O netting entre ativos será descontinuado a 15 de outubro de 2026.
Este documento apresenta uma visão geral técnica e abrangente do Sistema de Margem de Portefólio de Opções, descrevendo a sua metodologia, os cálculos de margem e as estratégias de gestão de riscos.
A margem de portefólio é uma metodologia de margem baseada no risco que determina os requisitos de margem com base no risco global do portefólio, em vez de estratégias pré-definidas. Esta abordagem visa alinhar os requisitos de margem com a exposição efetiva ao risco do conjunto de posições do portefólio.
Assim, o sistema de margem de portefólio compensa riscos entre diferentes instrumentos com ativos subjacentes semelhantes. Melhora a eficiência de capital em comparação com a margem tradicional, que soma os requisitos de margem individuais. No entanto, introduz maior complexidade no cálculo da margem.
O requisito de margem é calculado com base em cinco fatores de risco principais:
Risco de mercado não-delta – Mede o P&L no pior cenário possível em testes de esforço de preço e volatilidade, seguindo a metodologia SPAN.
Delta absoluto de opções – Contempla o risco de liquidação e de impacto no mercado.
Delta líquido do portefólio – Captura os potenciais custos de cobertura delta durante a liquidação.
Margem de posições em futuros – Garante a consistência com a margem de futuros com garantias múltiplas.
Netting entre ativos – Permite reduções de margem com base nas correlações entre ativos.
Este componente calcula o P&L do portefólio no pior cenário possível em múltiplos cenários de choque de preço e volatilidade. A metodologia segue o modelo SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk) mas com melhorias para tratar opções (uma diferença importante: consideramos apenas o portefólio coberto por delta):
23 cenários de mercado distintos simulam movimentos de preço, por exemplo entre -15% e +15%, com choques extremos adicionais a -45% e +45%.
Ajustamentos de volatilidade com base no comportamento histórico da IV de uma opção e em estimativas de risco prospetivas.
Impacto do Theta Decay: São aplicados multiplicadores de risco adicionais a opções com theta negativo, isto é, aquelas que perdem valor ao longo do tempo, através do choque no tempo até à expiração e da sua antecipação.
Testes de esforço com delta-hedge: Assumindo um delta-hedge aos preços atuais para os choques de preço, considera-se apenas o risco residual (gregas de ordem superior).
O delta absoluto mede a exposição direcional total de um portefólio. Isto garante que as posições de grande dimensão têm margem suficiente para refletir o risco de liquidação/impacto no mercado. Embora um portefólio possa apresentar um risco de mercado mínimo de acordo com o Risco de Mercado Não-Delta, um portefólio com delta elevado terá risco de liquidação. Assim, o delta da posição em opções é calculado:
O MaintenanceMarginFactor é indicado aqui. É utilizado um fator de 2 como margem de segurança.
Opção | Delta | Posição | Preço subjacente |
|---|---|---|---|
A | 0,5 | 100 | $50 |
0,5 | -0,3 | 150 | 40 $ |
Calcular a exposição delta nocional absoluta:
(0.5 x 100 x 50) + (-0.3 x 150 x 40)=4300
Supondo que o fator de margem de manutenção (mm_factor) é 0,01:
AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86
O delta líquido representa o viés direcional global do portefólio, tendo em conta tanto as posições em opções como em futuros. Esta métrica é determinante para calcular os custos de cobertura antes da liquidação.
A metodologia:
Considera tanto as opções como os futuros no portefólio.
Calcula a exposição delta líquida, incorporando a cobertura de riscos em futuros.
Utiliza a menor exposição sem cobertura para determinar o risco.
Converte a exposição delta em valor nocional com base no preço de índice.
Aplica um fator de margem de manutenção dinâmico para calcular a margem exigida.
Instrumento | Tipo | Delta | Posição | Preço do índice |
|---|---|---|---|---|
A | Opção | 100 | 100 | $50 |
B | Opção | 200 | 200 | $50 |
C | Futuro | -80 | -80 | $50 |
Calcule o Delta de Opções:
options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10
Calcule o Delta de Futuros:
underlying_delta= -80
Determinar a Exposição Delta Líquida:
min_net_portfolio_delta=
=minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )=
=min10,abs(-10+(-80))=10
O min_net_portfolio_delta é limitado por abs(options_delta), dado que apenas são considerados os deltas de futuros que compensam os deltas das opções.
Converter para Exposição Nocional:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500
Aplicar o Fator de Margem de Manutenção (ex.: mm_factor = 0,01):
Delta Líquido do Portefólio = 500 x0,01 = 5
A margem de futuros segue o sistema de margens com garantias múltiplas, de modo a garantir que os requisitos de margem para futuros se mantêm consistentes para os clientes que negoceiam exclusivamente futuros; utiliza-se o sistema de margens existente para futuros com garantias múltiplas.
Os requisitos de margem para futuros são somados aos requisitos de margem calculados para opções.
Nota: O sistema de margens com garantias múltiplas difere ligeiramente do sistema aplicável a contratos com garantia única. Para garantia única, os requisitos de margem baseiam-se no preço de referência em vez do preço médio de entrada. Esta abordagem para contratos com garantias múltiplas foi escolhida por ser considerada mais simples para os clientes, uma vez que a margem inicial é fixa para uma determinada dimensão e preço médio de entrada.
O netting entre ativos é um mecanismo de redução de margem que permite ao sistema de margens de portefólio reconhecer compensações de risco correlacionadas entre diferentes instrumentos. Em vez de tratar todas as posições de forma independente, o sistema aplica um fator de correlação para reduzir os requisitos globais de margem quando os ativos apresentam riscos historicamente compensatórios.
O sistema interpola entre dois valores:
A pior perda agregada por cenário em todas as opções.
A soma da pior perda por ativo em todos os cenários (o critério mais restrito).
O sistema interpola entre estes métodos para equilibrar a precisão do risco e a eficiência de capital. Este valor interpolado será considerado o risco de mercado não-delta do portefólio. O parâmetro será definido pelo administrador e situar-se-á entre 0 e 1.
Nota: Este número exprime apenas a correlação entre BTC e ETH, uma vez que estes são os subjacentes das opções listadas, situação que se prevê manter por algum tempo. Se forem adicionadas mais opções, a metodologia terá de ser revista para contemplar três ou mais subjacentes distintos.
Cenário | Perda BTC ($) | Perda ETH ($) |
|---|---|---|
1 | -1 000 | -2 000 |
2 | -500 | -2 500 |
3 | -1 500 | -1 500 |
4 | -2 500 | -500 |
As perdas de cada cenário resultam da soma das perdas de cada ativo. Assume-se que todas as perdas em cada cenário são aditivas, ou seja, as perdas em BTC e ETH são integralmente realizadas em simultâneo.
Cenário | Perda total. |
|---|---|
1 | -3 000 |
2 | -3 000 |
3 | -3 000 |
4 | -3 000 |
O total do pior cenário é -3000.
Aqui, analisamos a pior perda de cada instrumento ao longo de todos os cenários:
Pior perda BTC em todos os cenários: -2500 (Cenário 4)
Pior perda ETH em todos os cenários: -2500 (Cenário 2)
O requisito de margem total é -2500 + (-2500) = -5000
No entanto, esta abordagem não pressupõe que BTC e ETH atinjam as suas piores perdas no mesmo cenário.
Após o cálculo dos fatores de risco acima para posições individuais, o requisito de margem final é determinado ao nível do portefólio através da integração estruturada destas componentes:
OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta
Utilizamos o máximo dos dois valores acima para garantir que o portefólio continua vinculado ao risco de liquidação, mesmo quando cuidadosamente coberto.
OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor
PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin
PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin
O OptionsIMarginFactor é definido pelo administrador.
No caso de portefólios de opções exclusivamente longas, a margem inicial e a margem de manutenção das opções não podem exceder o preço de referência, uma vez que este representa a perda máxima.