期權投資組合保證金

最近一次更新： 2026年10月7日
注意：

跨資產軋差功能將於2026年10月15日終止。

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簡介

本文件全面介紹期權投資組合孖展制度的技術細節，涵蓋方法論、孖展計算及風險管理策略。

投資組合孖展是一種基於風險的孖展方法論，根據投資組合的整體風險釐定孖展要求，而非依據預設策略。此方法旨在使孖展要求更貼近投資組合內合併倉位的實際風險敞口。

因此，投資組合孖展制度會對具有相似標的資產的不同工具進行跨工具風險對沖。相較於累加各倉位孖展要求的傳統孖展方式，此方法可提升資本效益。然而，此方法令孖展計算的複雜程度有所提高。

孖展計算方法論

孖展要求根據五項主要風險因素計算：

  1. 1

    非Delta市場風險——依據SPAN方法論，衡量價格及波動率壓力測試下的最差情境損益（P&L）。

  2. 2

    期權絕對Delta值——計入強制平倉及市場衝擊風險。

  3. 3

    投資組合淨Delta值——量度強制平倉前Delta避險操作的潛在成本。

  4. 4

    期貨倉位孖展——確保與多抵押品期貨孖展制度保持一致。

  5. 5

    跨資產軋差——根據資產相關性降低孖展要求。

1.在你的裝置上下載並安裝 2FA 應用程式。非Delta市場風險（壓力測試下的最差情境虧損）

此組成部分在多個價格及波動率衝擊情境下計算投資組合的最差盈虧。該方法論基於SPAN（標準投資組合風險分析）模型，並針對期權作出優化（重要差異在於本系統僅考慮Delta避險後的投資組合）：

  • •

    23個不同市場情境模擬價格波動，例如介於-15%至+15%之間，並加入-45%及+45%的極端衝擊。

  • •

    波動率調整根據期權的歷史隱含波動率（IV）走勢及前瞻性風險估算進行。

  • •

    Theta衰減影響：針對負Theta值期權（即隨時間流逝而貶值的期權），透過衝擊到期時間並將其提前，對相關期權施加額外風險乘數。

  • •

    Delta對沖壓力測試：在價格衝擊情境下，假設以當前價格進行Delta對沖，僅考慮殘餘風險（高階希臘值）。

2.為你的衍生品提供資金。絕對期權Delta值（大額Delta敞口的市場衝擊）

絕對Delta值衡量投資組合的總體方向性敞口。這可確保大倉位獲得充足的孖展覆蓋，以反映強制平倉／市場衝擊風險。儘管根據非Delta市場風險指標，某投資組合的市場風險可能極低，但高Delta值投資組合仍存在強平風險。因此，期權倉位的Delta值計算如下：

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其中，MaintenanceMarginFactor 的數值請參閱此處。以2作為緩衝倍數。

示例：

選項

Delta 值

倉位

根本資產價格

A

0.5

100

$50

0.5

-0.3

150

$40

  1. 1

    計算絕對名義Delta敞口：

    (0.5 x 100 x 50) + (-0.3 x 150 x 40)=4300

  2. 2

    假設維持保證金係數（mm_factor）為0.01：

    AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86

3.投資組合淨Delta值（強制平倉前的Delta對沖成本）

淨Delta值代表投資組合的整體方向性傾斜，同時考慮期權及期貨倉位。此指標對於確定強制平倉前的避險成本至關重要。

計算方法如下：

  • •

    同時考慮投資組合中的期權及期貨。

  • •

    計算淨Delta敞口，並納入期貨避險操作。

  • •

    以最小的未對沖敞口釐定風險。

  • •

    使用指數價格將Delta敞口換算為名義價值。

  • •

    套用動態維持保證金係數計算所需孖展。

示例：

金融工具

類型

Delta 值

倉位

指數價格

A

選項

100

100

$50

B

選項

200

200

$50

C

期貨

-80

-80

$50

  1. 1

    計算期權Delta值：

    options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10

  2. 2

    計算期貨Delta值：

    underlying_delta= -80

  3. 3

    確定淨Delta敞口：

    min_net_portfolio_delta=

    =minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )=

    =min10,abs(-10+(-80))=10

    min_net_portfolio_delta 受 abs(options_delta) 約束，原因是我們只考慮能抵消期權Delta值的期貨Delta值。

  4. 4

    換算為名義敞口：

    min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500

  5. 5

    套用維持保證金因子（例如 mm_factor = 0.01）：

    淨投資組合 Delta值 = 500 x0.01 = 5

4.期貨倉位保證金

期貨保證金計算遵循多抵押品保證金系統，確保純期貨交易客戶的保證金要求保持一致；我們沿用現有的多抵押品期貨保證金系統。

Calculation

期貨的保證金要求與期權的保證金要求合併計算。

注意：多抵押品保證金系統與單一抵押品合約的保證金系統略有不同。單一抵押品的保證金要求以標記價格為基準，而非平均開倉價。多抵押品合約採用此方式，是因為初始保證金按指定規模及平均開倉價固定計算，便於客戶理解。

5.跨資產軋差（相關資產的風險抵減）

跨資產軋差是一種保證金減免機制，允許投資組合保證金系統識別不同工具之間的相關風險抵消。系統不將所有倉位視為獨立計算，而是在資產歷史上存在風險抵消時，套用相關係數以降低整體保證金要求。

系統在以下兩個數值之間進行插值：

  1. 1

    所有期權在各情境下合計虧損的最壞情況。

  2. 2

    各資產在所有情境下最大虧損之總和（較嚴格）。

系統在兩種方法之間進行插值，以平衡風險準確度與資本效率。此插值結果將視為投資組合的非 Delta值市場風險。該參數由管理員設定，數值介乎 0 至 1 之間。

注意：此數值僅反映 BTC 與 ETH 之間的相關性，因為目前上市期權的標的資產為此兩者，預計短期內維持不變。若日後新增更多期權，須重新審視方法論，以處理 3 個或以上不同標的資產的情況。

示例：

情景

BTC 虧損（$）

ETH 虧損（$）

1

-1,000

-2,000

2

-500

-2,500

3

-1,500

-1,500

4

-2,500

-500

方法一：各情境合計虧損的最壞情況

每個情景的虧損為各資產虧損之總和。系統假設每個情景下所有虧損可疊加計算，即 BTC 與 ETH 的虧損同時全數實現。

情景

全部損失

1

-3,000

2

-3,000

3

-3,000

4

-3,000

所有情境中最壞情況的總虧損為 -3000。

方法二：各資產在所有情境中的最大虧損

以下分析各情境中每項個別工具的最大虧損：

  • •

    BTC 在所有情境中的最大虧損：-2500（情境 4）

  • •

    ETH 在所有情境中的最大虧損：-2500（情境 2）

孖展總要求為 -2500 + (-2500) = -5000

然而，此方法並不假設 BTC 與 ETH 在同一情境下同時出現最大虧損。

計算各倉位的上述風險因子後，系統透過整合各項組成部分，以結構化方式在投資組合層面釐定最終孖展要求：

OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta

取上述兩者的最大值，確保即使投資組合已進行精密避險，仍受強平風險約束。

OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor

PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin

PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin

OptionsIMarginFactor 由管理員定義。

對於純買入期權投資組合，期權的初始保證金及維持保證金上限為標記價格，因為這是最大可能虧損。