Det här dokumentet ger en omfattande teknisk översikt över Options Portfolio Margining System och beskriver dess metodik, marginalberäkningar och strategier för riskhantering.
Portföljmarginering är en riskbaserad marginalmetodik som bestämmer marginalkrav utifrån portföljens samlade risk, snarare än utifrån fördefinierade strategier. Metoden syftar till att anpassa marginalkraven mer exakt efter den faktiska riskexponeringen för portföljens samlade positioner.
Portföljmarginalsystemet kvittar risker mellan olika instrument med liknande underliggande tillgångar. Det förbättrar kapitaleffektiviteten jämfört med traditionell marginering, som summerar enskilda marginalkrav. Det medför dock ökad komplexitet i marginalberäkningarna.
Marginalkravet beräknas utifrån fem primära riskfaktorer:
Icke-delta marknadsrisk – Mäter värsta tänkbara P&L under pris- och volatilitetsstresstest enligt SPAN-metodiken.
Absolut optionsdelta – Tar hänsyn till risk för likvidation och marknadseffekt.
Nettoportföljdelta – Fångar potentiella deltasäkringskostnader vid likvidation.
Marginal för terminpositioner – säkerställer konsistens med marginering av terminer med flera typer av säkerheter.
Nettning mellan tillgångsklasser – möjliggör marginalreduktioner baserade på tillgångskorrelationer.
Den här komponenten beräknar portföljens värsta tänkbara P&L under flera scenarier med pris- och volatilitetschocker. Metodiken följer SPAN-modellen (Standard Portfolio Analysis of Risk) men med förbättringar för att hantera optioner (en viktig skillnad är att vi enbart beaktar den deltasäkrade portföljen):
23 olika marknadsscenarier simulerar prisrörelser på exempelvis mellan –15 % och +15 %, med ytterligare extrema chocker på –45 % och +45 %.
Volatilitetsjusteringar baserade på en options historiska IV-beteende och framåtblickande riskestimat.
Theta-förfallspåverkan: Ytterligare riskmultiplikatorer tillämpas för optioner med negativt theta, det vill säga de som tappar i värde över tid, genom att chocka återstående löptid och föra den framåt i tiden.
Deltasäkrat stresstest: Genom att anta en deltasäkring till aktuella priser för prischockerna beaktas enbart residualrisken (greeker av högre ordning).
Absolut delta mäter portföljens totala riktningsexponering. Det säkerställer att stora positioner marginalsätts tillräckligt för att återspegla likvidations- och marknadseffektrisk. Även om en portfölj kan ha minimal marknadsrisk enligt Non-Delta Market Risk, innebär en portfölj med högt delta en likvidationsrisk. Därför beräknas delta för optionspositionen:
MaintenanceMarginFactor anges här. En faktor på 2 används som buffert.
Option | Delta | Positioner | Underliggande pris |
|---|---|---|---|
A | 0.5 | 100 | $50 |
0.5 | -0.3 | 150 | $40 |
Beräkna absolut nominell deltaexponering:
(0.5 x 100 x 50) + (-0.3 x 150 x 40)=4300
Anta att underhållsmarginalfaktorn (mm_factor) är 0,01:
AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86
Nettodelta återspeglar portföljens övergripande riktningsbias med hänsyn till både options- och terminspositioner. Det här måttet är avgörande för att fastställa säkringskostnader inför likvidation.
Metodiken:
Tar hänsyn till både optioner och terminer i portföljen.
Beräknar nettodeltaexponering med hänsyn till terminssäkring.
Använder den minsta osäkrade exponeringen för att fastställa risken.
Konverterar deltaexponering till nominellt värde med indexpriset.
Tillämpar en dynamisk underhållsmarginalfaktor för att beräkna marginalkravet.
Instrument | Typ | Delta | Positioner | Indexkurs |
|---|---|---|---|---|
A | Option | 100 | 100 | $50 |
B | Option | 200 | 200 | $50 |
C | Termin | -80 | -80 | $50 |
Beräkna optionsdelta:
options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10
Beräkna terminsdelta:
underlying_delta= -80
Bestäm nettodeltaexponering:
min_net_portfolio_delta=
=minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )=
=min10,abs(-10+(-80))=10
min_net_portfolio_delta begränsas av abs(options_delta) eftersom vi bara vill beakta terminsdelta som kvittar optionsdelta.
Konvertera till nominell exponering:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500
Tillämpa underhållsmarginalsfaktorn (ex. mm_factor = 0,01):
Net Portfolio Delta = 500 x0.01 = 5
Marginalberäkning för terminer följer systemet för flera typer av säkerheter för att säkerställa att marginalkraven för terminer förblir enhetliga för kunder som enbart handlar terminer. Vi använder det befintliga marginalsystemet för terminer med flera typer av säkerheter.
Marginalkraven för terminer summeras med de marginalkrav som beräknats för optioner.
Obs: Systemet för flera typer av säkerheter skiljer sig något från det som gäller för kontrakt med en enda typ av säkerhet. För en enda typ av säkerhet baseras marginalkraven på marknadsvärdet i stället för det genomsnittliga inträdespriset. Det här tillvägagångssättet för kontrakt med flera typer av säkerheter valdes eftersom det ansågs enklare för kunderna att förstå – initialmarginalen är fast för en given storlek och genomsnittligt inträdespris.
Korskvittning av tillgångar är en mekanism för att minska marginalen som gör att portföljmarginalsystemet kan känna igen korrelerade riskkvittningar mellan olika instrument. I stället för att behandla alla positioner som oberoende tillämpar systemet en korrelationsfaktor för att minska de totala marginalkraven när tillgångar historiskt sett har haft kvittande risker.
Systemet interpolerar mellan två värden:
Den högsta sammanlagda förlusten per scenario för samtliga optioner.
Summan av den största förlusten per tillgång över alla scenarier (det strängare alternativet).
Systemet interpolerar mellan dessa metoder för att balansera riskprecision och kapitaleffektivitet. Det interpolerade värdet betraktas som portföljens icke-delta-marknadsrisk. Parametern sätts av administratören och ligger mellan 0 och 1.
Obs: Talet uttrycker enbart korrelationen mellan BTC och ETH, eftersom dessa är de underliggande tillgångarna för de listade optionerna och förväntas förbli så under en tid framöver. Om fler optioner läggs till behöver metodiken ses över för att hantera 3 eller fler separata underliggande tillgångar.
Scenario | BTC-förlust ($) | ETH-förlust ($) |
|---|---|---|
1 | -1 000 | -2 000 |
2 | -500 | -2 500 |
3 | -1 500 | -1 500 |
4 | -2 500 | -500 |
Förlusterna för varje scenario är summan av förlusterna per tillgång. Modellen utgår från att alla förluster i varje scenario är additiva, det vill säga att BTC- och ETH-förluster realiseras fullt ut samtidigt.
Scenario | Total förlust |
|---|---|
1 | -3 000 |
2 | -3 000 |
3 | -3 000 |
4 | -3 000 |
Det sämsta totala utfallet över alla scenarier är -3 000.
Här tittar vi på den största förlusten per enskilt instrument över alla scenarier:
Största BTC-förlust över alla scenarier: -2 500 (Scenario 4)
Största ETH-förlust över alla scenarier: -2 500 (Scenario 2)
Det totala marginalkravet är -2 500 + (-2 500) = -5 000.
Detta förutsätter dock inte att BTC och ETH når sina värsta förluster i samma scenario.
När riskfaktorerna ovan har beräknats för enskilda positioner fastställs det slutliga marginalkravet på portföljnivå genom att integrera dessa komponenter:
OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta
Vi använder det högre av de två värdena för att behålla likvidationsrisken som golv, även för en noggrant säkrad portfölj.
OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor
PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin
PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin
OptionsIMarginFactor definieras av administratören.
För portföljer med enbart långa optioner får optionernas initialmarginal och underhållsmarginal inte överstiga marknadsvärdet, eftersom det är den maximala förlusten.