옵션 포트폴리오 마진

마지막 업데이트: 2026년 7월 7일

서론

이 문서는 옵션 포트폴리오 마진 시스템에 대한 포괄적인 기술 개요를 제공하며, 해당 방법론, 마진 계산 및 위험 관리 전략을 설명합니다.

포트폴리오 마진은 사전에 정해진 전략이 아닌 포트폴리오의 전체 위험을 기반으로 마진 요건을 산출하는 위험 기반 마진 방법론입니다. 이 방식은 마진 요건을 포트폴리오 내 결합 포지션의 실제 위험 노출에 더욱 밀접하게 연계하는 것을 목표로 합니다.

따라서 포트폴리오 마진 시스템은 유사한 기초 자산을 보유한 다양한 상품 간 위험을 상계합니다. 개별 마진 요건을 단순 합산하는 전통적인 마진 방식에 비해 자본 효율성을 향상시킵니다. 다만, 마진 계산의 복잡성이 높아집니다.

마진 계산 방법론

위험 요소

마진 요건은 다섯 가지 주요 위험 요소를 기반으로 산출됩니다.

1
비델타 시장 위험(Non-delta Market Risk): SPAN 방법론에 따른 가격 및 변동성 스트레스 테스트에서 최악의 시나리오 손익(P&L)을 측정합니다.
2
절대 옵션 델타(Absolute Options Delta): 강제 청산 및 시장 영향 위험을 반영합니다.
3
순 포트폴리오 델타(Net Portfolio Delta): 강제 청산 전 잠재적인 델타 헤징 비용을 포착합니다.
4
선물 포지션 마진(Futures Positions Margin): 다중 담보 선물 거래 마진과의 일관성을 보장합니다.
5
교차 자산 네팅(Cross-Asset Netting): 자산 간 상관관계를 기반으로 마진 절감을 허용합니다.

1. 비델타 시장 위험(스트레스 테스트 기반 최악 시나리오 손실)

이 구성 요소는 가격 및 변동성 충격 시나리오 다수를 적용하여 포트폴리오의 최악 손익(P&L)을 계산합니다. 방법론은 SPAN(Standard Portfolio Analysis of Risk) 모델을 따르되, 옵션 처리를 위한 개선 사항이 적용되어 있습니다. 주요 차이점은 델타 헤지된 포트폴리오만을 대상으로 한다는 점입니다.

•
23개의 다양한 시장 시나리오를 통해 가격 변동을 시뮬레이션합니다. 예를 들어 -15%~+15% 범위의 가격 변동과 -45%, +45%의 극단적 충격이 포함됩니다.
•
변동성 조정은 옵션의 과거 내재변동성(IV) 추이와 전향적 위험 추정치를 기반으로 합니다.
•
세타 감쇠 영향(Theta Decay Impact): 음의 세타(negative theta)를 가진 옵션, 즉 시간이 지남에 따라 가치가 감소하는 옵션에 대해 만기 시점을 앞당기는 충격을 적용함으로써 추가 위험 승수를 부과합니다.
•
델타 헤지 스트레스 테스트: 가격 충격 시나리오에서 현재 가격 기준 델타 헤지를 가정하면, 잔여 위험(고차 그릭(higher-order greeks))만 고려합니다.

2. 절대 옵션 델타 (대규모 델타 익스포저의 시장 영향)

절대 델타는 포트폴리오의 전체 방향성 익스포저를 측정합니다. 이를 통해 대규모 포지션에 강제 청산/시장 영향 위험을 반영한 적절한 마진이 부과됩니다. Non-Delta Market Risk 기준으로 포트폴리오의 시장 위험이 미미하더라도, 델타가 높은 포트폴리오는 강제 청산 위험을 갖습니다. 따라서 옵션 포지션의 델타는 다음과 같이 산출됩니다.

MaintenanceMarginFactor 값은 여기에서 확인할 수 있습니다. 버퍼로 계수 2가 적용됩니다.

예시:

옵션	델타	포지션	기초 자산 가격
A	0.5	100	$50
0.5	-0.3	150	$40

1
절대 명목 델타 익스포저 계산:
(0.5 x 100 x 50) + (-0.3 x 150 x 40)=4300
2
유지 마진 계수(mm_factor)가 0.01인 경우:
AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86

3. 순 포트폴리오 델타 (강제 청산 전 델타 헤징 비용)

순 델타는 옵션과 선물 포지션을 모두 고려한 포트폴리오의 전반적인 방향성 편향을 나타냅니다. 이 지표는 강제 청산 전 헤징 비용을 산정하는 데 핵심적인 역할을 합니다.

방법론은 다음과 같습니다.

•
포트폴리오 내 옵션과 선물을 모두 고려합니다.
•
선물 헤징을 반영하여 순 델타 익스포저를 계산합니다.
•
위험 산정에는 가장 작은 미헤지 익스포저를 사용합니다.
•
지수 가격을 기준으로 델타 익스포저를 명목가치로 변환합니다.
•
동적 유지 마진 계수를 적용하여 필요 마진을 산출합니다.

예시:

자산	유형	델타	포지션	지수 가격
A	옵션	100	100	$50
B	옵션	200	200	$50
종가	선물	-80	-80	$50

1
옵션 델타 계산:
options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10
2
선물 델타 계산:
underlying_delta= -80
3
순 델타 익스포저 산출:
min_net_portfolio_delta=
=minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )=
=min10,abs(-10+(-80))=10
min_net_portfolio_delta는 abs(options_delta)로 상한이 설정됩니다. 옵션 델타를 오프셋하는 선물 델타만 고려하기 때문입니다.
4
명목 익스포저로 변환:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500
5
유지 마진 계수 적용 (예: mm_factor = 0.01):
순 포트폴리오 델타 = 500 x0.01 = 5

4. 선물 포지션 마진

선물 거래 마진은 다중 담보 마진 시스템을 따르며, 선물 거래만 하는 고객에게도 일관된 마진 요건이 적용됩니다. 다중 담보 선물에는 기존 마진 시스템을 그대로 사용합니다.

선물에 대한 마진 요건은 옵션에 대해 산출된 마진 요건과 합산됩니다.

참고: 다중 담보 마진 시스템은 단일 담보 계약의 시스템과 다소 차이가 있습니다. 단일 담보의 경우, 마진 요건은 평균 진입 가격이 아닌 표시 가격을 기준으로 산출됩니다. 다중 담보 계약에 이 방식을 채택한 이유는 개시 마진이 특정 수량 및 평균 진입 가격에 따라 고정되므로 고객이 이해하기 더 쉽다고 판단했기 때문입니다.

5. 교차 자산 네팅 (상관 자산의 리스크 감소)

교차 자산 네팅은 포트폴리오 마진 시스템이 서로 다른 상품 간의 상관 리스크 오프셋을 인식할 수 있도록 하는 마진 감소 메커니즘입니다. 모든 포지션을 독립적으로 취급하는 대신, 역사적으로 리스크 상쇄 관계가 있는 자산에는 상관계수를 적용하여 전체 마진 요건을 낮춥니다.

시스템은 두 값 사이를 보간합니다.

1
전체 옵션에 걸쳐 시나리오별 합산 손실 중 최대 손실.
2
전체 시나리오에 걸쳐 자산별 최대 손실의 합계 (더 엄격한 기준).

시스템은 리스크 정확도와 자본 효율성의 균형을 맞추기 위해 두 방식 사이를 보간합니다. 이 보간값이 포트폴리오의 비델타 시장 리스크로 적용됩니다. 해당 파라미터는 관리자가 설정하며, 0에서 1 사이의 값을 가집니다.

참고: 이 수치는 BTC와 ETH 간의 상관관계만을 나타냅니다. 현재 상장된 옵션의 기초자산이 이 두 자산이며, 당분간 이 상태가 유지될 것으로 예상되기 때문입니다. 옵션이 추가될 경우, 3개 이상의 개별 기초자산을 처리할 수 있도록 방법론을 재검토해야 합니다.

예시:

시나리오	BTC 손실 ($)	ETH 손실 ($)
1	-1,000	-2,000
2	-500	-2,500
3	-1,500	-1,500
4	-2,500	-500

방법 1: 시나리오별 합산 손실의 최댓값

각 시나리오의 손실은 자산별 손실의 합계입니다. 각 시나리오의 모든 손실은 합산 가능하다고 가정합니다. 즉, BTC와 ETH의 손실이 동시에 전부 실현되는 것으로 봅니다.

시나리오	전액 손해
1	-3,000
2	-3,000
3	-3,000
4	-3,000

모든 시나리오 중 최악의 총 손실은 -3,000입니다.

접근법 2: 모든 시나리오에 걸친 자산별 최대 손실

여기서는 모든 시나리오에 걸쳐 개별 상품별 최대 손실을 살펴봅니다.

•
모든 시나리오 중 BTC 최대 손실: -2,500 (시나리오 4)
•
모든 시나리오 중 ETH 최대 손실: -2,500 (시나리오 2)

총 마진 요건은 -2,500 + (-2,500) = -5,000입니다.

단, 이 방식은 BTC와 ETH가 동일한 시나리오에서 동시에 최대 손실을 기록한다고 가정하지 않습니다.

포트폴리오 수준 마진 산출

개별 포지션의 리스크 요소 계산 후, 최종 마진 요건은 이러한 구성 요소들을 체계적으로 통합하여 포트폴리오 수준에서 결정됩니다.

OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta

신중하게 헤지된 포트폴리오에서도 강제 청산 위험이 반영될 수 있도록, 위 두 값 중 최댓값을 사용합니다.

OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor

PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin

PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin

OptionsIMarginFactor는 관리자가 설정합니다.

롱 전용 옵션 포트폴리오의 경우, 최대 손실이 표시 가격으로 한정되므로 옵션의 개시 마진 및 유지 마진은 표시 가격을 초과할 수 없습니다.