Cross-asset netting wordt op 15 oktober 2026 stopgezet.
Dit document biedt een uitgebreid technisch overzicht van het Options Portfolio Margining System en beschrijft de methodologie, margeberekeningen en strategieën voor risicobeheer.
Portfoliomarge is een risicogebaseerde margemethodologie die margevereisten bepaalt op basis van het totale risico van een portfolio, in plaats van op vooraf gedefinieerde strategieën. Deze aanpak stemt margevereisten nauwer af op de werkelijke risicoblootstelling van de gecombineerde posities binnen het portfolio.
Het portfoliomargesysteem verrekent risico's over verschillende instrumenten met vergelijkbare onderliggende waarden. Het verbetert kapitaalefficiëntie ten opzichte van traditionele margeberekening, waarbij individuele margevereisten worden opgeteld. De margeberekening wordt hierdoor wel complexer.
De margevereiste wordt berekend op basis van vijf primaire risicofactoren:
Non-delta marktrisico – Meet het worstcasescenario voor P&L onder prijs- en volatiliteitsstresstest volgens de SPAN-methodologie.
Absolute opties-delta – Houdt rekening met het risico van liquidatie en marktimpact.
Netto portfolio-delta – Brengt potentiële delta-hedgingkosten tijdens liquidatie in kaart.
Futures-positiemarge – Zorgt voor consistentie met de margeberekening voor futures met meervoudig onderpand.
Cross-asset netting – Maakt margeverkleining mogelijk op basis van correlaties tussen assets.
Dit onderdeel berekent de worstcase P&L van het portfolio onder meerdere prijs- en volatiliteitsschokscenario's. De methodologie volgt het SPAN-model (Standard Portfolio Analysis of Risk) maar met verbeteringen voor de verwerking van opties (een belangrijk verschil is dat alleen het delta-gehedgede portfolio wordt meegenomen):
23 verschillende marktscenario's simuleren prijsbewegingen van bijvoorbeeld -15% tot +15%, met aanvullende extreme schokken van -45% en +45%.
Volatiliteitscorrecties op basis van het historische IV-gedrag van een optie en vooruitkijkende risicoschattingen.
Impact van theta-verval: Extra risicomultiplicatoren worden toegepast op opties met negatieve theta – opties die waarde verliezen naarmate de tijd verstrijkt – door de resterende looptijd te schokken en naar voren te schuiven.
Delta-gehedgede stresstesting: Door bij de prijsschokken uit te gaan van een delta-hedge op de huidige prijzen, wordt alleen het residuele risico (Grieken van hogere orde) meegenomen.
Absolute delta meet de totale directionele blootstelling van een portfolio. Dit zorgt ervoor dat grote posities voldoende worden gemargineerd om het liquidatie-/marktimpactrisico weer te geven. Hoewel een portfolio op basis van het Non-Delta Market Risk minimaal marktrisico kan hebben, brengt een portfolio met een hoge delta een liquidatierisico met zich mee. Daarom wordt de delta van de optiepositie als volgt berekend:
De MaintenanceMarginFactor is hier te vinden. Een factor van 2 wordt gehanteerd als buffer.
Optie | Delta | Positie | Onderliggende prijs |
|---|---|---|---|
A | 0,5 | 100 | € 50 |
0,5 | -0,3 | 150 | $40 |
Bereken de absolute nominale delta-blootstelling:
(0.5 x 100 x 50) + (-0.3 x 150 x 40)=4300
Stel dat de onderhoudsmargefactor (mm_factor) 0,01 is:
AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86
De netto delta geeft de algehele directionele bias van het portfolio weer, rekening houdend met zowel opties- als futuresposities. Deze maatstaf is cruciaal voor het bepalen van de hedgingkosten vóór liquidatie.
De methode:
Houdt rekening met zowel opties als futures in het portfolio.
Berekent de netto delta-blootstelling, inclusief futures hedging.
Gebruikt de kleinste ongehedgede blootstelling om het risico te bepalen.
Zet de delta-blootstelling om naar nominale waarde op basis van de indexprijs.
Past een dynamische onderhoudsmargefactor toe om de vereiste marge te berekenen.
Instrument | Type | Delta | Positie | Indexprijs |
|---|---|---|---|---|
A | Optie | 100 | 100 | € 50 |
B | Optie | 200 | 200 | € 50 |
C | Future | -80 | -80 | € 50 |
Bereken de Options Delta:
options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10
Bereken de Futures Delta:
underlying_delta= -80
Bepaal Netto Delta-blootstelling:
min_net_portfolio_delta=
=minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )=
=min10,abs(-10+(-80))=10
min_net_portfolio_delta is begrensd door abs(options_delta), omdat alleen futures-delta's worden meegenomen die de options-delta's compenseren.
Reken om naar Nominale blootstelling:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500
Onderhoudsmargefactor toepassen (bijv. mm_factor = 0,01):
Netto Portfolio Delta = 500 x0.01 = 5
De futures-margining volgt het margesysteem voor meervoudig onderpand, zodat de margevereisten voor futures consistent blijven voor klanten die uitsluitend in futures traden; we gebruiken het bestaande margesysteem voor futures met meervoudig onderpand.
De margevereisten voor futures worden opgeteld bij de margevereisten die voor opties zijn berekend.
Opmerking: Het margesysteem voor meervoudig onderpand wijkt enigszins af van dat voor contracten met enkelvoudig onderpand. Voor enkelvoudig onderpand zijn de margevereisten gebaseerd op de markprijs in plaats van de gemiddelde instapprijs. Deze aanpak voor contracten met meervoudig onderpand is gekozen omdat deze voor klanten eenvoudiger te begrijpen is: de initiële marge ligt vast voor een gegeven positieomvang en gemiddelde instapprijs.
Cross-asset netting is een mechanisme voor margereductie waarmee het portfoliomargesysteem gecorreleerde risicocompensaties tussen verschillende instrumenten kan herkennen. In plaats van alle posities als onafhankelijk te behandelen, past het systeem een correlatiefactor toe om de totale margevereisten te verlagen wanneer assets historisch gezien compenserende risico's hebben.
Het systeem interpoleert tussen twee waarden:
Het hoogste gecombineerde verlies per scenario over alle opties.
De som van het grootste verlies per asset over alle scenario's (de strengste methode).
Het systeem interpoleert tussen deze methoden om risiconauwkeurigheid en kapitaalefficiëntie in balans te houden. Deze geïnterpoleerde waarde wordt beschouwd als het niet-delta-marktrisico van het portfolio. De parameter zelf wordt ingesteld door de beheerder en ligt tussen 0 en 1.
Opmerking: Dit getal drukt uitsluitend de correlatie tussen BTC en ETH uit, aangezien dit de underlyings zijn van de genoteerde opties – en dat zal naar verwachting nog enige tijd zo blijven. Als er meer opties worden toegevoegd, moet de methodologie worden herzien om 3 of meer afzonderlijke underlyings te verwerken.
Scenario | BTC-verlies ($) | ETH-verlies ($) |
|---|---|---|
1 | -1.000 | -2.000 |
2 | -500 | -2.500 |
3 | -1.500 | -1.500 |
4 | -2.500 | -500 |
Het verlies per scenario is de optelsom van het verlies per asset. Er wordt vanuit gegaan dat alle verliezen per scenario optelsbaar zijn, wat betekent dat BTC- en ETH-verliezen volledig gelijktijdig worden gerealiseerd.
Scenario | Totaal verlies |
|---|---|
1 | -3.000 |
2 | -3.000 |
3 | -3.000 |
4 | -3.000 |
Het worst-case totaal over alle scenario's bedraagt -3.000.
Hier kijken we naar het hoogste verlies per individueel instrument over alle scenario's:
Hoogste BTC-verlies over alle scenario's: -2.500 (Scenario 4)
Hoogste ETH-verlies over alle scenario's: -2.500 (Scenario 2)
De totale margevereiste is -2.500 + (-2.500) = -5.000.
Dit gaat er echter niet van uit dat BTC en ETH hun hoogste verliezen in hetzelfde scenario realiseren.
Na het berekenen van de bovenstaande risicofactoren voor individuele posities wordt de definitieve margevereiste op portfolioniveau bepaald door deze componenten gestructureerd samen te voegen:
OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta
We nemen het maximum van de twee bovenstaande waarden zodat we, ook bij een zorgvuldig gehedged portfolio, gebonden blijven aan het liquidatierisico.
OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor
PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin
PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin
De OptionsIMarginFactor wordt bepaald door de beheerder.
Voor long-only optieportfolio's geldt dat de initiële marge en onderhoudsmarge voor opties niet hoger mogen zijn dan de markprijs, aangezien dit het maximale verlies is.