All
Фильтровать по:
Как внести денежные средства в аккаунт?
Мне нужна помощь с верификацией аккаунта
Почему я не могу получить доступ к своему аккаунту?
Есть ли какие-либо комиссии за вывод криптовалюты?
Мне нужна помощь с входом в мой аккаунт
Маржирование опционного портфеля
Последнее обновление: 7 июля 2026 г.
Введение
Данный документ содержит подробный технический обзор системы маржинирования портфеля опционов, включая описание методологии, расчётов маржи и стратегий управления рисками.
Портфельное маржинирование — это риск-ориентированная методология, при которой требования к марже определяются исходя из совокупного риска портфеля, а не на основе заранее заданных стратегий. Данный подход направлен на более точное соответствие требований к марже фактическому риску совокупных позиций портфеля.
Таким образом, система портфельного маржинирования компенсирует риски по различным инструментам с аналогичными базовыми активами. По сравнению с традиционным маржинированием, при котором требования к марже суммируются по каждой позиции отдельно, данная система повышает эффективность капитала. Вместе с тем это усложняет расчёт маржи.
Методология расчёта маржи
Требование к марже рассчитывается на основе пяти основных факторов риска:
- 1
Рыночный риск без учёта дельты — измеряет наихудший P&L портфеля при стресс-тестировании цены и волатильности по методологии SPAN.
- 2
Абсолютная дельта опционов — учитывает риск ликвидации и рыночного влияния.
- 3
Чистая дельта портфеля — отражает потенциальные затраты на дельта-хеджирование в процессе ликвидации.
- 4
Маржа по фьючерсным позициям — обеспечивает совместимость с системой маржинирования мультизалоговых фьючерсов.
- 5
Кросс-активный неттинг — позволяет снижать требования к марже с учётом корреляции активов.
1. Рыночный риск без учёта дельты (наихудший убыток при стресс-тестировании)
Данный компонент рассчитывает наихудший P&L портфеля при различных стресс-сценариях по цене и волатильности. Методология основана на модели SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk) , однако адаптирована для работы с опционами (ключевое отличие: рассматривается только дельта-хеджированный портфель):
- •
23 различных рыночных сценария моделируют движения цены, например в диапазоне от -15% до +15%, с дополнительными экстремальными шоками на уровне -45% и +45%.
- •
Корректировки волатильности на основе исторического поведения подразумеваемой волатильности (IV) опциона и прогнозных оценок риска.
- •
Влияние тета-распада: К опционам с отрицательной тетой — то есть теряющим стоимость со временем — применяются дополнительные мультипликаторы риска за счёт стресс-тестирования времени до экспирации с его сдвигом вперёд.
- •
Стресс-тестирование с дельта-хеджированием: При допущении дельта-хеджирования по текущим ценам для ценовых шоков учитывается только остаточный риск (греки высшего порядка).
2. Абсолютная дельта опционов (рыночное влияние крупных дельта-экспозиций)
Абсолютная дельта измеряет суммарную направленную экспозицию портфеля. Это обеспечивает достаточное маржирование крупных позиций с учётом риска ликвидации и рыночного влияния. Несмотря на то что портфель может иметь минимальный рыночный риск согласно компоненту Non-Delta Market Risk, портфель с высокой дельтой несёт риск ликвидации. Поэтому дельта позиции по опционам рассчитывается следующим образом:
Значение MaintenanceMarginFactor приведено здесь. Коэффициент 2 используется в качестве буфера.
Пример.
Опцион | Дельта | Позиция | Базовая цена |
|---|---|---|---|
A | 0.5 | 100 | 50 $ |
0.5 | -0.3 | 150 | 40 $ |
- 1
Вычислите абсолютную номинальную дельта-экспозицию:
(0.5 x 100 x 50) + (-0.3 x 150 x 40)=4300 - 2
Предположим, что коэффициент маржи обслуживания (mm_factor) равен 0,01:
AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86
3. Чистая дельта портфеля (стоимость дельта-хеджирования до ликвидации)
Чистая дельта отражает общую направленность портфеля с учётом позиций как по опционам, так и по фьючерсам. Этот показатель критически важен для определения затрат на хеджирование до ликвидации.
Методология:
- •
Учитывает как опционы, так и фьючерсы в портфеле.
- •
Рассчитывает чистую дельта-экспозицию с учётом хеджирования фьючерсами.
- •
Использует наименьшую нехеджированную экспозицию для определения риска.
- •
Конвертирует дельта-экспозицию в номинальную стоимость по индексной цене.
- •
Применяет динамический коэффициент маржи обслуживания для расчёта требуемой маржи.
Пример.
Инструмент | Тип | Дельта | Позиция | Индексная цена |
|---|---|---|---|---|
A | Опцион | 100 | 100 | 50 $ |
В | Опцион | 200 | 200 | 50 $ |
C | Фьючерсный контракт | -80 | -80 | 50 $ |
- 1
Рассчитайте дельту опционов:
options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10 - 2
Рассчитайте дельту фьючерсов:
underlying_delta= -80 - 3
Определить чистую дельта-экспозицию:
min_net_portfolio_delta==minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )==min10,abs(-10+(-80))=10min_net_portfolio_delta ограничена значением abs(options_delta), поскольку учитываются только дельты фьючерсов, компенсирующие дельты опционов.
- 4
Конвертировать в номинальную экспозицию:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500 - 5
Применить коэффициент маржи обслуживания (пример: mm_factor = 0,01):
Чистая дельта портфеля = 500 x0,01 = 5
4. Маржа по позициям во фьючерсах
Маржирование фьючерсов осуществляется в соответствии с системой мультизалогового маржирования, чтобы требования к марже по фьючерсам оставались неизменными для клиентов, торгующих исключительно фьючерсами; для этого используется существующая система маржи для мультизалоговых фьючерсов.
Требования к марже по фьючерсам суммируются с требованиями к марже, рассчитанными по опционам.
Примечание: Система мультизалогового маржирования незначительно отличается от системы для контрактов с единственным залогом. Для единственного залога требования к марже рассчитываются на основе цены маркировки, а не средней цены входа. Такой подход для мультизалоговых контрактов был выбран как более понятный для клиентов: начальная маржа фиксирована для заданного объёма и средней цены входа.
5. Кросс-активный неттинг (снижение риска на основе коррелированных активов)
Кросс-активный неттинг — это механизм снижения маржи, позволяющий системе портфельного маржирования учитывать коррелированные взаимозачёты рисков по различным инструментам. Вместо того чтобы рассматривать все позиции независимо, система применяет коэффициент корреляции для снижения общих требований к марже, когда активы исторически демонстрируют взаимозачётные риски.
Система интерполирует между двумя значениями:
- 1
Наибольший совокупный убыток по сценарию среди всех опционов.
- 2
Сумма наибольших убытков по каждому активу во всех сценариях (более жёсткий подход).
Система интерполирует между двумя методами, соблюдая баланс между точностью оценки риска и эффективностью капитала. Полученное интерполированное значение считается рыночным риском портфеля без учёта дельты. Значение параметра устанавливается администратором и находится в диапазоне от 0 до 1.
Примечание: Данное число отражает только корреляцию между BTC и ETH, поскольку именно они являются базовыми активами торгуемых опционов и, по всей видимости, останутся таковыми в обозримом будущем. При добавлении новых опционов методологию необходимо пересмотреть с учётом трёх и более различных базовых активов.
Пример.
Сценарий | Убыток по BTC ($) | Убыток по ETH ($) |
|---|---|---|
1 | -1 000 | -2 000 |
2 | -500 | -2 500 |
3 | -1 500 | -1 500 |
4 | -2 500 | -500 |
Подход 1: Наихудший из суммарных убытков по сценариям
Убытки по каждому сценарию представляют собой сумму убытков по каждому активу. Предполагается, что все убытки в рамках одного сценария суммируются, то есть убытки по BTC и ETH реализуются одновременно в полном объёме.
Сценарий | Полный убыток |
|---|---|
1 | -3 000 |
2 | -3 000 |
3 | -3 000 |
4 | -3 000 |
Наихудший суммарный убыток по всем сценариям составляет -3 000.
Подход 2: Наихудший убыток по активу во всех сценариях
Здесь рассматривается наихудший убыток по каждому отдельному инструменту во всех сценариях:
- •
Наихудший убыток по BTC во всех сценариях: -2 500 (Сценарий 4)
- •
Наихудший убыток по ETH во всех сценариях: -2 500 (Сценарий 2)
Суммарное требование по марже: -2 500 + (-2 500) = -5 000.
При этом не предполагается, что BTC и ETH достигают наихудших убытков в одном и том же сценарии.
После расчёта перечисленных факторов риска для отдельных позиций итоговое требование по марже определяется на уровне портфеля путём последовательного объединения этих компонентов:
OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta
Мы берём максимум из двух приведённых выше значений, чтобы даже в случае тщательно хеджированного портфеля маржа учитывала риск ликвидации.
OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor
PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin
PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin
Параметр OptionsIMarginFactor устанавливается администратором.
Для портфелей, состоящих исключительно из длинных позиций по опционам, начальная маржа и маржа обслуживания по опционам не могут превышать цену маркировки, поскольку это и есть максимальный убыток.