Margen de cartera de opciones

Última actualización: 2 abr 2025

SOLO ENTORNO DE DEMOSTRACIÓN

Este artículo es para el trading de opciones a través de nuestro entorno de demostración vía API.

Introducción

Este documento proporciona una visión técnica completa del Sistema de Margen de Cartera de Opciones, describiendo su metodología, cálculos de margen y estrategias de gestión de riesgos.

El margen de cartera es una metodología de margen basada en el riesgo que determina los requisitos de margen en función del riesgo general de una cartera, en lugar de estrategias predefinidas. Este enfoque tiene como objetivo alinear los requisitos de margen más estrechamente con la exposición al riesgo real de las posiciones combinadas dentro de la cartera.

Por lo tanto, el sistema de margen de cartera compensa los riesgos entre diferentes instrumentos con activos subyacentes similares. Mejora la eficiencia del capital en comparación con el margen tradicional, que suma los requisitos de margen individuales. Sin embargo, introduce más complejidad en el cálculo del margen.

Metodología de cálculo del margen

Factores de riesgo

El requisito de margen se calcula en función de cinco factores de riesgo principales:

1
Riesgo de mercado no delta – Mide el peor escenario de pérdidas y ganancias (P&G) bajo pruebas de estrés de precio y volatilidad siguiendo la metodología SPAN.
2
Delta absoluto de opciones – Tiene en cuenta el riesgo de liquidación y el impacto en el mercado.
3
Delta neto de la cartera – Captura los posibles costes de cobertura delta durante la liquidación.
4
Margen de posiciones de futuros – Garantiza la coherencia con el margen de futuros de múltiples garantías.
5
Compensación entre activos – Permite reducciones de margen basadas en correlaciones de activos.

1. Riesgo de mercado no delta (Pérdida en el peor escenario bajo pruebas de estrés)

Este componente calcula el peor escenario de pérdidas y ganancias (P&G) de la cartera bajo múltiples escenarios de choque de precio y volatilidad. La metodología sigue el modelo SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk) pero con mejoras para manejar opciones (una diferencia importante es que consideramos solo la cartera con cobertura delta):

•
23 escenarios de mercado diferentes simulan movimientos de precios, por ejemplo, entre -15% y +15%, con choques extremos adicionales en -45% y +45%.
•
Ajustes de volatilidad basados en el comportamiento histórico de la volatilidad implícita (IV) de una opción y estimaciones de riesgo prospectivas.
•
Impacto de la Decadencia Theta: Multiplicadores de riesgo adicionales aplicados para opciones con theta negativa, es decir, aquellas que pierden valor con el tiempo, al impactar el tiempo hasta el vencimiento y adelantarlo.
•
Pruebas de Estrés con Cobertura Delta: Al asumir una cobertura delta a los precios actuales para los choques de precios, solo se considera el riesgo residual (griegas de orden superior).

2. Delta absoluto de opciones (Impacto en el mercado de grandes exposiciones delta)

El delta absoluto mide la exposición direccional total de una cartera. Esto asegura que las posiciones grandes tengan un margen adecuado para reflejar el riesgo de liquidación/impacto en el mercado. Aunque una cartera puede tener un riesgo de mercado mínimo según el Riesgo de Mercado No Delta, una cartera con un delta alto tendrá un riesgo de liquidación. Por lo tanto, el delta de la posición de las opciones se calcula:

Donde el Factor de Margen de Mantenimiento se proporciona aquí. Se utiliza un factor de 2 como amortiguador.

Ejemplo:

Opción	Delta	Posición	Precio del subyacente
A	0.5	100	$50
0.5	-0.3	150	$40

1
Calcule la exposición delta nocional absoluta:
(0.5 x 100 x 50) + (-0.3 x 150 x 40)=4300
2
Supongamos que el factor de margen de mantenimiento (mm_factor) es 0.01:
AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86

3. Delta neto de la cartera (Coste de la cobertura delta antes de la liquidación)

El delta neto representa el sesgo direccional general de la cartera, considerando tanto las posiciones de opciones como las de futuros. Esta métrica es crucial para determinar los costes de cobertura antes de la liquidación.

La metodología:

•
Considera tanto las opciones como los futuros en la cartera.
•
Calcula la exposición delta neta, incorporando la cobertura de futuros.
•
Utiliza la exposición no cubierta más pequeña para determinar el riesgo.
•
Convierte la exposición delta a valor nocional utilizando el precio del índice.
•
Aplica un factor de margen de mantenimiento dinámico para calcular el margen requerido.

Ejemplo:

Instrumento	Tipo	Delta	Posición	Precio del índice
A	Opción	100	100	$50
B	Opción	200	200	$50
C	Futuro	-80	-80	$50

1
Calcular Delta de opciones:
options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10
2
Calcular Delta de futuros:
underlying_delta= -80
3
Determinar Exposición delta neta:
min_net_portfolio_delta=
=minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )=
=min10,abs(-10+(-80))=10
min_net_portfolio_delta está limitado por abs(options_delta) ya que solo queremos considerar los deltas de futuros que compensan los deltas de opciones.
4
Convertir a Exposición nocional:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500
5
Aplicar factor de margen de mantenimiento (ej. mm_factor = 0.01):
Delta neto de la cartera = 500 x0.01 = 5

4. Margen de posiciones de futuros

El margen de futuros sigue el sistema de margen de garantía múltiple para asegurar que los requisitos de margen para futuros se mantengan consistentes para los clientes que solo operan con futuros; utilizamos el sistema de margen existente para futuros de garantía múltiple.

Los requisitos de margen para futuros se suman a los requisitos de margen calculados para opciones.

Nota: El sistema de margen de garantía múltiple es ligeramente diferente al de los contratos de garantía única. Para la garantía única, los requisitos de margen se basan en el precio de mercado en lugar del precio de entrada promedio. Este enfoque para los contratos de garantía múltiple se eligió porque se consideró más fácil de entender para los clientes, ya que el margen inicial es fijo para un tamaño dado y un precio de entrada promedio.

5. Compensación entre activos (Reducción de riesgo de activos correlacionados)

La compensación entre activos es un mecanismo de reducción de margen que permite al sistema de margen de cartera reconocer compensaciones de riesgo correlacionadas entre diferentes instrumentos. En lugar de tratar todas las posiciones como independientes, el sistema aplica un factor de correlación para reducir los requisitos de margen generales cuando los activos tienen riesgos históricamente compensatorios.

El sistema interpola entre dos valores:

1
La peor de las pérdidas sumadas por escenario en todas las opciones.
2
La suma de la peor pérdida por activo en todos los escenarios (el más estricto).

El sistema interpola entre estos métodos para equilibrar la precisión del riesgo y la eficiencia del capital. Y este valor interpolado se considerará el riesgo de mercado no delta de la cartera. El parámetro en sí será establecido por el administrador y estará entre 0 y 1.

Nota: Este número expresa solo la correlación entre BTC y ETH, ya que estos son los activos subyacentes de las opciones que se listan y se espera que lo sean durante algún tiempo. Si se añaden más opciones, la metodología deberá revisarse para manejar 3 o más activos subyacentes distintos.

Ejemplo:

Escenario	Pérdida de BTC ($)	Pérdida de ETH ($)
1	-1.000	-2.000
2	-500	-2.500
3	-1.500	-1.500
4	-2.500	-500

Enfoque 1: Peor de las pérdidas sumadas por escenario

Las pérdidas para cada escenario son el resultado de la suma de la pérdida de cada activo. Se asume que todas las pérdidas en cada escenario son aditivas, lo que significa que las pérdidas de BTC y ETH se realizan completamente juntas.

Escenario	Pérdida total
1	-3.000
2	-3.000
3	-3.000
4	-3.000

El total del peor de los casos en todos los escenarios es -3000.

Enfoque 2: Peor pérdida por activo en todos los escenarios

Aquí, analizamos la peor pérdida para cada instrumento individual en todos los escenarios:

•
Peor pérdida de BTC en todos los escenarios: -2500 (Escenario 4)
•
Peor pérdida de ETH en todos los escenarios: -2500 (Escenario 2)

El requisito de margen total es -2500 + (-2500) = -5000

Sin embargo, esto no asume que BTC y ETH alcancen sus peores pérdidas en el mismo escenario.

Cálculo del margen a nivel de cartera

Después de calcular los factores de riesgo anteriores para posiciones individuales, el requisito de margen final se determina a nivel de cartera integrando estos componentes de manera estructurada:

OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta

Tomamos el máximo de los dos anteriores para que sigamos sujetos al riesgo de liquidación en el caso de una cartera cuidadosamente cubierta.

OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor

PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin

PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin

El OptionsIMarginFactor es definido por el administrador.

En el caso de carteras de opciones solo largas, el margen inicial y de mantenimiento de las opciones no puede ser superior al precio de mercado, ya que esta es la pérdida máxima.

Órdenes abiertas

El motor calcula un margen inicial teniendo en cuenta las órdenes abiertas y asume que se ejecutan para evitar que los clientes envíen órdenes que, si se ejecutan, aumentarán el margen requerido más allá del margen inicial.

Margen inicial para órdenes abiertas

El mecanismo garantiza que las órdenes que podrían aumentar el riesgo estén adecuadamente marginadas antes de su ejecución. Para carteras con órdenes abiertas activas, el sistema simula el impacto en el margen asumiendo que todas las órdenes abiertas se ejecutan y añade cualquier PnL negativo y comisiones. Por lo tanto, por opción, el margen requerido para las órdenes es:

•
marginForBids = marginImpactAllBidsFilled+min(pnlBidsFilled,0) + bidsFilledFee
•
marginForAsks = marginImpactAllAsksFilled + min(pnlAsksFilled,0) + asksFilledFee
•
marginRequiredForOrders = max(marginForBids, MarginForAsks)
Tomamos el lado seguro y, por lo tanto, el margen más alto necesario. Las órdenes de compra y venta no se pueden ejecutar al mismo tiempo.

A continuación, se describe el cálculo del margen de órdenes abiertas:

1. Calcular el margen inicial para las órdenes por opción

Para cada opción opt, el impacto del margen inicial se calcula tanto para las ofertas como para las demandas, considerando:

•
Impacto si se ejecuta
•
Pérdida no realizada (solo PnL negativo)
•
Comisiones asociadas a las órdenes

Por lo tanto, el margen inicial de las órdenes abiertas es:

IM[orders,opt] = max(max[of bid&ask orders](IM[impact](orders) + min(PNL[impact](orders),0) + Fees[impact](orders)),0)

Nota: Las órdenes de compra y venta no se pueden ejecutar al mismo tiempo. Esta es la razón por la que se toma el máximo de cada una.

2. Sumar el margen de todas las órdenes de opciones, a menos que el cliente sea un creador de mercado, en cuyo caso solo se suman las N órdenes con mayor impacto en el margen.

3. El IM total para todas las órdenes es la suma de las calculadas anteriormente (opciones) y la de los futuros.

Determinación de si un usuario puede realizar una orden

Cuando el usuario está realizando una orden, el margen total para las órdenes abiertas se calcula asumiendo que la orden se ha realizado. Si la diferencia entre este valor y el valor anterior a la realización de la orden (IM[orders, total]) es menor o igual que el margen utilizable, entonces la orden puede realizarse.

Proceso:

1
Comprueba si el margen inicial total de las órdenes abiertas aumenta si se ejecuta la orden. Si no es así, realiza la orden.
2
El impacto en el margen se calcula:
max(mm_impact_all_bids_filled, mm_impact_all_asks_filled)
3
Si el cálculo anterior produce un impacto de margen negativo, esto significa que la orden reduce el riesgo y el sistema permite el consumo del búfer de margen:
usableMargin = margin_equity - current_mm donde margin_equity es el valor de la garantía (incluidos los recortes) + PnL no realizado.
Si el cálculo anterior produce un impacto de margen positivo, esto significa que la orden aumenta el riesgo y el sistema utiliza: usableMargin = availableMargin

Cancelación de órdenes con margen disponible negativo

Si el margen disponible de un usuario cae por debajo de cero y tiene órdenes que aumentan el riesgo, el sistema comenzará a cancelar órdenes en un intento de que su margen disponible vuelva a estar por encima de cero.

Si el instrumento es un futuro y tiene órdenes no de cierre (es decir, órdenes que no cierran posiciones/aumentan la exposición), entonces todas las órdenes de ese instrumento se cancelan.

A diferencia de los futuros, debido a la no linealidad de las opciones, la ejecución de una orden puede resultar en la reducción del riesgo total de la cartera al cerrar posiciones (Órdenes de cierre). Por lo tanto, si un grupo de órdenes de compra/venta disminuye el riesgo, las órdenes de compra/venta se cancelan; de lo contrario, no.

Proceso:

1
Iterar sobre todos los instrumentos: Cada instrumento puede ser un futuro o una opción.
2
Gestión de futuros: Cancelar todas las órdenes no de cierre
Si el instrumento es un futuro y tiene órdenes no de cierre (es decir, órdenes que aumentan la exposición), entonces todas las órdenes de ese instrumento se cancelan.
3
Gestión de Opciones: Cancelación selectiva de órdenes
Agrupe todas las órdenes de compra y venta en dos grupos (venta y compra) y luego calcule si cada grupo reduce el margen o no. Si el margen no se reduce, cancele todas las órdenes de ese grupo (incluso aquellas que disminuyen el margen).

Nota: Tenga en cuenta que las órdenes abiertas no aumentan el margen mientras están abiertas. La razón por la que cancelamos todas aquellas que podrían aumentar el margen requerido si se ejecutan es que no queremos que el cliente tenga posiciones que requieran margen.