Korsvis nettning av tillgångar avvecklas den 15 oktober 2026.
Det här dokumentet ger en heltäckande teknisk översikt över systemet för portföljmarginering för optioner och beskriver dess metodik, marginalberäkningar och riskhanteringsstrategier.
Portföljmarginering är en riskbaserad marginalmetod som fastställer marginalkrav utifrån portföljens samlade risk snarare än utifrån fördefinierade strategier. Metoden syftar till att anpassa marginalkraven mer noggrant efter den faktiska riskexponeringen för portföljens samlade positioner.
Systemet för portföljmarginering kvittar risker mellan olika instrument med liknande underliggande tillgångar. Det förbättrar kapitaleffektiviteten jämfört med traditionell marginering, som summerar individuella marginalkrav. Det medför dock mer komplexitet i marginalberäkningen.
Marginalkravet beräknas utifrån fem primära riskfaktorer:
Icke-delta-marknadsrisk – Mäter värsta scenariots P&L under pris- och volatilitetsstresstester enligt SPAN-metoden.
Absolut optionsdelta – Beaktar risk för likvidation och marknadseffekt.
Nettoportföljdelta – Fångar potentiella delta-säkringskostnader inför likvidation.
Marginal för terminspositioner – Säkerställer konsekvens med marginering av terminer med flera typer av säkerheter.
Korsvis nettning av tillgångar – Möjliggör marginalreduktioner baserade på korrelationer mellan tillgångar.
Den här komponenten beräknar portföljens värsta P&L under flera pris- och volatilitetschockscenarier. Metoden följer SPAN-modellen (Standard Portfolio Analysis of Risk) men med förbättringar för att hantera optioner (en viktig skillnad är att vi endast beaktar den deltasäkrade portföljen):
23 olika marknadsscenarier simulerar prisrörelser, till exempel mellan −15 % och +15 %, med ytterligare extrema chocker på −45 % och +45 %.
Volatilitetsjusteringar baserade på en options historiska IV-beteende och framåtblickande riskestimat.
Theta decay-effekt: Ytterligare riskmultiplikatorer tillämpas för optioner med negativt theta, dvs. sådana som minskar i värde över tid, genom att chocka tiden till förfall och flytta den framåt.
Deltasäkrat stresstest: Genom att anta en deltasäkring till rådande priser för prischockerna beaktas endast den residuala risken (högre ordningens greker).
Absolut delta mäter en portföljs totala riktningsexponering. Det säkerställer att stora positioner marginalsätts tillräckligt för att återspegla likvidations- och marknadseffektrisk. Även om en portfölj kan ha minimal marknadsrisk enligt Non-Delta Market Risk, innebär en portfölj med högt delta en likvidationsrisk. Därför beräknas deltaexponeringen för optionspositionerna:
MaintenanceMarginFactor anges här. En faktor på 2 används som buffert.
Option | Delta | Positioner | Underliggande pris |
|---|---|---|---|
A | 0,5 | 100 | $50 |
0,5 | -0,3 | 150 | 40 USD |
Beräkna absolut nominell deltaexponering:
(0.5 x 100 x 50) + (-0.3 x 150 x 40)=4300
Anta att underhållsmarginalfaktorn (mm_factor) är 0,01:
AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86
Nettodelta representerar portföljens övergripande riktningsbias, med hänsyn till både optioner och terminer. Det här måttet är avgörande för att fastställa säkringskostnader inför likvidation.
Metoden:
Beaktar både optioner och terminer i portföljen.
Beräknar nettodeltaexponering inklusive terminssäkring.
Använder den minsta osäkrade exponeringen för att fastställa risken.
Konverterar deltaexponering till nominellt värde med hjälp av indexpriset.
Tillämpar en dynamisk underhållsmarginafaktor för att beräkna erforderlig marginal.
Instrument | Typ | Delta | Positioner | Indexkurs |
|---|---|---|---|---|
A | Option | 100 | 100 | $50 |
B | Option | 200 | 200 | $50 |
C | Termin | -80 | -80 | $50 |
Beräkna optionsdelta:
options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10
Beräkna termins-delta:
underlying_delta= -80
Bestäm netto-deltaexponering:
min_net_portfolio_delta=
=minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )=
=min10,abs(-10+(-80))=10
min_net_portfolio_delta begränsas av abs(options_delta) eftersom vi bara vill beakta termins-delta som motverkar options-delta.
Konvertera till nominell exponering:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500
Tillämpa underhållsmarginalen (ex. mm_factor = 0,01):
Nettoportföljdelta = 500 x0,01 = 5
Terminsmarginalering följer systemet för flera typer av säkerheter för att säkerställa att marginalkraven för terminer förblir konsekventa för kunder som enbart handlar terminer; vi använder det befintliga marginalsystemet för terminer med flera typer av säkerheter.
Marginalkraven för terminer summeras med marginalkraven beräknade för optioner.
Obs}: Systemet för flera typer av säkerheter skiljer sig något från systemet för kontrakt med en enda typ av säkerhet. För en enda typ av säkerhet baseras marginalkraven på marknadsvärdet i stället för det genomsnittliga inträdespriset. Detta tillvägagångssätt för kontrakt med flera typer av säkerheter valdes eftersom det ansågs lättare för kunder att förstå, då initialmarginalen är fast för en given storlek och ett givet genomsnittligt inträdespris.
Cross-asset netting är en mekanism för marginalminskning som gör det möjligt för portföljmarginaliseringssystemet att identifiera korrelerade riskförskjutningar mellan olika instrument. I stället för att behandla alla positioner som oberoende tillämpar systemet en korrelationsfaktor för att minska de samlade marginalkraven när tillgångar historiskt sett har haft motverkande risker.
Systemet interpolerar mellan två värden:
Den värsta samlade förlusten per scenario över alla optioner.
Summan av den sämsta förlusten per tillgång i samtliga scenarier (det striktare alternativet).
Systemet interpolerar mellan dessa metoder för att balansera riskprecision och kapitaleffektivitet. Det interpolerade värdet betraktas som portföljens icke-delta-marknadsrisk. Parametern sätts av administratören och ligger mellan 0 och 1.
Obs}: Talet uttrycker enbart korrelationen mellan BTC och ETH, eftersom dessa är de underliggande tillgångarna för de listade optionerna och förväntas förbli så under en tid framöver. Om fler optioner läggs till behöver metodiken ses över för att hantera 3 eller fler distinkta underliggande tillgångar.
Scenario | BTC-förlust ($) | ETH-förlust ($) |
|---|---|---|
1 | -1 000 | -2 000 |
2 | -500 | -2 500 |
3 | -1 500 | -1 500 |
4 | -2 500 | -500 |
Förlusterna per scenario är summan av varje tillgångs förlust. Modellen förutsätter att alla förluster i varje scenario är additiva, det vill säga att BTC- och ETH-förluster realiseras fullt ut samtidigt.
Scenario | Total förlust |
|---|---|
1 | -3 000 |
2 | -3 000 |
3 | -3 000 |
4 | -3 000 |
Det värsta sammanlagda utfallet över alla scenarier är -3 000.
Här tittar vi på den värsta förlusten per enskilt instrument i samtliga scenarier:
Värsta BTC-förlusten över alla scenarier: -2 500 (Scenario 4)
Värsta ETH-förlusten över alla scenarier: -2 500 (Scenario 2)
Det totala marginalkravet är -2 500 + (-2 500) = -5 000
Metoden förutsätter dock inte att BTC och ETH når sina värsta förluster i samma scenario.
Efter att ovanstående riskfaktorer beräknats för enskilda positioner fastställs det slutliga marginalkravet på portföljnivå genom att sammanväga dessa komponenter på ett strukturerat sätt:
OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta
Vi använder det högsta av de två värdena för att säkerställa att likvidationsrisken fortfarande begränsar en noggrant säkrad portfölj.
OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor
PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin
PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin
OptionsIMarginFactor definieras av administratören.
För long-only-optionsportföljer får initialmarginalen och underhållsmarginalen inte överstiga marknadsvärdet, eftersom detta utgör den maximala förlusten.