Il cross-asset netting verrà dismesso il 15 ottobre 2026.
Questo documento fornisce una panoramica tecnica completa del sistema di margine del portfolio per opzioni, descrivendo la metodologia, i calcoli del margine e le strategie di gestione del rischio.
Il margine del portfolio è una metodologia di margine basata sul rischio che determina i requisiti di margine in base al rischio complessivo del portfolio, anziché su strategie predefinite. Questo approccio mira ad allineare i requisiti di margine all'effettiva esposizione al rischio delle posizioni combinate nel portfolio.
Di conseguenza, il sistema di margine del portfolio compensa i rischi tra strumenti diversi con asset sottostanti simili. Migliora l'efficienza del capitale rispetto al margine tradizionale, che somma i requisiti di margine dei singoli strumenti. Introduce tuttavia una maggiore complessità nel calcolo del margine.
Il requisito di margine è calcolato sulla base di cinque fattori di rischio principali:
Rischio di mercato non-delta – Misura il P&L nel caso peggiore in scenari di stress su prezzi e volatilità, seguendo la metodologia SPAN.
Delta assoluto delle opzioni – Considera il rischio di liquidazione e di impatto sul mercato.
Delta netto del portfolio – Rileva i potenziali costi di copertura del delta prima della liquidazione.
Margine sulle posizioni in futures – Garantisce la coerenza con il margine Multi-Collateral per i futures.
Cross-Asset Netting – Consente riduzioni del margine basate sulle correlazioni tra asset.
Questo componente calcola il P&L del portfolio nel caso peggiore su più scenari di shock di prezzo e volatilità. La metodologia segue il modello SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk) con miglioramenti per la gestione delle opzioni (una differenza importante è che consideriamo solo il portfolio con copertura delta):
23 diversi scenari di mercato simulano movimenti di prezzo compresi, a titolo di esempio, tra -15% e +15%, con shock estremi aggiuntivi a -45% e +45%.
Rettifiche della volatilità basate sul comportamento storico della volatilità implicita dell'opzione e su stime di rischio prospettiche.
Impatto del Theta Decay: Moltiplicatori di rischio aggiuntivi applicati alle opzioni con theta negativo, ovvero quelle che perdono valore nel tempo, anticipando la scadenza tramite shock temporali.
Stress test con copertura delta: Assumendo una copertura delta ai prezzi correnti per gli shock di prezzo, viene considerato solo il rischio residuo (greche di ordine superiore).
Il delta assoluto misura l'esposizione direzionale totale di un portfolio. Questo garantisce che le posizioni di grandi dimensioni siano adeguatamente marginate per riflettere il rischio di liquidazione/impatto sul mercato. Sebbene un portfolio possa presentare un rischio di mercato minimo secondo il Rischio di Mercato Non-Delta, un portfolio ad alto delta comporta un rischio di liquidazione. Pertanto, il delta della posizione in opzioni viene calcolato nel modo seguente:
Il MaintenanceMarginFactor è indicato qui. Si utilizza un fattore pari a 2 come buffer.
Opzione | Delta | Posizione | Prezzo sottostante |
|---|---|---|---|
A | 0,5 | 100 | 50 $ |
0,5 | -0.3 | 150 | $40 |
Calcola l'esposizione delta nozionale assoluta:
(0.5 x 100 x 50) + (-0.3 x 150 x 40)=4300
Supponiamo che il fattore del margine di mantenimento (mm_factor) sia 0,01:
AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86
Il delta netto rappresenta l'orientamento direzionale complessivo del portfolio, considerando sia le posizioni in opzioni sia quelle in futures. Questa metrica è fondamentale per determinare i costi di copertura prima della liquidazione.
La metodologia:
Considera sia le opzioni che i futures nel portfolio.
Calcola l'esposizione delta netta, includendo la copertura tramite futures.
Utilizza la minima esposizione non coperta per determinare il rischio.
Converte l'esposizione delta in valore nozionale utilizzando il prezzo indice.
Applica un fattore di margine di mantenimento dinamico per calcolare il margine richiesto.
Strumento | Tipo | Delta | Posizione | Prezzo indice |
|---|---|---|---|---|
A | Opzione | 100 | 100 | 50 $ |
B | Opzione | 200 | 200 | 50 $ |
C | Future | -80 | -80 | 50 $ |
Calcola il delta delle opzioni:
options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10
Calcola il delta dei futures:
underlying_delta= -80
Determina l'esposizione delta netta:
min_net_portfolio_delta=
=minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )=
=min10,abs(-10+(-80))=10
min_net_portfolio_delta è limitato da abs(options_delta) poiché si considerano solo i delta dei futures che compensano i delta delle opzioni.
Converti in esposizione nozionale:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500
Applica il fattore di margine di mantenimento (es. mm_factor = 0,01):
Net Portfolio Delta = 500 x0,01 = 5
Il calcolo del margine per i futures segue il sistema di margine Multi-Collateral, in modo da garantire requisiti di margine coerenti per i clienti che operano esclusivamente sui futures; utilizziamo il sistema di margine esistente per i futures Multi-Collateral.
I requisiti di margine per i futures vengono sommati ai requisiti di margine calcolati per le opzioni.
Nota: Il sistema di margine Multi-Collateral differisce leggermente da quello per i contratti a collaterale singolo. Per il collaterale singolo, i requisiti di margine si basano sul mark price anziché sul prezzo medio di ingresso. Questo approccio per i contratti Multi-Collateral è stato scelto perché ritenuto più semplice da comprendere per i clienti, poiché il margine iniziale è fisso per una data dimensione di posizione e un dato prezzo medio di ingresso.
Il cross-asset netting è un meccanismo di riduzione del margine che consente al sistema di margine del portfolio di riconoscere offset di rischio correlati tra strumenti diversi. Anziché trattare tutte le posizioni in modo indipendente, il sistema applica un fattore di correlazione per ridurre i requisiti di margine complessivi quando gli asset presentano storicamente rischi compensativi.
Il sistema interpola tra due valori:
Il peggior risultato delle perdite cumulate per scenario su tutte le opzioni.
La somma della perdita peggiore per asset su tutti gli scenari (il criterio più restrittivo).
Il sistema interpola tra questi metodi per bilanciare la precisione nella misurazione del rischio e l'efficienza del capitale. Questo valore interpolato sarà considerato il rischio di mercato non-delta del portfolio. Il parametro sarà definito dall'amministratore e avrà un valore compreso tra 0 e 1.
Nota: Questo numero esprime esclusivamente la correlazione tra BTC e ETH, poiché sono i sottostanti delle opzioni attualmente quotate e si prevede che lo rimangano per un certo periodo. In caso di aggiunta di ulteriori opzioni, la metodologia dovrà essere rivista per gestire 3 o più sottostanti distinti.
Scenario | Perdita BTC ($) | Perdita ETH ($) |
|---|---|---|
1 | -1.000 | -2.000 |
2 | -500 | -2.500 |
3 | -1.500 | -1.500 |
4 | -2.500 | -500 |
Le perdite di ogni scenario sono il risultato della somma delle perdite di ciascun asset. Si presuppone che tutte le perdite in ogni scenario siano additive, ovvero che le perdite su BTC ed ETH si realizzino integralmente nello stesso momento.
Scenario | Perdite totali |
|---|---|
1 | -3.000 |
2 | -3.000 |
3 | -3.000 |
4 | -3.000 |
La perdita totale nel caso peggiore su tutti gli scenari è -3.000.
Di seguito viene analizzata la perdita peggiore per ciascuno strumento su tutti gli scenari:
Perdita peggiore su BTC su tutti gli scenari: -2.500 (Scenario 4)
Perdita peggiore su ETH su tutti gli scenari: -2.500 (Scenario 2)
Il requisito di margine totale è -2.500 + (-2.500) = -5.000
Questo approccio, tuttavia, non presuppone che BTC ed ETH registrino le perdite peggiori nello stesso scenario.
Dopo aver calcolato i fattori di rischio sopra indicati per le singole posizioni, il requisito di margine finale viene determinato a livello di portfolio integrando questi componenti in modo strutturato:
OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta
Si utilizza il massimo dei due valori sopra indicati per rimanere vincolati al rischio di liquidazione anche nel caso di un portfolio accuratamente coperto.
OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor
PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin
PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin
Il valore OptionsIMarginFactor è definito dall'amministratore.
Nel caso di portfolio di sole opzioni long, il margine iniziale e di mantenimento delle opzioni non può superare il mark price, poiché questo rappresenta la perdita massima.