Opsiyon portföy marjinleme

Son güncelleme: 2 Nis 2025

SADECE DEMO ORTAMI

Bu makale, API aracılığıyla demo ortamımız üzerinden Opsiyon ticareti içindir.

Giriş

Bu belge, Opsiyon Portföy Marjinleme Sisteminin metodolojisini, marjin hesaplamalarını ve risk yönetimi stratejilerini açıklayan kapsamlı bir teknik genel bakış sunmaktadır.

Portföy marjinleme, önceden tanımlanmış stratejilere göre değil, bir portföyün genel riskine dayalı marjin gereksinimlerini belirleyen risk tabanlı bir marjin metodolojisidir. Bu yaklaşım, marjin gereksinimlerini portföydeki birleşik pozisyonların gerçek risk maruziyetiyle daha yakından uyumlu hale getirmeyi amaçlamaktadır.

Bu nedenle, portföy marjinleme sistemi, benzer dayanak varlıklara sahip farklı enstrümanlardaki riskleri dengeler. Bireysel marjin gereksinimlerini toplayan geleneksel marjinlemeye kıyasla sermaye verimliliğini artırır. Ancak, marjin hesaplamasında daha fazla karmaşıklık getirir.

Marjin hesaplama metodolojisi

Risk faktörleri

Marjin gereksinimi beş temel risk faktörüne göre hesaplanır:

1
Delta Dışı Piyasa Riski – SPAN metodolojisini takiben fiyat ve volatilite stres testleri altında en kötü senaryo K&Z'sini ölçer.
2
Mutlak Opsiyon Deltası – Likidasyon ve piyasa etkisi riskini hesaba katar.
3
Net Portföy Deltası – Likidasyon sırasında potansiyel delta-hedge maliyetlerini yakalar.
4
Vadeli İşlem Pozisyonları Marjini – Çoklu teminatlı vadeli işlem marjinlemesi ile tutarlılığı sağlar.
5
Çapraz Varlık Netleştirmesi – Varlık korelasyonlarına dayalı marjin indirimlerine izin verir.

1. Delta Dışı Piyasa Riski (Stres testi altında en kötü senaryo kaybı)

Bu bileşen, birden fazla fiyat ve volatilite şok senaryosu altında en kötü durum portföy K&Z'sini hesaplar. Metodoloji, SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk) modelini takip eder ancak opsiyonları ele almak için geliştirmeler içerir (önemli bir fark, yalnızca delta-hedge edilmiş portföyü dikkate almamızdır):

•
23 farklı piyasa senaryosu, örneğin %-15 ila %15 arasında fiyat hareketlerini simüle ederken, %-45 ve %45'te ek aşırı şoklar içerir.
•
Bir opsiyonun geçmiş IV davranışına ve ileriye dönük risk tahminlerine dayalı volatilite ayarlamaları.
•
Teta Çürümesi Etkisi: Negatif tetaya sahip opsiyonlar için, yani zamanla değer kaybedenler için, vadeye kalan süreyi şoklayarak ve zamanı öne çekerek ek risk çarpanları uygulanır.
•
Delta-Hedge Edilmiş Stres Testi: Fiyat şokları için mevcut fiyatlardan bir delta-hedge varsayılarak, yalnızca kalan risk (yüksek dereceli Yunan harfleri) dikkate alınır.

2. Mutlak Opsiyon Deltası (Büyük delta pozisyonlarının piyasa etkisi)

Mutlak delta, bir portföyün toplam yönlü maruziyetini ölçer. Bu, büyük pozisyonların likidasyon/piyasa etkisi riskini yansıtacak şekilde yeterince marjinlenmesini sağlar. Bir portföy, Delta Dışı Piyasa Riski'ne göre minimum piyasa riskine sahip olsa da, yüksek delta portföyü bir likidasyon riskine sahip olacaktır. Bu nedenle, opsiyon pozisyonlarının deltası şu şekilde hesaplanır:

Bakım Marjı Faktörü burada verilmiştir. 2 faktörü bir tampon olarak kullanılır.

Örnek:

Opsiyon	Delta	Pozisyon	Dayanak varlık fiyatı
A	0.5	100	$50
0.5	-0.3	150	$40

1
Mutlak nominal delta pozisyonunu hesaplayın:
(0.5 x 100 x 50) + (-0.3 x 150 x 40)=4300
2
Bakım marjı faktörünün (mm_factor) 0.01 olduğunu varsayalım:
AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86

3. Net Portföy Deltası (Tasfiyeden önceki delta riskten korunma maliyeti)

Net delta, hem opsiyon hem de vadeli işlem pozisyonlarını dikkate alarak portföyün genel yönelimini temsil eder. Bu metrik, tasfiyeden önceki riskten korunma maliyetlerini belirlemek için çok önemlidir.

Metodoloji:

•
Portföydeki hem opsiyonları hem de vadeli işlemleri dikkate alır.
•
Vadeli işlem riskten korunmasını dahil ederek net delta pozisyonunu hesaplar.
•
Riski belirlemek için en küçük korunmasız pozisyonu kullanır.
•
Delta pozisyonunu endeks fiyatını kullanarak nominal değere dönüştürür.
•
Gerekli marjı hesaplamak için dinamik bir sürdürme marjı faktörü uygular.

Örnek:

Enstrüman	Tür	Delta	Pozisyon	Endeks Fiyatı
A	Opsiyon	100	100	$50
B	Opsiyon	200	200	$50
C	Vadeli İşlem	-80	-80	$50

1
Opsiyon Deltasını hesaplayın:
options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10
2
Vadeli İşlem Deltasını hesaplayın:
underlying_delta= -80
3
Net Delta Pozisyonunu belirleyin:
min_net_portfolio_delta=
=minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )=
=min10,abs(-10+(-80))=10
min_net_portfolio_delta, yalnızca opsiyon deltalarını dengeleyen vadeli işlem deltalarını dikkate almak istediğimiz için abs(options_delta) ile sınırlıdır.
4
Nominal Pozisyona dönüştürün:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500
5
Sürdürme Marjı Faktörünü uygulayın (örn. mm_factor = 0.01):
Net Portföy Deltası = 500 x0.01 = 5

4. Vadeli İşlem Pozisyonları Marjı

Vadeli işlem marjinleme, yalnızca vadeli işlem ticareti yapan müşteriler için vadeli işlem marjı gereksinimlerinin tutarlı kalmasını sağlamak amacıyla çoklu teminatlı marjinleme sistemini takip eder; çoklu teminatlı vadeli işlemler için mevcut marjin sistemini kullanırız.

Vadeli işlemler için marj gereksinimleri, opsiyonlar için hesaplanan marj gereksinimleriyle toplanır.

Not: Çoklu teminatlı marjinleme sistemi, tek teminatlı sözleşmelerden biraz farklıdır. Tek teminat için marj gereksinimleri, ortalama giriş fiyatı yerine piyasa fiyatına dayanır. Çoklu teminatlı sözleşmeler için bu yaklaşım, başlangıç marjı belirli bir boyut ve ortalama giriş fiyatı için sabit olduğundan, müşterilerin anlaması daha kolay olduğu düşünüldüğü için seçilmiştir.

5. Çapraz varlık netleştirme (Korelasyonlu varlıklardan risk azaltma)

Çapraz varlık netleştirme, portföy marjinleme sisteminin farklı enstrümanlar arasındaki korelasyonlu risk dengelemelerini tanımasını sağlayan bir marj azaltma mekanizmasıdır. Tüm pozisyonları bağımsız olarak ele almak yerine, sistem, varlıkların tarihsel olarak birbirini dengeleyen riskleri olduğunda genel marj gereksinimlerini azaltmak için bir korelasyon faktörü uygular.

Sistem iki değer arasında enterpolasyon yapar:

1
Tüm opsiyonlar genelinde senaryo başına toplanan kayıpların en kötüsü.
2
Tüm senaryolar genelinde varlık başına en kötü kaybın toplamı (daha katı olan).

Sistem, risk doğruluğu ve sermaye verimliliğini dengelemek için bu yöntemler arasında enterpolasyon yapar. Ve bu enterpolasyonlu değer, portföyün delta dışı piyasa riski olarak kabul edilecektir. Parametre, yönetici tarafından belirlenecek ve 0 ile 1 arasında olacaktır.

Not: Bu sayı, yalnızca BTC ve ETH arasındaki korelasyonu ifade eder, çünkü bunlar listelenen opsiyonların dayanak varlıklarıdır ve bir süre daha böyle olması beklenmektedir. Daha fazla opsiyon eklenirse, 3 veya daha fazla farklı dayanak varlığı ele almak için metodolojinin yeniden gözden geçirilmesi gerekecektir.

Örnek:

Senaryo	BTC Kaybı ($)	ETH Kaybı ($)
1	-1.000	-2.000
2	-500	-2.500
3	-1.500	-1.500
4	-2.500	-500

Yaklaşım 1: Senaryo başına toplanan kayıpların en kötüsü

Her senaryo için kayıplar, her bir varlığın kaybının toplamının sonucudur. Her senaryodaki tüm kayıpların toplanabilir olduğu varsayılır, yani BTC ve ETH kayıpları birlikte tamamen gerçekleşir.

Senaryo	Toplam kayıp
1	-3.000
2	-3.000
3	-3.000
4	-3.000

Tüm senaryolardaki en kötü toplam -3000'dir.

Yaklaşım 2: Tüm senaryolarda varlık başına en kötü kayıp

Burada, tüm senaryolardaki her bir enstrüman için en kötü kayba bakıyoruz:

•
Tüm senaryolardaki en kötü BTC kaybı: -2500 (Senaryo 4)
•
Tüm senaryolardaki en kötü ETH kaybı: -2500 (Senaryo 2)

Toplam marjin gereksinimi -2500 + (-2500) = -5000'dir.

Ancak, bu durum BTC ve ETH'nin en kötü kayıplarını aynı senaryoda yaşadığını varsaymaz.

Portföy düzeyinde marjin hesaplaması

Yukarıdaki risk faktörleri bireysel pozisyonlar için hesaplandıktan sonra, nihai marjin gereksinimi, bu bileşenleri yapılandırılmış bir şekilde entegre ederek portföy düzeyinde belirlenir:

OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta

Dikkatlice hedge edilmiş bir portföy durumunda likidasyon riskiyle bağlı kalmak için yukarıdaki ikisinin maksimumunu alırız.

OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor

PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin

PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin

OptionsIMarginFactor yönetici tarafından tanımlanır.

Yalnızca uzun opsiyon portföyleri durumunda, opsiyonların başlangıç ve sürdürme marjini, maksimum kayıp olduğu için piyasa fiyatından fazla olamaz.

Açık emirler

Motor, açık emirleri dikkate alarak bir başlangıç marjini hesaplar ve müşterilerin, eğer yürütülürse, başlangıç marjininden daha fazla marjin gerektirecek emirler göndermesini önlemek amacıyla bu emirlerin yürütüldüğünü varsayar.

Açık emirler için başlangıç marjini

Mekanizma, riski artırabilecek emirlerin yürütülmeden önce yeterince marjinlenmesini sağlar. Aktif açık emirlere sahip portföyler için sistem, tüm açık emirlerin doldurulduğunu varsayarak marjin etkisini simüle eder ve olumsuz PnL ile ücretleri ekler. Bu nedenle, opsiyon başına, emirler için gerekli marjin şöyledir:

•
marginForBids = marginImpactAllBidsFilled+min(pnlBidsFilled,0) + bidsFilledFee
•
marginForAsks = marginImpactAllAsksFilled + min(pnlAsksFilled,0) + asksFilledFee
•
marginRequiredForOrders = max(marginForBids, MarginForAsks)
Güvenli tarafı seçeriz ve bu nedenle en yüksek marjı alırız. Alış ve satış emirleri aynı anda yerine getirilemez.

Açık emir marjı hesaplaması aşağıda açıklanmıştır:

1. Her Seçenek için Emirler için Başlangıç Marjını Hesaplayın

Her bir opt seçeneği için, hem alış hem de satış emirleri için başlangıç marjı etkisi aşağıdaki hususlar dikkate alınarak hesaplanır:

•
Doldurulursa etki
•
Gerçekleşmemiş zarar (yalnızca negatif K/Z)
•
Emirlerle ilişkili ücretler

Bu nedenle, açık emirlerin başlangıç marjı şöyledir:

IM[orders,opt] = max(max[of bid&ask orders](IM[impact](orders) + min(PNL[impact](orders),0) + Fees[impact](orders)),0)

Not: Alış ve satış emirleri aynı anda doldurulamaz. Bu nedenle her birinin maksimumu alınır.

2. Müşteri bir Piyasa Yapıcı değilse, tüm opsiyon emirleri için marjı toplayın; Piyasa Yapıcı ise yalnızca en büyük N marj etkileyen emirler toplanır.

3. Tüm emirler için toplam IM, yukarıda hesaplananların (opsiyonlar) ve vadeli işlemler için olanın toplamıdır.

Bir kullanıcının emir verip veremeyeceğini belirleme

Kullanıcı bir emir verdiğinde, açık emirler için toplam marj, emrin verildiği varsayılarak hesaplanır. Bu değer ile emir verilmeden önceki değer (IM[orders, total]) arasındaki fark kullanılabilir marjdan küçük veya ona eşitse, emir verilebilir.

Süreç:

1
Emir yürütüldüğünde açık emirler için toplam başlangıç marjının artıp artmadığını kontrol edin. Artmıyorsa emri verin.
2
Marj etkisi şöyle hesaplanır:
max(mm_impact_all_bids_filled, mm_impact_all_asks_filled)
3
Yukarıdaki hesaplama negatif bir marj etkisi üretirse, bu, emrin riski azalttığı ve sistemin marj tamponu tüketimine izin verdiği anlamına gelir:
usableMargin = margin_equity - current_mm burada margin_equity teminat değeri (kesintiler dahil) + gerçekleşmemiş K/Z'dir.
Yukarıdaki hesaplama pozitif bir marj etkisi üretirse, bu, emrin riski artırdığı ve sistemin şunu kullandığı anlamına gelir: usableMargin = availableMargin

Negatif kullanılabilir marjda emir iptali

Bir kullanıcının kullanılabilir marjı sıfırın altına düşerse ve riski artıran emirleri varsa, sistem kullanılabilir marjlarını sıfırın üzerine çıkarmak amacıyla emirleri iptal etmeye başlayacaktır.

Enstrüman bir vadeli işlem ise ve kapanış dışı emirleri (yani pozisyonları kapatmayan/maruziyeti artırmayan emirler) varsa, o enstrüman için tüm emirler iptal edilir.

Vadeli işlemlerden farklı olarak, opsiyonların doğrusal olmaması nedeniyle, bir emrin yürütülmesi pozisyonları kapatarak (Kapanış Emirleri) portföyün toplam riskinde azalmaya neden olabilir. Bu nedenle, bir grup alış/satış emri riski azaltıyorsa, alış/satış emirleri iptal edilir, aksi takdirde iptal edilmez.

Süreç:

1
Tüm Enstrümanlar Üzerinde Yinele: Her enstrüman bir vadeli işlem veya bir opsiyon olabilir.
2
Vadeli İşlemlerin Yönetimi: Tüm Kapanış Dışı Emirleri İptal Et
Enstrüman bir vadeli işlem ise ve kapanış dışı emirleri (yani maruziyeti artıran emirler) varsa, o enstrüman için tüm emirler iptal edilir.
3
Opsiyonlar: Seçici Emir İptali
Tüm alış ve satış emirlerini iki gruba (alış ve satış) ayırın ve her bir grubun marjı azaltıp azaltmadığını hesaplayın. Marj azalmazsa, o gruptaki tüm emirleri (marjı azaltanlar dahil) iptal edin.

Not: Açık emirlerin açık kaldığı sürece marjı artırmadığını lütfen unutmayın. Yürütüldüğünde gerekli marjı potansiyel olarak artırabilecek tüm emirleri iptal etmemizin nedeni, müşterinin marj gerektiren pozisyonlara sahip olmasını istemememizdir.