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Margen de cartera de opciones
Última actualización: 7 de julio de 2026
Introducción
Este documento ofrece una visión técnica completa del Sistema de Margen de Cartera de Opciones, e incluye la metodología, los cálculos de margen y las estrategias de gestión del riesgo.
El margen de cartera es una metodología de margen basada en el riesgo que determina los requisitos de margen según el riesgo global de la cartera, en lugar de estrategias predefinidas. Este enfoque busca alinear los requisitos de margen con mayor precisión con la exposición al riesgo real de las posiciones combinadas en la cartera.
Por lo tanto, el sistema de margen de cartera compensa riesgos entre distintos instrumentos con activos subyacentes similares. Mejora la eficiencia de capital en comparación con el margen tradicional, que suma los requisitos de margen individuales. Sin embargo, introduce mayor complejidad en el cálculo del margen.
Metodología de cálculo del margen
El requisito de margen se calcula a partir de cinco factores de riesgo principales:
- 1
Riesgo de mercado sin delta – Mide el P&L en el escenario más adverso bajo pruebas de estrés de precio y volatilidad, siguiendo la metodología SPAN.
- 2
Delta absoluta de opciones – Incorpora el riesgo de liquidación y efecto de mercado.
- 3
Delta neta de cartera – Recoge los costes potenciales de cobertura delta durante la liquidación.
- 4
Margen de posiciones de futuros – Garantiza la coherencia con el margen de futuros de colateral múltiple.
- 5
Compensación entre activos – Permite reducciones de margen basadas en correlaciones de activos.
1. Riesgo de mercado sin delta (pérdida máxima bajo pruebas de estrés)
Este componente calcula el P&L en el peor escenario de la cartera bajo múltiples escenarios de shock de precio y volatilidad. La metodología sigue el modelo SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk) pero con mejoras para gestionar opciones (una diferencia importante es que consideramos únicamente la cartera con cobertura delta):
- •
23 escenarios de mercado distintos simulan movimientos de precio de entre -15% y +15%, con shocks extremos adicionales de -45% y +45%.
- •
Ajustes de volatilidad basados en el comportamiento histórico de la VI (volatilidad implícita) de una opción y en estimaciones de riesgo prospectivo.
- •
Impacto del decaimiento por theta: Se aplican multiplicadores de riesgo adicionales a las opciones con theta negativa, es decir, aquellas que pierden valor con el tiempo, mediante un shock al plazo hasta el vencimiento que lo adelanta.
- •
Prueba de estrés con cobertura delta: Al asumir una cobertura delta a los precios actuales para los shocks de precio, solo se considera el riesgo residual (griegos de orden superior).
2. Delta absoluto de opciones (efecto de mercado de exposiciones delta elevadas)
El delta absoluto mide la exposición direccional total de una cartera. Esto garantiza que las posiciones grandes cuenten con un margen adecuado para reflejar el riesgo líquido/efecto de mercado. Aunque una cartera puede tener riesgo de mercado mínimo según el Non-Delta Market Risk, una cartera con delta alto tendrá riesgo líquido. Por lo tanto, se calcula el delta de la posición de opciones:
Donde el factor de margen líquido se encuentra aquí. Se utiliza un factor de 2 como colchón de seguridad.
Por ejemplo:
Opción | Delta | Posición | Precio subyacente |
|---|---|---|---|
A | 0,5 | 100 | 50 USD |
0,5 | -0,3 | 150 | 40 $ |
- 1
Calcula la exposición nocional delta absoluta:
(0,5 x 100 x 50) + (-0,3 x 150 x 40)=4300 - 2
Supongamos que el factor de margen líquido (mm_factor) es 0,01:
AbsOptionsDelta = 4300 x 0,01 x 2 = 86
3. Delta neto de cartera (coste de cobertura delta antes de la liquidación)
El delta neto representa el sesgo direccional general de la cartera, considerando tanto posiciones de opciones como de futuros. Esta métrica es crucial para determinar los costes de cobertura antes de la liquidación.
La metodología:
- •
Considera tanto opciones como futuros en la cartera.
- •
Calcula la exposición delta neta, incluida la cobertura con futuros.
- •
Utiliza la menor exposición no cubierta para determinar el riesgo.
- •
Convierte la exposición delta a valor nocional utilizando el precio indexado.
- •
Aplica un factor de margen líquido dinámico para calcular el margen requerido.
Por ejemplo:
Instrumento | Tipo | Delta | Posición | Precio del índice |
|---|---|---|---|---|
A | Opción | 100 | 100 | 50 USD |
B | Opción | 200 | 200 | 50 USD |
C | Futuros | -80 | -80 | 50 USD |
- 1
Calcula el Delta de opciones:
options_delta = (0,5 x 100) + (-0,3 x 200) = 50 - 60 = -10 - 2
Calcula el {Delta de futuros:
underlying_delta= -80 - 3
Determina la exposición delta neta:
min_net_portfolio_delta==minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )==min10,abs(-10+(-80))=10min_net_portfolio_delta está acotado por abs(options_delta) ya que solo queremos considerar los deltas de futuros que compensan los deltas de opciones.
- 4
Convierte a exposición nocional:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500 - 5
Aplica el factor de margen de mantenimiento (ej. mm_factor = 0,01):
Delta de cartera neta = 500 x 0,01 = 5
4. Margen de posiciones de futuros
El margen de futuros sigue el sistema de margen de colateral múltiple para garantizar que los requisitos de margen para futuros se mantengan consistentes para los clientes que operan solo futuros; utilizamos el sistema de margen existente para futuros de colateral múltiple.
Los requisitos de margen para futuros se suman con los requisitos de margen calculados para opciones.
Nota: El sistema de margen de colateral múltiple es ligeramente diferente al de contratos de colateral único. Para colateral único, los requisitos de margen se basan en el precio de marca en lugar del precio de entrada medio. Este enfoque para contratos de colateral múltiple se eligió porque se consideró más fácil para que los clientes lo entiendan, ya que el margen inicial es fijo para un tamaño y precio de entrada medio determinados.
5. Compensación entre activos (Reducción de riesgo a partir de activos correlacionados)
La compensación entre activos es un mecanismo de reducción de margen que permite al sistema de margen de cartera reconocer compensaciones de riesgo correlacionadas entre diferentes instrumentos. En lugar de tratar todas las posiciones como independientes, el sistema aplica un {factor de correlación} para reducir los requisitos generales de margen cuando los activos tienen riesgos históricamente compensatorios.
El sistema interpola entre dos valores:
- 1
La peor de las pérdidas acumuladas por escenario en todas las opciones.
- 2
La suma de la peor pérdida por activo en todos los escenarios (el más restrictivo).
El sistema interpola entre estos métodos para equilibrar la precisión del riesgo y la eficiencia del capital. Este valor interpolado se considerará el riesgo de mercado no delta de la cartera. El administrador definirá este parámetro, que estará comprendido entre 0 y 1.
Nota: Este número expresa únicamente la correlación entre BTC y ETH, ya que son los subyacentes de las opciones actualmente listadas y se espera que sigan siéndolo durante algún tiempo. Si se añaden más opciones, la metodología debe revisarse para gestionar 3 o más subyacentes distintos.
Por ejemplo:
Escenario | Pérdida BTC ($) | Pérdida ETH ($) |
|---|---|---|
1 | -1.000 | -2.000 |
2 | -500 | -2.500 |
3 | -1.500 | -1.500 |
4 | -2.500 | -500 |
Enfoque 1: Máxima pérdida agregada por escenario
Las pérdidas de cada escenario son el resultado de la suma de la pérdida de cada activo. Se asume que todas las pérdidas de cada escenario son aditivas, es decir, que las pérdidas de BTC y ETH se materializan conjuntamente en su totalidad.
Escenario | Pérdida total |
|---|---|
1 | -3.000 |
2 | -3.000 |
3 | -3.000 |
4 | -3.000 |
La pérdida máxima total en todos los escenarios es de -3.000.
Enfoque 2: Pérdida máxima por activo en todos los escenarios
En este caso, se analiza la peor pérdida de cada instrumento en todos los escenarios:
- •
Máxima pérdida de BTC en todos los escenarios: -2.500 (Escenario 4)
- •
Máxima pérdida de ETH en todos los escenarios: -2.500 (Escenario 2)
El margen total requerido es: -2.500 + (-2.500) = -5.000
No obstante, este enfoque no supone que BTC y ETH registren sus pérdidas máximas en el mismo escenario.
Una vez calculados los factores de riesgo anteriores para las posiciones individuales, el requisito de margen final se determina a nivel de cartera integrando estos componentes de forma estructurada:
OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta
Tomamos el máximo de los dos valores anteriores para seguir estando acotados por el riesgo líquido en el caso de una cartera cuidadosamente cubierta.
OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor
PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin
PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin
El OptionsIMarginFactor está definido por el administrador.
En el caso de carteras de opciones exclusivamente largas, el margen inicial y el margen líquido de las opciones no pueden superar el precio de marca, ya que esta es la pérdida máxima.