Questo documento fornisce una panoramica tecnica completa del sistema Options Portfolio Margining, descrivendo la sua metodologia, i calcoli dei margini e le strategie di gestione del rischio.
Il portfolio margining è una metodologia di margine basata sul rischio che determina i requisiti di margine sulla base del rischio complessivo del portfolio, piuttosto che su strategie predefinite. Questo approccio mira ad allineare i requisiti di margine più strettamente all'effettiva esposizione al rischio delle posizioni combinate all'interno del portfolio.
Di conseguenza, il sistema di portfolio margining compensa i rischi tra diversi strumenti con asset sottostanti simili. Migliora l'efficienza del capitale rispetto al margining tradizionale, che somma i singoli requisiti di margine. Tuttavia, introduce una maggiore complessità nel calcolo dei margini.
Il requisito di margine è calcolato sulla base di cinque fattori di rischio primari:
Non-Delta Market Risk — Misura lo scenario peggiore dei P&L con test di stress su prezzo e volatilità secondo la metodologia SPAN.
Absolute Options Delta — Tiene conto del rischio di liquidazione e impatto sul mercato.
Net Portfolio Delta — Cattura i costi potenziali di delta hedging durante la liquidazione.
Futures Positions Margin — Garantisce la coerenza con il margining futures Multi-Collateral.
Cross-Asset Netting — Consente riduzioni dei margini sulla base delle correlazioni degli asset.
Questo componente calcola il worst-case portfolio P&L con più scenari di shock di prezzo e volatilità. La metodologia segue il modello SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk), ma con miglioramenti per gestire le opzioni (una differenza importante è che consideriamo solo il portfolio delta-hedged):
23 diversi scenari di mercato simulano movimenti di prezzo ad esempio tra -15% e +15%, con shock estremi aggiuntivi a -45% e +45%.
Aggiustamenti di volatilità basati sul comportamento storico della IV dell'opzione e stime di rischio forward-looking.
Theta Decay Impact: Moltiplicatori di rischio aggiuntivi applicati alle opzioni con theta negativo, ovvero quelle che perdono valore nel tempo, applicando uno shock alla data di scadenza e anticipandola.
Delta-Hedged Stress Testing: Assumendo una delta-hedge ai prezzi correnti per gli shock di prezzo, viene considerato solo il rischio residuo (greeks di ordine superiore).
Il delta assoluto misura l'esposizione direzionale totale di un portfolio. Questo garantisce che le posizioni rilevanti siano marginate adeguatamente per riflettere il rischio di liquidazione/impatto sul mercato. Sebbene un portfolio possa avere un rischio di mercato minimo secondo il Non-Delta Market Risk, un portfolio con delta elevato presenta un rischio di liquidazione. Il delta della posizione in opzioni viene quindi calcolato:
Il valore di MaintenanceMarginFactor è indicato qui. Si utilizza un fattore 2 come buffer.
Opzione | Delta | Posizione | Prezzo sottostante |
|---|---|---|---|
A | 0,5 | 100 | 50 $ |
0,5 | -0,3 | 150 | $40 |
Calcola l'esposizione delta nozionale assoluta:
(0,5 x 100 x 50) + (-0,3 x 150 x 40)=4300
Supponiamo che il fattore di margine di mantenimento (mm_factor) sia 0,01:
AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86
Il delta netto rappresenta il bias direzionale complessivo del portfolio, considerando sia le posizioni in opzioni che in futures. Questa metrica è cruciale per determinare i costi di copertura prima della liquidazione.
La metodologia:
Considera sia le opzioni che i futures nel portfolio.
Calcola l'esposizione delta netta, includendo la copertura tramite futures.
Utilizza l'esposizione non coperta minima per determinare il rischio.
Converte l'esposizione delta in valore nozionale utilizzando il prezzo indice.
Applica un fattore di margine di mantenimento dinamico per calcolare il margine richiesto.
Strumento | Tipo | Delta | Posizione | Prezzo indice |
|---|---|---|---|---|
A | Opzione | 100 | 100 | 50 $ |
B | Opzione | 200 | 200 | 50 $ |
C | Future | -80 | -80 | 50 $ |
Calcola il {delta delle opzioni:{
options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10
Calcola il {delta dei futures:
underlying_delta= -80
Determina l'{esposizione in delta netto:
min_net_portfolio_delta=
=minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )=
=min10,abs(-10+(-80))=10
min_net_portfolio_delta è limitato da abs(options_delta) poiché vogliamo considerare solo i delta dei futures che offset i delta delle opzioni.
Convertire a esposizione nozionale:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500
Applica fattore di margine di mantenimento (es. mm_factor = 0,01):
Delta del portfolio netto = 500 x 0,01 = 5
Il margining dei futures segue il sistema di margining Multi-Collateral per garantire che i requisiti di margine per i futures rimangono coerenti per i clienti che tradano solo futures; utilizziamo il sistema di margine esistente per i futures Multi-Collateral.
I requisiti di margine per i futures vengono sommati con i requisiti di margine calcolati per le opzioni.
Nota: Il sistema di margining Multi-Collateral è leggermente diverso da quello per i contratti collaterali singoli. Per il collaterale singolo, i requisiti di margine si basano sul mark price invece che sul prezzo medio di ingresso. Questo approccio per i contratti Multi-Collateral è stato scelto perché ritenuto più facile da comprendere per i clienti, poiché il margine iniziale è fisso per una determinata dimensione e prezzo medio di ingresso.
Il netting cross-asset è un meccanismo di riduzione del margine che consente al sistema di margining del portfolio di riconoscere gli offset dei rischi correlati tra diversi strumenti. Anziché trattare tutte le posizioni come indipendenti, il sistema applica un {fattore di correlazione per ridurre i requisiti di margine complessivi quando gli asset hanno storicamente rischi che si compensano.
Il sistema interpola tra due valori:
Il peggiore delle perdite sommate per scenario su tutte le opzioni.
La somma della peggiore perdita per asset su tutti gli scenari (la più ristretta).
Il sistema interpola tra questi metodi per bilanciare l'accuratezza del rischio e l'efficienza del capitale. Questo valore interpolato sarà considerato il rischio di mercato non-delta del portfolio. Il parametro sarà impostato dall'amministratore e sarà compreso tra 0 e 1.
Nota: Questo numero esprime solo la correlazione tra BTC e ETH, poiché questi sono i sottostanti delle opzioni che sono quotate ed è previsto che lo rimangano per un certo tempo. Se vengono aggiunte ulteriori opzioni, la metodologia dovrà essere rivista per gestire 3+ sottostanti distinti.
Scenario | Perdita BTC ($) | Perdita ETH ($) |
|---|---|---|
1 | -1.000 | -2.000 |
2 | -500 | –2.500 |
3 | –1.500 | –1.500 |
4 | –2.500 | -500 |
Le perdite di ciascuno scenario derivano dalla somma delle perdite di ciascun asset. Si presuppone che tutte le perdite in ciascuno scenario siano additive, ossia che le perdite di BTC ed ETH si materializzino congiuntamente nella loro interezza.
Scenario | Perdite totali |
|---|---|
1 | –3.000 |
2 | –3.000 |
3 | –3.000 |
4 | –3.000 |
La perdita totale massima su tutti gli scenari è –3.000.
In questo caso, esaminiamo la perdita peggiore per ciascuno strumento in tutti gli scenari:
Perdita BTC peggiore in tutti gli scenari: –2.500 (Scenario 4)
Perdita ETH peggiore in tutti gli scenari: –2.500 (Scenario 2)
Il requisito di margine totale è –2.500 + (–2.500) = –5.000.
Tuttavia, questo non presuppone che BTC ed ETH registrino le rispettive perdite peggiori nello stesso scenario.
Dopo aver calcolato i fattori di rischio precedenti per le singole posizioni, il requisito di margine finale viene determinato a livello di portfolio integrando questi componenti in modo strutturato:
OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta
Prendiamo il massimo tra i due valori in modo da restare vincolati al rischio di liquidazione anche nel caso di un portfolio accuratamente coperto.
OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor
PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin
PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin
OptionsIMarginFactor è definito dall'amministratore.
Nel caso di portfolio di opzioni long-only, il margine iniziale e di mantenimento delle opzioni non può superare il mark price, in quanto rappresenta la perdita massima.