Porteføljemarginering av opsjoner

Sist oppdatert: 7. oktober 2026

Merknad:

Cross-asset netting vil bli avviklet 15. oktober 2026.

Introduksjon

Dette dokumentet gir en omfattende teknisk oversikt over Options Portfolio Margining System og beskriver metodikk, marginberegninger og risikostyringsstrategier.

Porteføljesikring (portfolio margining) er en risikobasert marginmetodikk som fastsetter marginkrav basert på den samlede risikoen i en portefølje, i stedet for forhåndsdefinerte strategier. Denne tilnærmingen sikter mot å tilpasse marginkravene tettere til den faktiske risikoeksponeringen for de samlede posisjonene i porteføljen.

Porteføljesikringssystemet utligner risiko på tvers av ulike instrumenter med lignende underliggende eiendeler. Det forbedrer kapitaleffektiviteten sammenlignet med tradisjonell marginering, som summerer individuelle marginkrav. Det innfører imidlertid mer kompleksitet i marginberegningen.

Metodikk for marginberegning

Risikofaktorer

Marginkravet beregnes basert på fem primære risikofaktorer:

1
Ikke-delta markedsrisiko – Måler verste-scenario P&L under pris- og volatilitetsstresstest i henhold til SPAN-metodikken.
2
Absolutt opsjonsdelta – Tar høyde for risiko knyttet til likvidasjon og markedspåvirkning.
3
Netto porteføljedelta – Fanger opp potensielle delta-sikringskostnader ved likvidasjon.
4
Futures-posisjonsmargin – Sikrer konsistens med Multisikkerhet futures-marginering.
5
Cross-asset netting – Tillater marginreduksjoner basert på korrelasjoner mellom eiendeler.

1. Ikke-delta markedsrisiko (verste scenario for tap under stresstest)

Denne komponenten beregner porteføljens verste scenario for P&L under flere pris- og volatilitetssjokkscenarioer. Metodikken følger SPAN-modellen (Standard Portfolio Analysis of Risk) , men med forbedringer for å håndtere opsjoner (en viktig forskjell er at vi kun tar hensyn til den delta-sikrede porteføljen):

•
23 ulike markedsscenarioer simulerer prisbevegelser, for eksempel mellom -15 % og +15 %, med ytterligere ekstreme sjokk på -45 % og +45 %.
•
Volatilitetsjusteringer basert på en opsjons historiske IV-atferd og fremoverskuende risikoestimater.
•
Theta Decay-effekt: Ytterligere risikomultiplikatorer brukes for opsjoner med negativ theta – det vil si opsjoner som mister verdi over tid – ved å sjokkere tid til utløp og fremskynde denne.
•
Delta-sikret stresstest: Ved å anta delta-sikring til gjeldende priser for prissjokkene tas det kun hensyn til residualrisikoen (greeks av høyere orden).

2. Absolutt opsjonsdelta (markedspåvirkning av store deltaeksponeringer)

Absolutt delta måler den totale retningseksponeringen for en portefølje. Dette sikrer at store posisjoner har tilstrekkelig margin for å gjenspeile likvidasjons-/markedspåvirkningsrisiko. Selv om en portefølje kan ha minimal markedsrisiko ifølge Non-Delta Market Risk, vil en portefølje med høyt delta ha likvidasjonsrisiko. Delta for opsjonsposisjonen beregnes derfor slik:

MaintenanceMarginFactor er angitt her. En faktor på 2 brukes som buffer.

Eksempel:

Opsjon	Delta	Posisjon	Underliggende pris
A	0,5	100	USD 50
0,5	-0,3	150	$40

1
Beregn absolutt nominell deltaeksponering:
(0.5 x 100 x 50) + (-0.3 x 150 x 40)=4300
2
Anta at vedlikeholdsmarginsfaktoren (mm_factor) er 0,01:
AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86

3. Netto porteføljedelta (kostnad for deltasikring før likvidasjon)

Netto delta representerer den samlede retningseksponeringen for porteføljen, og tar hensyn til både opsjons- og futuresposisjoner (terminkontrakter). Dette nøkkeltallet er avgjørende for å fastslå sikringskostnader før likvidasjon.

Metodikken:

•
Tar hensyn til både opsjoner og futures (terminkontrakter) i porteføljen.
•
Beregner netto deltaeksponering, inkludert futuresikring (hedging).
•
Bruker den minste usikrede eksponeringen for å fastslå risiko.
•
Konverterer deltaeksponering til nominell verdi ved hjelp av indekskurs.
•
Anvender en dynamisk vedlikeholdsmarginsfaktor for å beregne påkrevd margin.

Eksempel:

Instrument	Type	Delta	Posisjon	Indekskurs
A	Opsjon	100	100	USD 50
B	Opsjon	200	200	USD 50
C	Fremtidig	-80	-80	USD 50

1
Beregn opsjonsdelta:
options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10
2
Beregn futures-delta:
underlying_delta= -80
3
Fastslå netto delta-eksponering:
min_net_portfolio_delta=
=minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )=
=min10,abs(-10+(-80))=10
min_net_portfolio_delta er begrenset av abs(options_delta) siden vi kun ønsker å ta hensyn til futures-deltaer som motvirker opsjons-deltaene.
4
Konverter til nominell eksponering:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500
5
Bruk vedlikeholdsmargin-faktoren (f.eks. mm_factor = 0,01):
Netto porteføljedelta = 500 x0.01 = 5

4. Margin for futures-posisjoner

Futures-marginering følger multisikkerhet-margineringssystemet for å sikre at marginkravene for futures forblir konsistente for kunder som utelukkende handler futures – vi benytter det eksisterende marginsystemet for multisikkerhet-futures.

Marginkravene for futures summeres med marginkravene beregnet for opsjoner.

Merk: Multisikkerhet-margineringssystemet skiller seg noe fra systemet for enkelt-sikkerhet-kontrakter. For enkelt sikkerhet er marginkravene basert på markedspris (referansepris) i stedet for gjennomsnittlig inngangspris. Denne tilnærmingen for multisikkerhet-kontrakter ble valgt fordi den ble ansett som enklere for kundene å forstå – startmarginen er fast for en gitt størrelse og gjennomsnittlig inngangspris.

5. Netting på tvers av aktiva (risikoreduksjon fra korrelerte aktiva)

Netting på tvers av aktiva er en mekanisme for marginreduksjon som gjør at porteføljemargineringssystemet kan gjenkjenne korrelerte risikoforskyvninger på tvers av ulike instrumenter. I stedet for å behandle alle posisjoner som uavhengige, bruker systemet en korrelasjonfaktor for å redusere de samlede marginkravene når aktiva historisk sett har hatt motvirkende risikoer.

Systemet interpolerer mellom to verdier:

1
Det største samlede tapet per scenario på tvers av alle opsjoner.
2
Summen av det verste tapet per eiendel på tvers av alle scenarioer (den strengeste).

Systemet interpolerer mellom disse metodene for å balansere risikonøyaktighet og kapitaleffektivitet. Den interpolerte verdien betraktes som porteføljens ikke-delta-markedsrisiko. Parameteren settes av administrator og vil ligge mellom 0 og 1.

Merk: Dette tallet uttrykker kun korrelasjonen mellom BTC og ETH, siden disse er de underliggende eiendelene for de noterte opsjonene og forventes å forbli det i en periode. Hvis ytterligere opsjoner legges til, må metodikken revideres for å håndtere tre eller flere distinkte underliggende.

Eksempel:

Scenario	BTC-tap ($)	ETH-tap ($)
1	-1 000	-2 000
2	-500	-2 500
3	-1 500	-1 500
4	-2 500	-500

Tilnærming 1: Verste sumtap per scenario

Tapene for hvert scenario er summen av tapene for hver enkelt underliggende. Det forutsettes at alle tap i hvert scenario er additive – det vil si at BTC- og ETH-tap realiseres fullt ut samtidig.

Scenario	Totalt tap
1	-3 000
2	-3 000
3	-3 000
4	-3 000

Det verste samlede tapet på tvers av alle scenarioer er -3 000.

Tilnærming 2: Verste tap per aktivaklasse på tvers av alle scenarioer

Her ser vi på det verste tapet for hvert enkelt instrument på tvers av alle scenarioene:

•
Verste BTC-tap på tvers av alle scenarioer: -2 500 (Scenario 4)
•
Verste ETH-tap på tvers av alle scenarioer: -2 500 (Scenario 2)

Samlet marginskrav er -2 500 + (-2 500) = -5 000

Dette forutsetter imidlertid ikke at BTC og ETH opplever sine verste tap i samme scenario.

Marginberegning på porteføljenivå

Etter at risikofaktorene ovenfor er beregnet for enkeltposisjoner, fastsettes det endelige marginkravet på porteføljenivå ved å integrere disse komponentene på en strukturert måte:

OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta

Vi bruker maksimumsverdien av de to ovenfor for å sikre at vi fortsatt er bundet av likvidasjonsrisiko ved en nøye sikret (hedget) portefølje.

OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor

PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin

PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin

OptionsIMarginFactor fastsettes av administrator.

For porteføljer med kun kjøpsopsjoner kan startmargin og vedlikeholdsmargin for opsjoner ikke overstige markedsprisen (referanseprisen), ettersom dette er det maksimale tapet.