यह दस्तावेज़ Options Portfolio Margining System का व्यापक तकनीकी ओवरव्यू देता है, जिसमें इसकी पद्धति, मार्जिन कैलकुलेशन और जोखिम मैनेजमेंट रणनीतियों का विवरण है.
पोर्टफ़ोलियो मार्जिनिंग एक रिस्क-बेस्ड मार्जिन पद्धति है, जो पहले से तय रणनीतियों के बजाय पोर्टफ़ोलियो के समग्र जोखिम के आधार पर मार्जिन रिक्वायरमेंट निर्धारित करती है. यह दृष्टिकोण पोर्टफ़ोलियो की संयुक्त पोज़िशन के वास्तविक जोखिम एक्सपोज़र के साथ मार्जिन रिक्वायरमेंट को अधिक निकटता से संरेखित करने का लक्ष्य रखता है.
इसलिए, पोर्टफ़ोलियो मार्जिनिंग सिस्टम समान अंडरलाइनिंग एसेट वाले विभिन्न इंस्ट्रूमेंट्स में जोखिम ऑफ़सेट करता है. यह पारंपरिक मार्जिनिंग की तुलना में कैपिटल एफिशिएंसी बेहतर बनाता है, जो इंडिविजुअल मार्जिन रिक्वायरमेंट को जोड़ती है. हालांकि, इससे मार्जिन कैलकुलेशन में अधिक जटिलता आती है.
मार्जिन रिक्वायरमेंट की गणना 5 प्राथमिक जोखिम कारकों के आधार पर की जाती है:
Non-delta Market Risk – SPAN पद्धति के अनुसार कीमत और वोलैटिलिटी स्ट्रेस टेस्ट के तहत सबसे खराब स्थिति में P&L मापता है.
Absolute Options Delta – लिक्विडेशन और मार्केट इम्पैक्ट जोखिम को दर्शाता है.
Net Portfolio Delta – लिक्विडेशन के दौरान डेल्टा-हेजिंग की संभावित कॉस्ट को कैप्चर करता है.
Futures Positions Margin – मल्टी-कोलैटरल फ़्यूचर्स मार्जिनिंग के साथ एकरूपता सुनिश्चित करता है.
Cross-Asset Netting – एसेट कोरिलेशन के आधार पर मार्जिन में कमी की अनुमति देता है.
यह कंपोनेंट कई कीमत और वोलैटिलिटी शॉक सिनेरियो के तहत पोर्टफ़ोलियो का वर्स्ट-केस P&L कैलकुलेट करता है. यह पद्धति SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk) मॉडल का अनुसरण करती है, लेकिन विकल्पों को हैंडल करने के लिए इसमें सुधार किए गए हैं (एक महत्वपूर्ण अंतर यह है कि हम केवल डेल्टा-हेज्ड पोर्टफ़ोलियो पर विचार करते हैं):
23 विभिन्न मार्केट सिनेरियो उदाहरण के तौर पर -15% से +15% के बीच कीमत में उतार-चढ़ाव को सिमुलेट करते हैं, साथ ही -45% और +45% पर अतिरिक्त एक्सट्रीम शॉक भी.
वोलैटिलिटी एडजस्टमेंट किसी विकल्प के ऐतिहासिक IV व्यवहार और फॉरवर्ड-लुकिंग जोखिम अनुमानों पर आधारित.
Theta Decay इम्पैक्ट: नेगेटिव थीटा वाले विकल्पों — यानी समय के साथ मूल्य खोने वाले विकल्पों — के लिए अतिरिक्त जोखिम मल्टीप्लायर लागू किए जाते हैं, जो एक्सपायरेशन के समय को शॉक देकर उसे समय में आगे लाते हैं.
डेल्टा-हेज्ड स्ट्रेस टेस्टिंग: प्राइस शॉक्स के लिए मौजूदा कीमतों पर डेल्टा-हेज मानने पर केवल रेज़िडुअल रिस्क (हाई ऑर्डर ग्रीक्स) को ध्यान में रखा जाता है.
एब्सोल्यूट डेल्टा किसी पोर्टफ़ोलियो के कुल दिशात्मक एक्सपोज़र को मापता है. इससे यह सुनिश्चित होता है कि बड़ी पोज़िशन पर लिक्विडेशन/मार्केट इम्पैक्ट जोखिम को दर्शाने के लिए पर्याप्त मार्जिन लगाया जाए. हालांकि Non-Delta Market Risk के अनुसार किसी पोर्टफ़ोलियो का मार्केट जोखिम न्यूनतम हो सकता है, हाई डेल्टा पोर्टफ़ोलियो में लिक्विडेशन जोखिम बना रहता है. इसलिए, विकल्प की पोज़िशन का डेल्टा इस प्रकार कैलकुलेट किया जाता है:
MaintenanceMarginFactor यहां दिया गया है. बफ़र के रूप में 2 का फ़ैक्टर उपयोग किया जाता है.
विकल्प | डेल्टा | पोज़ीशन | अंतर्निहित मूल्य |
|---|---|---|---|
A | 0.5 | 100 | $50 |
0.5 | -0.3 | 150 | $40 |
एब्सोल्यूट काल्पनिक डेल्टा एक्सपोज़र कैलकुलेट करें:
(0.5 x 100 x 50) + (-0.3 x 150 x 40)=4300
मान लें कि मेंटेनेंस मार्जिन फ़ैक्टर (mm_factor) 0.01 है:
AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86
नेट डेल्टा, विकल्प और फ़्यूचर्स दोनों पोज़िशन को ध्यान में रखते हुए पोर्टफ़ोलियो के समग्र दिशात्मक झुकाव को दर्शाता है. लिक्विडेशन से पहले हेजिंग कॉस्ट निर्धारित करने के लिए यह मेट्रिक अत्यंत महत्वपूर्ण है.
कार्यप्रणाली:
पोर्टफ़ोलियो में विकल्प और फ़्यूचर्स दोनों को शामिल करता है.
फ़्यूचर्स हेजिंग को शामिल करते हुए नेट डेल्टा एक्सपोज़र कैलकुलेट करता है.
जोखिम निर्धारित करने के लिए सबसे कम अनहेज्ड एक्सपोज़र का उपयोग करता है.
इंडेक्स प्राइस का उपयोग करके डेल्टा एक्सपोज़र को काल्पनिक मूल्य में कन्वर्ट करें.
आवश्यक मार्जिन कैलकुलेट करने के लिए डायनामिक मेंटेनेंस मार्जिन फ़ैक्टर लागू करता है.
इंस्ट्रूमेंट | प्रकार | डेल्टा | पोज़ीशन | इंडेक्स प्राइस |
|---|---|---|---|---|
A | विकल्प | 100 | 100 | $50 |
B | विकल्प | 200 | 200 | $50 |
C | फ्यूचर | -80 | -80 | $50 |
विकल्प डेल्टा कैलकुलेट करें:
options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10
फ़्यूचर्स डेल्टा कैलकुलेट करें:
underlying_delta= -80
नेट डेल्टा एक्सपोज़र निर्धारित करें:
min_net_portfolio_delta=
=minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )=
=min10,abs(-10+(-80))=10
min_net_portfolio_delta, abs(options_delta) से बाउंड होता है क्योंकि हम केवल उन फ़्यूचर्स डेल्टा को शामिल करना चाहते हैं जो विकल्प डेल्टा को ऑफ़सेट करते हैं.
काल्पनिक एक्सपोज़र में कन्वर्ट करें:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500
मेंटेनेंस मार्जिन फ़ैक्टर लागू करें (उदा. mm_factor = 0.01):
Net Portfolio Delta = 500 x0.01 = 5
फ़्यूचर्स मार्जिनिंग मल्टी-कोलैटरल मार्जिनिंग सिस्टम का पालन करती है, ताकि यह सुनिश्चित हो सके कि केवल फ़्यूचर्स ट्रेड करने वाले क्लायंट्स के लिए फ़्यूचर्स की मार्जिन आवश्यकताएं एकसमान रहें. मल्टी-कोलैटरल फ़्यूचर्स के लिए हम मौजूदा मार्जिन सिस्टम का उपयोग करते हैं.
फ़्यूचर्स की मार्जिन आवश्यकताओं को विकल्पों की मार्जिन आवश्यकताओं के साथ जोड़ा जाता है.
नोट: मल्टी-कोलैटरल मार्जिनिंग सिस्टम, सिंगल कोलेटरल कॉन्ट्रैक्ट्स के सिस्टम से थोड़ा अलग है. सिंगल कोलेटरल के लिए, मार्जिन आवश्यकताएं एवरेज एंट्री प्राइस के बजाय मार्क प्राइस पर आधारित होती हैं. मल्टी-कोलैटरल कॉन्ट्रैक्ट्स के लिए यह तरीका इसलिए चुना गया क्योंकि इसे क्लायंट्स के लिए समझना आसान माना गया. एक निश्चित साइज़ और एवरेज एंट्री प्राइस के लिए प्रारंभिक मार्जिन तय होता है.
क्रॉस-एसेट नेटिंग एक मार्जिन रिडक्शन मैकेनिज़्म है जो पोर्टफ़ोलियो मार्जिनिंग सिस्टम को विभिन्न इंस्ट्रूमेंट्स में कोरिलेटेड रिस्क ऑफ़सेट पहचानने की अनुमति देती है. सभी पोज़िशन को स्वतंत्र मानने के बजाय, सिस्टम एक कोरिलेशन फ़ैक्टर लागू करता है, जो ऐतिहासिक रूप से ऑफ़सेटिंग जोखिम वाले एसेट्स के लिए कुल मार्जिन आवश्यकताओं को कम करता है.
सिस्टम 2 वैल्यू के बीच इंटरपोलेट करता है:
सभी विकल्पों में प्रति सिनेरियो संयुक्त लॉस का सबसे खराब मामला.
सभी सिनेरियो में प्रति एसेट सबसे खराब लॉस का योग (अधिक कठोर).
सिस्टम जोखिम सटीकता और कैपिटल एफ़िशिएंसी के बीच संतुलन बनाने के लिए इन तरीकों के बीच इंटरपोलेट करता है. इस इंटरपोलेटेड वैल्यू को पोर्टफ़ोलियो का नॉन-डेल्टा मार्केट रिस्क माना जाएगा. यह पैरामीटर एडमिनिस्ट्रेटर द्वारा सेट किया जाएगा और 0 से 1 के बीच होगा.
नोट: यह संख्या केवल BTC और ETH के बीच के कोरिलेशन को दर्शाती है, क्योंकि ये लिस्टेड विकल्पों के अंडरलाइंग हैं और कुछ समय तक ऐसा ही रहने की उम्मीद है. यदि अतिरिक्त विकल्प जोड़े जाते हैं, तो 3 या अधिक अलग-अलग अंडरलाइंग को संभालने के लिए मेथडोलॉजी की समीक्षा करनी होगी.
सिनेरियो | BTC लॉस ($) | ETH लॉस ($) |
|---|---|---|
1 | -1,000 | -2,000 |
2 | -500 | -2,500 |
3 | -1,500 | -1,500 |
4 | -2,500 | -500 |
प्रत्येक सिनेरियो का लॉस, प्रत्येक एसेट के लॉस का योग होता है. इसमें यह माना जाता है कि प्रत्येक सिनेरियो में सभी लॉस ऐडिटिव हैं, यानी BTC और ETH के लॉस एक साथ पूरी तरह से वास्तविक होते हैं.
सिनेरियो | कुल नुकसान |
|---|---|
1 | -3,000 |
2 | -3,000 |
3 | -3,000 |
4 | -3,000 |
सभी परिदृश्यों में सबसे खराब कुल -3000 है.
यहाँ, हम सभी परिदृश्यों में प्रत्येक इंस्ट्रूमेंट का सबसे खराब लॉस देखते हैं:
सभी परिदृश्यों में सबसे खराब BTC लॉस: -2500 (परिदृश्य 4)
सभी परिदृश्यों में सबसे खराब ETH लॉस: -2500 (परिदृश्य 2)
कुल मार्जिन आवश्यकता -2500 + (-2500) = -5000 है.
हालाँकि, यह नहीं माना जाता कि BTC और ETH एक ही परिदृश्य में अपना सबसे खराब लॉस दर्ज करते हैं.
अलग-अलग पोज़िशन के लिए उपरोक्त जोखिम कारकों की गणना के बाद, पोर्टफ़ोलियो स्तर पर अंतिम मार्जिन आवश्यकता इन घटकों को व्यवस्थित रूप से एकीकृत करके निर्धारित की जाती है:
OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta
हम इन दोनों में से अधिकतम इसलिए लेते हैं ताकि सावधानीपूर्वक हेज किए गए पोर्टफ़ोलियो की स्थिति में भी लिक्विडेशन जोखिम की सीमा बनी रहे.
OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor
PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin
PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin
OptionsIMarginFactor एडमिनिस्ट्रेटर द्वारा निर्धारित किया जाता है.
केवल लॉन्ग विकल्प पोर्टफ़ोलियो की स्थिति में, विकल्पों का प्रारंभिक और मेंटेनेंस मार्जिन मार्क प्राइस से अधिक नहीं हो सकता, क्योंकि यही अधिकतम लॉस है.