховується достатня маржа, яка відображає ризик ліквідації / вплив на ринок. Попри те що портфель може мати мінімальний ринковий ризик згідно з показником ринкового ризику без дельти, портфель із високою дельтою матиме ризик ліквідації. Тому дельта позиції за опціонами розраховується так:
Значення MaintenanceMarginFactor наведено тут. Як буфер застосовується коефіцієнт 2.
Опція | Delta | Позиція | Базова ціна |
|---|---|---|---|
A | 0,5 | 100 | 50 дол. США |
0,5 | -0,3 | 150 | $40 |
Обчисліть абсолютну номінальну позицію за дельтою:
(0.5 x 100 x 50) + (-0.3 x 150 x 40)=4300
Припустимо, що коефіцієнт підтримувальної маржі (mm_factor) становить 0,01:
AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86
Чиста дельта відображає загальну спрямованість портфеля з урахуванням позицій як за опціонами, так і за фʼючерсами. Цей показник є ключовим для визначення вартості хеджування до ліквідації.
Методологія:
Враховує як опціони, так і фʼючерси в портфелі.
Розраховує чисту позицію за дельтою з урахуванням хеджування фʼючерсами.
Використовує найменшу нехеджовану позицію для визначення ризику.
Конвертує позицію за дельтою в номінальну вартість за індексною ціною.
Застосовує динамічний коефіцієнт підтримувальної маржі для розрахунку необхідної маржі.
Інструмент | Тип | Delta | Позиція | Індексна ціна |
|---|---|---|---|---|
A | Опція | 100 | 100 | 50 дол. США |
В | Опція | 200 | 200 | 50 дол. США |
C | Ф’ючерси | -80 | -80 | 50 дол. США |
Розрахуйте дельту опціонів:
options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10
Розрахуйте дельту фʼючерсів:
underlying_delta= -80
Визначте чистий дельта-фактичний борг:
min_net_portfolio_delta=
=minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )=
=min10,abs(-10+(-80))=10
min_net_portfolio_delta обмежено значенням abs(options_delta), оскільки враховуються лише дельти фʼючерсів, що компенсують дельти опцій.
Конвертуйте в умовний фактичний борг:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500
Застосуйте коефіцієнт підтримувальної маржі (напр., mm_factor = 0.01):
Чиста дельта портфеля = 500 x0.01 = 5
Маржування фʼючерсів здійснюється за системою багатозаставного маржування, щоб вимоги до маржі залишалися узгодженими для клієнтів, які торгують виключно фʼючерсами; для цього використовується наявна система маржі для багатозаставних фʼючерсів.
Вимоги до маржі за фʼючерсами підсумовуються з вимогами до маржі, розрахованими для опцій.
Примітка: Система багатозаставного маржування дещо відрізняється від системи для контрактів з єдиною заставою. Для єдиної застави вимоги до маржі базуються на ціні маркування, а не на середній ціні входу. Такий підхід для багатозаставних контрактів обрано як зрозуміліший для клієнтів: початкова маржа є фіксованою для заданого обсягу та середньої ціни входу.
Крос-активний нетинг — це механізм зниження маржі, що дозволяє системі портфельного маржування враховувати скорельовані офсети ризику між різними інструментами. Замість того щоб розглядати всі позиції як незалежні, система застосовує коефіцієнт кореляції для зниження загальних вимог до маржі, коли активи історично мають взаємокомпенсуючі ризики.
Система інтерполює між двома значеннями:
Найгірший з сумарних збитків за сценарієм по всіх опціях.
Сума найгірших збитків за кожним активом по всіх сценаріях (жорсткіший підхід).
Система інтерполює між цими методами для балансування точності оцінки ризику та ефективності використання капіталу. Це інтерпольоване значення розглядатиметься як ринковий ризик портфеля без урахування дельти. Параметр встановлюється адміністратором і перебуває в діапазоні від 0 до 1.
Примітка: Це число відображає лише кореляцію між BTC та ETH, оскільки саме вони є базовими активами наявних опцій, і очікується, що так буде ще певний час. У разі додавання нових опцій методологію необхідно переглянути для підтримки 3 і більше різних базових активів.
Сценарій | Збиток BTC ($) | Збиток ETH ($) |
|---|---|---|
1 | -1 000 | -2 000 |
2 | -500 | -2 500 |
3 | -1 500 | -1 500 |
4 | -2 500 | -500 |
Збитки для кожного сценарію є сумою збитків за кожним активом. Передбачається, що всі збитки в межах одного сценарію є адитивними, тобто збитки за BTC та ETH реалізуються одночасно та в повному обсязі.
Сценарій | Повна втрата |
|---|---|
1 | -3 000 |
2 | -3 000 |
3 | -3 000 |
4 | -3 000 |
Найгірший сукупний результат за всіма сценаріями становить -3000.
Тут ми розглядаємо найгірший збиток для кожного окремого інструменту за всіма сценаріями:
Найгірший збиток за BTC у всіх сценаріях: -2500 (Сценарій 4)
Найгірший збиток за ETH у всіх сценаріях: -2500 (Сценарій 2)
Загальна вимога до маржі: -2500 + (-2500) = -5000.
Однак цей підхід не передбачає, що BTC та ETH досягають найгірших збитків в одному й тому самому сценарії.
Після розрахунку наведених вище факторів ризику для окремих позицій підсумкова вимога до маржі визначається на рівні портфеля шляхом інтеграції цих компонентів у структурований спосіб:
OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta
Ми беремо максимум із цих двох значень, щоб у випадку ретельно хеджованого портфеля залишатися в межах ризику ліквідації.
OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor
PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin
PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin
OptionsIMarginFactor визначається адміністратором.
У випадку портфелів опцій лише з довгими позиціями (long-only) початкова та підтримувальна маржа за опціями не може перевищувати ціну маркування, оскільки це максимально можливий збиток.