Este artigo destina-se à negociação de Opções através do nosso ambiente de demonstração via API.
Este documento fornece uma visão técnica abrangente do Sistema de Margem de Portfólio de Opções, descrevendo a sua metodologia, cálculos de margem e estratégias de gestão de risco.
A margem de portfólio é uma metodologia de margem baseada no risco que determina os requisitos de margem com base no risco geral de um portfólio, em vez de em estratégias predefinidas. Esta abordagem visa alinhar os requisitos de margem mais de perto com a exposição real ao risco das posições combinadas dentro do portfólio.
Assim, o sistema de margem de portfólio compensa riscos entre diferentes instrumentos com ativos subjacentes semelhantes. Melhora a eficiência de capital em comparação com a margem tradicional, que soma os requisitos de margem individuais. No entanto, introduz mais complexidade no cálculo da margem.
O requisito de margem é calculado com base em cinco fatores de risco primários:
Risco de Mercado Não-Delta – Mede o P&L do pior cenário sob testes de stress de preço e volatilidade, seguindo a metodologia SPAN.
Delta Absoluto de Opções – Considera o risco de liquidação e impacto de mercado.
Delta Líquido do Portfólio – Capta os potenciais custos de delta-hedging durante a liquidação.
Margem de Posições de Futuros – Garante a consistência com a margem de futuros multi-colateral.
Compensação entre Ativos – Permite reduções de margem com base nas correlações de ativos.
Este componente calcula o P&L do pior cenário do portfólio sob múltiplos cenários de choque de preço e volatilidade. A metodologia segue o modelo SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk) mas com melhorias para lidar com opções (uma diferença importante é que consideramos apenas o portfólio com delta-hedge):
23 cenários de mercado diferentes simulam movimentos de preço, por exemplo, entre -15% e +15%, com choques extremos adicionais a -45% e +45%.
Ajustes de volatilidade com base no comportamento histórico da volatilidade implícita (IV) de uma opção e estimativas de risco prospetivas.
Impacto da Decadência Theta: Multiplicadores de risco adicionais aplicados a opções com theta negativo, ou seja, aquelas que perdem valor ao longo do tempo, ao chocar o tempo até à expiração e antecipá-lo.
Testes de Stress com Delta-Hedge: Ao assumir um delta-hedge aos preços atuais para os choques de preço, apenas o risco residual (gregas de ordem superior) é considerado.
O delta absoluto mede a exposição direcional total de um portfólio. Isto garante que as grandes posições são margiadas adequadamente para refletir o risco de liquidação/impacto de mercado. Embora um portfólio possa ter um risco de mercado mínimo de acordo com o Risco de Mercado Não-Delta, um portfólio com delta elevado terá um risco de liquidação. Assim, o delta da posição das opções é calculado:
Onde o Fator de Margem de Manutenção é dado aqui. Um fator de 2 é usado como um amortecedor.
Opção | Delta | Posição | Preço do ativo subjacente |
|---|---|---|---|
A | 0.5 | 100 | $50 |
0.5 | -0.3 | 150 | $40 |
Calcular exposição delta nocional absoluta:
(0.5 x 100 x 50) + (-0.3 x 150 x 40)=4300
Suponha que o fator de margem de manutenção (mm_factor) seja 0.01:
AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86
O delta líquido representa o viés direcional geral do portefólio, considerando as posições de opções e futuros. Esta métrica é crucial para determinar os custos de cobertura antes da liquidação.
A metodologia:
Considera opções e futuros no portefólio.
Calcula a exposição delta líquida, incorporando a cobertura de futuros.
Utiliza a menor exposição não coberta para determinar o risco.
Converte a exposição delta para valor nocional utilizando o preço do índice.
Aplica um fator de margem de manutenção dinâmico para calcular a margem necessária.
Instrumento | Tipo | Delta | Posição | Preço do Índice |
|---|---|---|---|---|
A | Opção | 100 | 100 | $50 |
B | Opção | 200 | 200 | $50 |
C | Futuro | -80 | -80 | $50 |
Calcular Delta de Opções:
options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10
Calcular Delta de Futuros:
underlying_delta= -80
Determinar Exposição Delta Líquida:
min_net_portfolio_delta=
=minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )=
=min10,abs(-10+(-80))=10
min_net_portfolio_delta é limitado por abs(options_delta), uma vez que apenas queremos considerar deltas de futuros que compensam os deltas de opções.
Converter para Exposição Nocional:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500
Aplicar Fator de Margem de Manutenção (ex. mm_factor = 0.01):
Net Portfolio Delta = 500 x0.01 = 5
A margem de futuros segue o sistema de margem multi-colateral para garantir que os requisitos de margem para futuros permaneçam consistentes para os clientes que negociam apenas futuros; usamos o sistema de margem existente para futuros multi-colaterais.
Os requisitos de margem para futuros são somados aos requisitos de margem calculados para opções.
Nota: O sistema de margem multi-colateral é ligeiramente diferente do sistema para contratos de colateral único. Para colateral único, os requisitos de margem são baseados no preço de mercado em vez do preço médio de entrada. Esta abordagem para contratos multi-colaterais foi escolhida por ser considerada mais fácil de entender para os clientes, uma vez que a margem inicial é fixa para um determinado tamanho e preço médio de entrada.
A compensação entre ativos é um mecanismo de redução de margem que permite ao sistema de margem de portefólio reconhecer compensações de risco correlacionadas entre diferentes instrumentos. Em vez de tratar todas as posições como independentes, o sistema aplica um fator de correlação para reduzir os requisitos gerais de margem quando os ativos têm riscos historicamente compensatórios.
O sistema interpola entre dois valores:
O pior das perdas somadas por cenário em todas as opções.
A soma da pior perda por ativo em todos os cenários (o mais rigoroso).
O sistema interpola entre estes métodos para equilibrar a precisão do risco e a eficiência do capital. E este valor interpolado será considerado o risco de mercado não-delta do portefólio. O próprio parâmetro será definido pelo administrador e estará entre 0 e 1.
Nota: Este número expressa apenas a correlação entre BTC e ETH, uma vez que estes são os ativos subjacentes das opções listadas e espera-se que assim seja por algum tempo. Se forem adicionadas mais opções, a metodologia precisará de ser revista para lidar com 3 ou mais ativos subjacentes distintos.
Cenário | Perda de BTC ($) | Perda de ETH ($) |
|---|---|---|
1 | -1.000 | -2.000 |
2 | -500 | -2.500 |
3 | -1.500 | -1.500 |
4 | -2.500 | -500 |
As perdas para cada cenário são o resultado da soma da perda de cada ativo. Assume-se que todas as perdas em cada cenário são aditivas, o que significa que as perdas de BTC e ETH são totalmente realizadas em conjunto.
Cenário | Perda total |
|---|---|
1 | -3.000 |
2 | -3.000 |
3 | -3.000 |
4 | -3.000 |
O total do pior cenário em todos os cenários é -3000.
Aqui, analisamos a pior perda para cada instrumento individual em todos os cenários:
Pior perda de BTC em todos os cenários: -2500 (Cenário 4)
Pior perda de ETH em todos os cenários: -2500 (Cenário 2)
O requisito de margem total é -2500 + (-2500) = -5000
No entanto, isto não assume que o BTC e o ETH atingem as suas piores perdas no mesmo cenário.
Após calcular os fatores de risco acima para posições individuais, o requisito de margem final é determinado ao nível da carteira, integrando estes componentes de forma estruturada:
OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta
Consideramos o máximo dos dois acima para que ainda estejamos vinculados ao risco de liquidação no caso de uma carteira cuidadosamente protegida.
OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor
PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin
PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin
O OptionsIMarginFactor é definido pelo administrador.
No caso de carteiras de opções apenas longas, a margem inicial e de manutenção das opções não pode ser superior ao preço de mercado, uma vez que esta é a perda máxima.
O motor calcula uma margem inicial tendo em conta as ordens em aberto e assume que estas são executadas para evitar que os clientes enviem ordens que, se executadas, aumentariam a margem exigida para além da margem inicial.
O mecanismo garante que as ordens que possam aumentar o risco são adequadamente margiadas antes da execução. Para carteiras com ordens em aberto ativas, o sistema simula o impacto da margem assumindo que todas as ordens em aberto são preenchidas e adiciona quaisquer PnL negativos e taxas. Assim, por opção, a margem exigida para as ordens é:
marginForBids = marginImpactAllBidsFilled+min(pnlBidsFilled,0) + bidsFilledFee
marginForAsks = marginImpactAllAsksFilled + min(pnlAsksFilled,0) + asksFilledFee
marginRequiredForOrders = max(marginForBids, MarginForAsks)
Assumimos o lado seguro e, portanto, a margem mais alta necessária. As ordens de compra e venda não podem ser executadas ao mesmo tempo.
O cálculo da margem de ordens em aberto é descrito abaixo:
1. Calcular a Margem Inicial para Ordens por Opção
Para cada opção opt, o impacto da margem inicial é calculado tanto para as ordens de compra quanto para as de venda, considerando:
Impacto se preenchido
Perda não realizada (apenas PnL negativo)
Taxas associadas às ordens
Portanto, a margem inicial das ordens em aberto é:
IM[orders,opt] = max(max[of bid&ask orders](IM[impact](orders) + min(PNL[impact](orders),0) + Fees[impact](orders)),0)
Nota: As ordens de compra e venda não podem ser preenchidas ao mesmo tempo. Esta é a razão pela qual o máximo de cada uma é considerado.
2. Somar a margem para todas as ordens de opção, a menos que o cliente seja um Criador de Mercado, onde apenas as N maiores ordens com impacto na margem são somadas.
3. O IM total para todas as ordens é a soma das calculadas acima (opções) e a das futuros.
Quando o utilizador está a colocar uma ordem, a margem total para ordens em aberto é calculada assumindo que a ordem é colocada. Se a diferença entre este valor e o valor antes de colocar a ordem (IM[orders, total]) for menor ou igual à margem utilizável, então a ordem pode ser colocada.
Verifique se a margem inicial total para ordens em aberto aumenta se a ordem for executada. Se não aumentar, então coloque a ordem.
O impacto da margem é calculado:
max(mm_impact_all_bids_filled, mm_impact_all_asks_filled)
Se o cálculo acima produzir um impacto de margem negativo, isso significa que a ordem reduz o risco e o sistema permite o consumo do buffer de margem:
usableMargin = margin_equity - current_mm onde margin_equity é o valor da garantia (incluindo haircuts) + PnL não realizado.
Se o cálculo acima produzir um impacto de margem positivo, isso significa que a ordem aumenta o risco e o sistema usa: usableMargin = availableMargin
Se a margem disponível de um utilizador cair abaixo de zero e ele tiver ordens que aumentam o risco, o sistema começará a cancelar ordens numa tentativa de trazer a sua margem disponível acima de zero.
Se o instrumento for um futuro e tiver ordens não-fechamento (ou seja, ordens que não fecham posições/aumentam a exposição), então todas as ordens para esse instrumento são canceladas.
Ao contrário dos Futuros, devido à não linearidade das opções, a execução de uma ordem pode resultar na redução do risco total da carteira ao fechar posições (ClosingOrders). Portanto, se um grupo de ordens de compra/venda diminuir o risco, as ordens de compra/venda são canceladas, caso contrário, não.
Iterar sobre todos os instrumentos: Cada instrumento pode ser um futuro ou uma opção.
Gestão de Futuros: Cancelar Todas as Ordens Não-Fechamento
Se o instrumento for um futuro e tiver ordens não-fechamento (ou seja, ordens que aumentam a exposição), então todas as ordens para esse instrumento são canceladas.
Gestão de Opções: Cancelamento Seletivo de Ordens
Agrupe todas as ordens de compra e venda em dois grupos (venda e compra) e, em seguida, calcule se cada grupo reduz a margem ou não. Se a margem não for reduzida, cancele todas as ordens desse grupo (mesmo as que diminuem a margem).
Nota: Tenha em mente que as ordens em aberto não aumentam a margem enquanto estão abertas. A razão pela qual cancelamos todas as que podem potencialmente aumentar a margem exigida se executadas, é que não queremos que o cliente tenha posições que exijam margem.