Αυτό το άρθρο αφορά τις συναλλαγές Options μέσω του περιβάλλοντος επίδειξης μας μέσω API.
Αυτό το έγγραφο παρέχει μια ολοκληρωμένη τεχνική επισκόπηση του συστήματος Options Portfolio Margining, περιγράφοντας τη μεθοδολογία του, τους υπολογισμούς περιθωρίου και τις στρατηγικές διαχείρισης κινδύνου.
Το Portfolio margining είναι μια μεθοδολογία περιθωρίου βασισμένη στον κίνδυνο που καθορίζει τις απαιτήσεις περιθωρίου με βάση τον συνολικό κίνδυνο ενός χαρτοφυλακίου, αντί για προκαθορισμένες στρατηγικές. Αυτή η προσέγγιση στοχεύει στην ευθυγράμμιση των απαιτήσεων περιθωρίου πιο στενά με την πραγματική έκθεση σε κίνδυνο των συνδυασμένων θέσεων εντός του χαρτοφυλακίου.
Ως εκ τούτου, το σύστημα Portfolio margining αντισταθμίζει τους κινδύνους σε διαφορετικά μέσα με παρόμοια υποκείμενα περιουσιακά στοιχεία. Βελτιώνει την αποδοτικότητα κεφαλαίου σε σύγκριση με το παραδοσιακό margining, το οποίο αθροίζει τις μεμονωμένες απαιτήσεις περιθωρίου. Ωστόσο, εισάγει μεγαλύτερη πολυπλοκότητα στον υπολογισμό του περιθωρίου.
Η απαίτηση περιθωρίου υπολογίζεται με βάση πέντε πρωταρχικούς παράγοντες κινδύνου:
Non-delta Market Risk – Μετρά το P&L του χειρότερου σεναρίου υπό stress tests τιμών και μεταβλητότητας ακολουθώντας τη μεθοδολογία SPAN.
Absolute Options Delta – Λαμβάνει υπόψη τον κίνδυνο ρευστοποίησης και επιπτώσεων στην αγορά.
Net Portfolio Delta – Καταγράφει τα πιθανά κόστη delta-hedging κατά τη ρευστοποίηση.
Futures Positions Margin – Εξασφαλίζει συνέπεια με το multi-collateral futures margining.
Cross-Asset Netting – Επιτρέπει μειώσεις περιθωρίου με βάση τις συσχετίσεις περιουσιακών στοιχείων.
Αυτό το στοιχείο υπολογίζει το P&L του χαρτοφυλακίου στο χειρότερο σενάριο υπό πολλαπλά σενάρια σοκ τιμών και μεταβλητότητας. Η μεθοδολογία ακολουθεί το μοντέλο SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk) αλλά με βελτιώσεις για τη διαχείριση των options (μια σημαντική διαφορά είναι ότι λαμβάνουμε υπόψη μόνο το delta-hedged χαρτοφυλάκιο):
23 διαφορετικά σενάρια αγοράς προσομοιώνουν κινήσεις τιμών, για παράδειγμα μεταξύ -15% και +15%, με επιπλέον ακραία σοκ στο -45% και +45%.
Προσαρμογές μεταβλητότητας με βάση την ιστορική συμπεριφορά IV ενός option και τις μελλοντικές εκτιμήσεις κινδύνου.
Theta Decay Impact: Πρόσθετοι πολλαπλασιαστές κινδύνου που εφαρμόζονται για options με αρνητικό theta, δηλαδή αυτά που χάνουν αξία με την πάροδο του χρόνου, προκαλώντας σοκ στον χρόνο λήξης και φέρνοντάς τον νωρίτερα.
Delta-Hedged Stress Testing: Υποθέτοντας ένα delta-hedge στις τρέχουσες τιμές για τα σοκ τιμών, λαμβάνεται υπόψη μόνο ο υπολειπόμενος κίνδυνος (high order greeks).
Το Absolute delta μετρά τη συνολική κατευθυντική έκθεση ενός χαρτοφυλακίου. Αυτό διασφαλίζει ότι οι μεγάλες θέσεις έχουν επαρκές περιθώριο για να αντικατοπτρίζουν τον κίνδυνο ρευστοποίησης/επιπτώσεων στην αγορά. Αν και ένα χαρτοφυλάκιο μπορεί να έχει ελάχιστο κίνδυνο αγοράς σύμφωνα με το Non-Delta Market Risk, ένα χαρτοφυλάκιο με υψηλό delta θα έχει κίνδυνο ρευστοποίησης. Επομένως, υπολογίζεται το delta της θέσης των options:
Όπου το MaintenanceMarginFactor δίνεται εδώ. Ένας παράγοντας 2 χρησιμοποιείται ως buffer.
Option | Delta | Θέση | Τιμή υποκείμενου |
|---|---|---|---|
A | 0.5 | 100 | $50 |
0.5 | -0.3 | 150 | $40 |
Υπολογίστε την absolute notional delta exposure:
(0.5 x 100 x 50) + (-0.3 x 150 x 40)=4300
Υποθέστε ότι ο maintenance margin factor (mm_factor) είναι 0.01:
AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86
Το Net delta αντιπροσωπεύει τη συνολική κατευθυντική προκατάληψη του χαρτοφυλακίου, λαμβάνοντας υπόψη τόσο τις θέσεις options όσο και τις θέσεις futures. Αυτή η μέτρηση είναι κρίσιμη για τον προσδιορισμό του κόστους αντιστάθμισης πριν από τη ρευστοποίηση.
Η μεθοδολογία:
Λαμβάνει υπόψη τόσο τα options όσο και τα futures στο χαρτοφυλάκιο.
Υπολογίζει την καθαρή έκθεση δέλτα, ενσωματώνοντας την αντιστάθμιση συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης.
Χρησιμοποιεί τη μικρότερη μη αντισταθμισμένη έκθεση για τον προσδιορισμό του κινδύνου.
Μετατρέπει την έκθεση δέλτα σε ονομαστική αξία χρησιμοποιώντας την τιμή δείκτη.
Εφαρμόζει έναν δυναμικό συντελεστή περιθωρίου διατήρησης για τον υπολογισμό του απαιτούμενου περιθωρίου.
Μέσο | Τύπος | Δέλτα | Θέση | Τιμή Δείκτη |
|---|---|---|---|---|
Α | Option | 100 | 100 | 50 $ |
Β | Option | 200 | 200 | 50 $ |
Γ | Future | -80 | -80 | 50 $ |
Υπολογισμός Δέλτα Δικαιωμάτων Προαίρεσης:
options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10
Υπολογισμός Δέλτα Συμβολαίων Μελλοντικής Εκπλήρωσης:
underlying_delta= -80
Προσδιορισμός Καθαρής Έκθεσης Δέλτα:
min_net_portfolio_delta=
=minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )=
=min10,abs(-10+(-80))=10
Το min_net_portfolio_delta οριοθετείται από το abs(options_delta), καθώς θέλουμε να λάβουμε υπόψη μόνο τα δέλτα συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης που αντισταθμίζουν τα δέλτα δικαιωμάτων προαίρεσης.
Μετατροπή σε Ονομαστική Έκθεση:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500
Εφαρμογή Συντελεστή Περιθωρίου Διατήρησης (π.χ. mm_factor = 0.01):
Καθαρό Δέλτα Χαρτοφυλακίου = 500 x0.01 = 5
Το περιθώριο συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης ακολουθεί το σύστημα περιθωρίου πολλαπλών εξασφαλίσεων για να διασφαλιστεί ότι οι απαιτήσεις περιθωρίου για τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης παραμένουν συνεπείς για τους πελάτες που διαπραγματεύονται μόνο συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης. Χρησιμοποιούμε το υπάρχον σύστημα περιθωρίου για συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης πολλαπλών εξασφαλίσεων.
Οι απαιτήσεις περιθωρίου για τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης αθροίζονται με τις απαιτήσεις περιθωρίου που υπολογίζονται για τα δικαιώματα προαίρεσης.
Σημείωση: Το σύστημα περιθωρίου πολλαπλών εξασφαλίσεων διαφέρει ελαφρώς από αυτό για τα συμβόλαια ενιαίας εξασφάλισης. Για ενιαία εξασφάλιση, οι απαιτήσεις περιθωρίου βασίζονται στην τιμή αγοράς αντί για τη μέση τιμή εισόδου. Αυτή η προσέγγιση για τα συμβόλαια πολλαπλών εξασφαλίσεων επιλέχθηκε επειδή θεωρήθηκε ευκολότερη στην κατανόηση για τους πελάτες, καθώς το αρχικό περιθώριο είναι σταθερό για ένα δεδομένο μέγεθος και μέση τιμή εισόδου.
Η αντιστάθμιση μεταξύ περιουσιακών στοιχείων (Cross-asset netting) είναι ένας μηχανισμός μείωσης περιθωρίου που επιτρέπει στο σύστημα περιθωρίου χαρτοφυλακίου να αναγνωρίζει αντισταθμίσεις συσχετισμένου κινδύνου σε διαφορετικά μέσα. Αντί να αντιμετωπίζει όλες τις θέσεις ως ανεξάρτητες, το σύστημα εφαρμόζει έναν συντελεστή συσχέτισης για να μειώσει τις συνολικές απαιτήσεις περιθωρίου όταν τα περιουσιακά στοιχεία έχουν ιστορικά αντισταθμιστικούς κινδύνους.
Το σύστημα παρεμβάλλει μεταξύ δύο τιμών:
Η χειρότερη από τις αθροιστικές απώλειες ανά σενάριο σε όλα τα δικαιώματα προαίρεσης.
Το άθροισμα της χειρότερης απώλειας ανά περιουσιακό στοιχείο σε όλα τα σενάρια (το αυστηρότερο).
Το σύστημα παρεμβάλλει μεταξύ αυτών των μεθόδων για να εξισορροπήσει την ακρίβεια του κινδύνου και την κεφαλαιακή αποδοτικότητα. Και αυτή η παρεμβαλλόμενη τιμή θα θεωρηθεί ο κίνδυνος αγοράς μη-δέλτα του χαρτοφυλακίου. Η ίδια η παράμετρος θα οριστεί από τον διαχειριστή και θα κυμαίνεται μεταξύ 0 και 1.
Σημείωση: Αυτός ο αριθμός εκφράζει μόνο τη συσχέτιση μεταξύ BTC και ETH, καθώς αυτά είναι τα υποκείμενα των δικαιωμάτων προαίρεσης που είναι εισηγμένα και αναμένεται να παραμείνουν για κάποιο χρονικό διάστημα. Εάν προστεθούν περαιτέρω δικαιώματα προαίρεσης, η μεθοδολογία πρέπει να επανεξεταστεί για να χειριστεί 3+ διακριτά υποκείμενα.
Σενάριο | Απώλεια BTC ($) | Απώλεια ETH ($) |
|---|---|---|
1 | -1.000 | -2.000 |
2 | -500 | -2.500 |
3 | -1.500 | -1.500 |
4 | -2.500 | -500 |
Οι απώλειες για κάθε σενάριο είναι το αποτέλεσμα του αθροίσματος της απώλειας κάθε περιουσιακού στοιχείου. Υποθέτει ότι όλες οι απώλειες σε κάθε σενάριο είναι αθροιστικές, πράγμα που σημαίνει ότι οι απώλειες BTC και ETH πραγματοποιούνται πλήρως μαζί.
Σενάριο | Συνολική απώλεια |
|---|---|
1 | -3.000 |
2 | -3.000 |
3 | -3.000 |
4 | -3.000 |
Το χειρότερο συνολικό σενάριο σε όλα τα σενάρια είναι -3.000.
Εδώ, εξετάζουμε τη χειρότερη απώλεια για κάθε μεμονωμένο μέσο σε όλα τα σενάρια:
Χειρότερη απώλεια BTC σε όλα τα σενάρια: -2.500 (Σενάριο 4)
Χειρότερη απώλεια ETH σε όλα τα σενάρια: -2.500 (Σενάριο 2)
Η συνολική απαίτηση περιθωρίου είναι -2.500 + (-2.500) = -5.000
Ωστόσο, αυτό δεν υποθέτει ότι οι BTC και ETH φτάνουν στις χειρότερες απώλειές τους στο ίδιο σενάριο.
Μετά τον υπολογισμό των παραπάνω παραγόντων κινδύνου για μεμονωμένες θέσεις, η τελική απαίτηση περιθωρίου καθορίζεται σε επίπεδο χαρτοφυλακίου με την ενσωμάτωση αυτών των στοιχείων με δομημένο τρόπο:
OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta
Λαμβάνουμε το μέγιστο των δύο παραπάνω, ώστε να δεσμευόμαστε ακόμα από τον κίνδυνο ρευστοποίησης στην περίπτωση ενός προσεκτικά αντιστοιχισμένου χαρτοφυλακίου.
OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor
PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin
PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin
Ο OptionsIMarginFactor ορίζεται από τον διαχειριστή.
Στην περίπτωση των χαρτοφυλακίων δικαιωμάτων προαίρεσης μόνο long, το αρχικό και το περιθώριο διατήρησης των δικαιωμάτων προαίρεσης δεν μπορούν να είναι μεγαλύτερα από την τιμή αγοράς, καθώς αυτή είναι η μέγιστη απώλεια.
Η μηχανή υπολογίζει ένα αρχικό περιθώριο λαμβάνοντας υπόψη τις ανοιχτές εντολές και υποθέτει ότι εκτελούνται για να αποτρέψει τους πελάτες από το να στέλνουν εντολές οι οποίες, εάν εκτελεστούν, θα αυξήσουν το απαιτούμενο περιθώριο περισσότερο από το αρχικό περιθώριο.
Ο μηχανισμός διασφαλίζει ότι οι εντολές που θα μπορούσαν να αυξήσουν τον κίνδυνο έχουν επαρκές περιθώριο πριν από την εκτέλεση. Για χαρτοφυλάκια με ενεργές ανοιχτές εντολές, το σύστημα προσομοιώνει τον αντίκτυπο του περιθωρίου υποθέτοντας ότι όλες οι ανοιχτές εντολές εκτελούνται και προσθέτει τυχόν αρνητικά PnL και τέλη. Επομένως, ανά δικαίωμα προαίρεσης, το απαιτούμενο περιθώριο για τις εντολές είναι:
marginForBids = marginImpactAllBidsFilled+min(pnlBidsFilled,0) + bidsFilledFee
marginForAsks = marginImpactAllAsksFilled + min(pnlAsksFilled,0) + asksFilledFee
marginRequiredForOrders = max(marginForBids, MarginForAsks)
Παίρνουμε την ασφαλή πλευρά και, επομένως, το υψηλότερο απαιτούμενο περιθώριο. Οι εντολές αγοράς (bid) και πώλησης (ask) δεν μπορούν να εκτελεστούν ταυτόχρονα.
Ο υπολογισμός περιθωρίου ανοιχτής εντολής περιγράφεται παρακάτω:
1. Υπολογισμός αρχικού περιθωρίου για εντολές ανά επιλογή
Για κάθε επιλογή opt, ο αντίκτυπος του αρχικού περιθωρίου υπολογίζεται τόσο για τις εντολές αγοράς (bids) όσο και για τις εντολές πώλησης (asks), λαμβάνοντας υπόψη:
Αντίκτυπος εάν εκτελεστεί
Μη πραγματοποιηθείσα ζημία (μόνο αρνητικό PnL)
Τέλη που σχετίζονται με τις εντολές
Επομένως, το αρχικό περιθώριο των ανοιχτών εντολών είναι:
IM[orders,opt] = max(max[of bid&ask orders](IM[impact](orders) + min(PNL[impact](orders),0) + Fees[impact](orders)),0)
Σημείωση: Οι εντολές αγοράς (bids) και πώλησης (asks) δεν μπορούν να εκτελεστούν ταυτόχρονα. Αυτός είναι ο λόγος που λαμβάνεται το μέγιστο της κάθε μίας.
2. Άθροιση περιθωρίου για όλες τις εντολές επιλογών, εκτός εάν ο πελάτης είναι Market Maker, οπότε αθροίζονται μόνο οι N μεγαλύτερες εντολές που επηρεάζουν το περιθώριο.
3. Το συνολικό IM για όλες τις εντολές είναι το άθροισμα αυτών που υπολογίστηκαν παραπάνω (επιλογές) και αυτού για τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης (futures).
Όταν ο χρήστης τοποθετεί μια εντολή, το συνολικό περιθώριο για τις ανοιχτές εντολές υπολογίζεται με την υπόθεση ότι η εντολή έχει τοποθετηθεί. Εάν η διαφορά μεταξύ αυτής της τιμής και της τιμής πριν από την τοποθέτηση της εντολής (IM[orders, total]) είναι μικρότερη ή ίση με το διαθέσιμο περιθώριο, τότε η εντολή μπορεί να τοποθετηθεί.
Ελέγξτε εάν το συνολικό αρχικό περιθώριο για τις ανοιχτές εντολές αυξάνεται εάν εκτελεστεί η εντολή. Εάν όχι, τότε τοποθετήστε την εντολή.
Ο αντίκτυπος του περιθωρίου υπολογίζεται:
max(mm_impact_all_bids_filled, mm_impact_all_asks_filled)
Εάν ο παραπάνω υπολογισμός παράγει αρνητικό αντίκτυπο στο περιθώριο, τότε αυτό σημαίνει ότι η εντολή μειώνει τον κίνδυνο και το σύστημα επιτρέπει την κατανάλωση του αποθέματος περιθωρίου:
usableMargin = margin_equity - current_mm όπου margin_equity είναι η αξία του collateral (συμπεριλαμβανομένων των haircuts) + μη πραγματοποιηθέν PnL.
Εάν ο παραπάνω υπολογισμός παράγει θετικό αντίκτυπο στο περιθώριο, τότε αυτό σημαίνει ότι η εντολή αυξάνει τον κίνδυνο και το σύστημα χρησιμοποιεί: usableMargin = availableMargin
Εάν το διαθέσιμο περιθώριο ενός χρήστη πέσει κάτω από το μηδέν και έχει εντολές που αυξάνουν τον κίνδυνο, τότε το σύστημα θα αρχίσει να ακυρώνει εντολές σε μια προσπάθεια να φέρει το διαθέσιμο περιθώριό του πάνω από το μηδέν.
Εάν το μέσο είναι ένα συμβόλαιο μελλοντικής εκπλήρωσης (future) και έχει εντολές που δεν κλείνουν θέσεις (δηλαδή, εντολές που δεν κλείνουν θέσεις/αυξάνουν την έκθεση), τότε όλες οι εντολές για αυτό το μέσο ακυρώνονται.
Σε αντίθεση με τα Futures, λόγω της μη γραμμικότητας των επιλογών, η εκτέλεση μιας εντολής μπορεί να οδηγήσει σε μείωση του συνολικού κινδύνου του χαρτοφυλακίου κλείνοντας θέσεις (ClosingOrders). Επομένως, εάν μια ομάδα εντολών αγοράς/πώλησης μειώνει τον κίνδυνο, οι εντολές αγοράς/πώλησης ακυρώνονται, διαφορετικά όχι.
Επανάληψη σε όλα τα μέσα: Κάθε μέσο μπορεί να είναι ένα συμβόλαιο μελλοντικής εκπλήρωσης (future) ή μια επιλογή.
Χειρισμός Futures: Ακύρωση όλων των εντολών που δεν κλείνουν θέσεις
Εάν το μέσο είναι ένα συμβόλαιο μελλοντικής εκπλήρωσης (future) και έχει εντολές που δεν κλείνουν θέσεις (δηλαδή, εντολές που αυξάνουν την έκθεση), τότε όλες οι εντολές για αυτό το μέσο ακυρώνονται.
Χειρισμός Επιλογών: Επιλεκτική ακύρωση εντολών
Ομαδοποιήστε όλες τις εντολές αγοράς και πώλησης σε δύο ομάδες (πώλησης και αγοράς) και, στη συνέχεια, υπολογίστε εάν κάθε ομάδα μειώνει το περιθώριο ή όχι. Εάν το περιθώριο δεν μειωθεί, ακυρώστε όλες τις εντολές από αυτήν την ομάδα (ακόμη και αυτές που μειώνουν το περιθώριο).
Σημείωση: Λάβετε υπόψη ότι οι ανοιχτές εντολές δεν αυξάνουν το περιθώριο όσο παραμένουν ανοιχτές. Ο λόγος που ακυρώνουμε όλες εκείνες που μπορούν δυνητικά να αυξήσουν το απαιτούμενο περιθώριο εάν εκτελεστούν, είναι ότι δεν θέλουμε ο πελάτης να έχει θέσεις που απαιτούν περιθώριο.