Dit document biedt een alomvattend technisch overzicht van het Options Portfolio Margining System en beschrijft de methodologie, marginberekeningen en risicobeheersstrategieën.
Portfolio margining is een op risico gebaseerde marginemethodologie die margineisen bepaalt op basis van het totale risico van een portfolio, in plaats van op voorgedefinieerde strategieën. Deze aanpak beoogt margineisen beter aan te laten sluiten op de werkelijke blootstelling aan risico van de gecombineerde posities binnen de portfolio.
Daarom compenseert het portfolio marginingsysteem risico's over verschillende instrumenten met vergelijkbare onderliggende assets. Dit verhoogt kapitaalsefficiëntie in vergelijking met traditionele margining, waarbij individuele margineisen worden opgeteld. Het leidt echter wel tot meer complexiteit in de marginberekening.
De marginverplichting wordt berekend op basis van vijf primaire risicofactoren:
Non-delta marktrisico – Meet het worst-case P&L onder prijs- en volatiliteitsstress tests volgens de SPAN-methodologie.
Absolute options delta – Verantwoording voor liquidatie- en marktimpactrisico.
Net portfolio delta – Anticipeert op potentiële delta-hedgingkosten tijdens liquidatie.
Futures positions margin – Zorgt voor consistentie met meervoudig onderpand futures margining.
Cross-asset netting – Maakt marginverlaging mogelijk op basis van asset correlaties.
Deze component berekent het worst-case portfolio P&L onder meerdere prijs- en volatiliteitsstockscenario's. De methodologie volgt het SPAN-model (Standard Portfolio Analysis of Risk), maar met verbeteringen om opties af te handelen (een belangrijk verschil is dat we alleen de delta-afgedekte portfolio beschouwen):
23 verschillende marktscenario's simuleren prijsbewegingen bijvoorbeeld tussen -15% en +15%, met aanvullende extreme schokken op -45% en +45%.
Volatiliteitscorrecties op basis van het historische IV-gedrag van een optie en toekomstgerichte risicoschattingen.
Theta Decay Impact: Extra risicovermenigvuldigers worden toegepast voor opties met negatieve theta — dat wil zeggen opties die waarde verliezen naarmate de tijd verstrijkt — door de resterende looptijd naar voren te verschuiven.
Delta-Hedged Stress Testing: Door voor de prijsschokken uit te gaan van een delta-hedge op de huidige prijzen, wordt alleen het resterende risico (hogere-orde Greeks) in aanmerking genomen.
Absolute delta meet de totale richtinggevoel van een portfolio. Dit zorgt ervoor dat grote posities adequaat worden gemargineerd om liquidatie-/marktimpactrisico weer te geven. Hoewel een portfolio minimaal marktrisico kan hebben volgens de Non-Delta Market Risk, zal een portfolio met hoge delta liquidatierisico hebben. Daarom wordt de delta van de optieposities berekend:
De MaintenanceMarginFactor is gegeven hier. Een factor van 2 wordt als buffer gebruikt.
Optie | Delta | Positie | Onderliggende prijs |
|---|---|---|---|
A | 0,5 | 100 | € 50 |
0,5 | -0,3 | 150 | $ 40 |
Bereken absolute nominale delta-blootstelling:
(0,5 x 100 x 50) + (-0,3 x 150 x 40)=4300
Stel dat de onderhoudsmargefactor (mm_factor) 0,01 is:
AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86
Net delta geeft aan wat de algehele richtingsbias van een portfolio is, rekening houdend met zowel optie- als futuresposities. Deze metriek is essentieel voor het bepalen van de hedging-kosten vóór liquidatie.
De methodologie:
Houdt rekening met zowel opties als futures in de portfolio.
Berekent netto delta-blootstelling, met inbegrip van futures-hedging.
Gebruikt de kleinste niet-afgedekte blootstelling om risico vast te stellen.
Zet delta-blootstelling om in nominale waarde met behulp van de indexprijs.
Past een dynamische onderhoudsmargefactor toe om de vereiste marge te berekenen.
Instrument | Type | Delta | Positie | Indexprijs |
|---|---|---|---|---|
A | Optie | 100 | 100 | € 50 |
B | Optie | 200 | 200 | € 50 |
C | Future | -80 | -80 | € 50 |
Bereken Options Delta:
options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10
Bereken Futures Delta:
underlying_delta= -80
Bepaal Netto Delta-blootstelling:
min_net_portfolio_delta=
=minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )=
=min10,abs(-10+(-80))=10
min_net_portfolio_delta is begrensd door abs(options_delta) omdat we alleen futures delta's willen beschouwen die options delta's compenseren.
Zet om naar Notionele blootstelling:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500
Pas onderhoudsmargefactor toe (bijv. mm_factor = 0.01):
Netto portfolio delta = 500 x 0,01 = 5
Futures-margering volgt het systeem voor meervoudig onderpand om ervoor te zorgen dat margeverplichtingen voor futures consistent blijven voor klanten die alleen in futures traden; we gebruiken het bestaande margingsysteem voor futures met meervoudig onderpand.
Margeverplichtingen voor futures worden opgeteld met de margeberekeningen voor opties.
Opmerking: Het systeem voor meervoudig onderpand verschilt iets van dat voor contracten met enkelvoudig onderpand. Voor enkelvoudig onderpand zijn margeverplichtingen gebaseerd op de koers in plaats van de gemiddelde instapprijs. Deze benadering voor contracten met meervoudig onderpand is gekozen omdat deze voor klanten gemakkelijker te begrijpen is, omdat de initiële marge vast staat voor een gegeven omvang en gemiddelde instapprijs.
Cross-asset netting is een marge-reductiemechanisme dat het systeem voor portfolio-margering in staat stelt {gecorreleerde risicopfsets te herkennen over verschillende instrumenten. In plaats van alle posities als onafhankelijk te behandelen, past het systeem een {correlatiefactor toe om totale margeverplichtingen te verminderen wanneer assets historisch tegengestelde risico's hebben.
Het systeem interpoleert tussen twee waarden:
Het ergste van de opgetelde verliezen per scenario voor alle opties.
De som van het ergste verlies per asset over alle scenario's (het strenger).
Het systeem interpoleert tussen deze methoden om risiconauwkeurigheid en kapitaalefficiëntie in balans te houden. Deze geïnterpoleerde waarde wordt beschouwd als het non-delta marktrisico van het portfolio. De parameter zelf wordt ingesteld door de beheerder en ligt tussen 0 en 1.
Opmerking: Dit getal drukt alleen de correlatie tussen BTC en ETH uit, omdat dit de onderliggende waarden zijn van de opties die zijn genoteerd en dat naar verwachting nog enige tijd zo blijft. Als er meer opties worden toegevoegd, moet de methodologie worden herzien om 3 of meer verschillende onderliggende waarden te ondersteunen.
Scenario | BTC-verlies ($) | ETH-verlies ($) |
|---|---|---|
1 | -1.000 | -2.000 |
2 | -500 | -2.500 |
3 | -1.500 | -1.500 |
4 | -2.500 | -500 |
De verliezen voor elk scenario zijn de optelsom van de verliezen per asset. Dit gaat ervan uit dat alle verliezen in elk scenario additief zijn, wat betekent dat BTC- en ETH-verliezen zich volledig tegelijk voordoen.
Scenario | Totaal verlies |
|---|---|
1 | -3.000 |
2 | -3.000 |
3 | -3.000 |
4 | -3.000 |
Het hoogste totale verlies over alle scenario's bedraagt -3.000.
Hier kijken we naar het ergste verlies per afzonderlijk instrument over alle scenario's:
Grootste BTC-verlies over alle scenario's: -2.500 (Scenario 4)
Grootste ETH-verlies over alle scenario's: -2.500 (Scenario 2)
De totale marge-eis bedraagt -2.500 + (-2.500) = -5.000
Dit gaat er echter niet van uit dat BTC en ETH hun grootste verliezen in hetzelfde scenario realiseren.
Na het berekenen van de bovenstaande risicofactoren voor individuele posities wordt de uiteindelijke margeverplichting op portfolioniveau bepaald door deze componenten gestructureerd samen te voegen:
OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta
We nemen het maximum van bovenstaande twee waarden, zodat we bij een zorgvuldig gehedgd portfolio gebonden blijven aan het Liquidatierisico.
OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor
PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin
PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin
De OptionsIMarginFactor wordt door de beheerder ingesteld.
Bij long-only optieportfolio's kan de initiële en Onderhoudsmarge van opties niet meer bedragen dan de koers, aangezien dit het maximale verlies is.