Porteføljemargin for optioner

Senest opdateret: 7. oktober 2026

Bemærk:

Cross-asset netting udfases den 15. oktober 2026.

Indledning

Dette dokument giver en omfattende teknisk oversigt over Options Portfolio Margining System og beskriver metodologien, marginberegninger og risikohåndteringsstrategier.

Porteføljebaseret marginering er en risikobaseret marginmetodologi, der fastsætter marginkrav ud fra porteføljens samlede risiko frem for foruddefinerede strategier. Denne tilgang sigter mod at tilpasse marginkravene tættere til den faktiske risikoeksponering for de kombinerede positioner i porteføljen.

Porteføljebaseret marginering modregner derfor risici på tværs af forskellige instrumenter med lignende underliggende aktiver. Det forbedrer kapitaleffektiviteten sammenlignet med traditionel marginering, som summerer de individuelle marginkrav. Til gengæld medfører det større kompleksitet i marginberegningen.

Metodologi for marginberegning

Risikofaktorer

Marginkravet beregnes ud fra fem primære risikofaktorer:

1
Non-delta markedsrisiko – Måler det værst tænkelige P&L-scenarie under pris- og volatilitetsstresstests efter SPAN-metodologien.
2
Absolut optionsdelta – Tager højde for risikoen ved likvidering og påvirkning på markedet.
3
Netto porteføljedelta – Opfanger potentielle delta-afdekkingsomkostninger under likvidering.
4
Futures-positionsmargin – Sikrer konsistens med marginering af futures med flere sikkerhedsstillelser.
5
Cross-asset netting – Muliggør marginreduktioner baseret på aktivkorrelationer.

1. Non-delta markedsrisiko (tab i værste scenarie under stresstest)

Denne komponent beregner det værst tænkelige P&L for porteføljen under flere pris- og volatilitetschokscenarier. Metodologien følger SPAN-modellen (Standard Portfolio Analysis of Risk) men med forbedringer til håndtering af optioner (en vigtig forskel er, at vi kun betragter den delta-afdækkede portefølje):

•
23 forskellige markedsscenarier simulerer prisbevægelser på eksempelvis mellem -15 % og +15 %, med yderligere ekstreme chok på -45 % og +45 %.
•
Volatilitetsjusteringer baseret på en options historiske IV-adfærd og fremadrettede risikoestimater.
•
Theta-henfaldspåvirkning: Der anvendes yderligere risikomultiplikatorer for optioner med negativ theta – dvs. optioner der taber værdi over tid – ved at chokstresse udløbstidspunktet og fremrykke det.
•
Delta-afdækket stresstest: Ved at antage en delta-afdækning til de aktuelle priser ved prischok medregnes kun residualrisikoen (higher order greeks).

2. Absolut options-delta (påvirkning på markedet ved store deltaeksponering)

Absolut delta måler porteføljens samlede retningseksponering. Dette sikrer, at store positioner margineres tilstrækkeligt til at afspejle likvideringsrisiko/påvirkning på markedet. En portefølje kan godt have minimal markedsrisiko ifølge Non-Delta Market Risk, men en portefølje med høj delta vil have en likvideringsrisiko. Deltaet for optionspositionen beregnes derfor:

MaintenanceMarginFactor er angivet her. En faktor på 2 bruges som buffer.

Eksempel:

Option	Delta	Position	Underliggende pris
A	0,5	100	$50
0,5	-0,3	150	40 USD

1
Beregn absolut nominel deltaeksponering:
(0.5 x 100 x 50) + (-0.3 x 150 x 40)=4300
2
Antag, at vedligeholdelsesmargin-faktoren (mm_factor) er 0,01:
AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86

3. Netto-porteføljedelt (omkostninger ved delta-afdækning inden likvidering)

Netto-delta udtrykker porteføljens samlede retningsbias og tager højde for både options- og futures-positioner. Denne metrik er afgørende for at fastlægge afdækningsomkostninger inden likvidering.

Metoden:

•
Tager højde for både optioner og futures i porteføljen.
•
Beregner netto-deltaeksponering inkl. futures-afdækning.
•
Anvender den mindste ikke-afdækkede eksponering til at fastlægge risikoen.
•
Konverterer deltaeksponering til nominel værdi ved hjælp af indeksprisen.
•
Anvender en dynamisk vedligeholdelsesmarginfaktor til at beregne den påkrævede margin.

Eksempel:

Instrument	Type	Delta	Position	Indekspris
A	Option	100	100	$50
B	Option	200	200	$50
C	Future	-80	-80	$50

1
Beregn options-delta:
options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10
2
Beregn futures-delta:
underlying_delta= -80
3
Bestem netto-deltaeksponering:
min_net_portfolio_delta=
=minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )=
=min10,abs(-10+(-80))=10
min_net_portfolio_delta er begrænset af abs(options_delta), da vi kun ønsker at medregne futures-deltaer, der modregner options-deltaer.
4
Konverter til nominel eksponering:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500
5
Anvend vedligeholdelsesmargin-faktoren (f.eks. mm_factor = 0,01):
Net Portfolio Delta = 500 x0.01 = 5

4. Margin for futurespositioner

Futures-marginering følger systemet for flere sikkerhedsstillelser for at sikre ensartede marginkrav for kunder, der udelukkende handler futures. Vi anvender det eksisterende marginsystem for futures med flere sikkerhedsstillelser.

Marginkrav for futures lægges sammen med de marginkrav, der er beregnet for optioner.

Bemærk: Systemet for flere sikkerhedsstillelser adskiller sig en smule fra systemet for kontrakter med én sikkerhed. For kontrakter med én sikkerhed baseres marginkravene på den vurderede pris frem for den gennemsnitlige købspris. Denne tilgang for kontrakter med flere sikkerhedsstillelser blev valgt, da den vurderes lettere for kunder at forstå, idet startmarginen er fast for en given størrelse og gennemsnitlig købspris.

5. Cross-asset netting (risikoreduktion via korrelerede aktiver)

Cross-asset netting er en mekanisme til marginreduktion, der giver porteføljemarginsystemet mulighed for at anerkende korrelerede risikomodregninger på tværs af forskellige instrumenter. I stedet for at behandle alle positioner som uafhængige anvender systemet en korrelationsfaktor til at reducere de samlede marginkrav, når aktiver historisk set har haft modvirkende risici.

Systemet interpolerer mellem to værdier:

1
Det værste samlede tab pr. scenarie på tværs af alle optioner.
2
Summen af det største tab pr. aktiv på tværs af alle scenarier (den strengeste).

Systemet interpolerer mellem disse metoder for at balancere risikonøjagtighed og kapitaleffektivitet. Den interpolerede værdi betragtes som porteføljens ikke-delta-markedsrisiko. Parameteren fastsættes af administratoren og vil ligge mellem 0 og 1.

Bemærk: Dette tal udtrykker udelukkende korrelationen mellem BTC og ETH, da det er de underliggende aktiver for de noterede optioner, og det forventes at forblive sådan i en periode. Tilføjes der yderligere optioner, skal metoden revideres for at håndtere tre eller flere separate underliggende aktiver.

Eksempel:

Scenarie	BTC-tab ($)	ETH-tab ($)
1	-1.000	-2.000
2	-500	-2.500
3	-1.500	-1.500
4	-2.500	-500

Metode 1: Værste samlede tab pr. scenarie

Tabene for hvert scenarie er summen af tabene for hvert enkelt aktiv. Modellen antager, at alle tab i hvert scenarie er additive, dvs. at BTC- og ETH-tab realiseres fuldt ud samtidig.

Scenarie	Totalt tab
1	-3.000
2	-3.000
3	-3.000
4	-3.000

Det samlede worst-case-tab på tværs af alle scenarier er -3.000.

Metode 2: Værste tab pr. aktiv på tværs af alle scenarier

Her ser vi på det værste tab for hvert enkelt instrument på tværs af alle scenarier:

•
Værste BTC-tab på tværs af alle scenarier: -2.500 (Scenarie 4)
•
Værste ETH-tab på tværs af alle scenarier: -2.500 (Scenarie 2)

Det samlede marginkrav er -2.500 + (-2.500) = -5.000.

Denne metode antager dog ikke, at BTC og ETH rammer deres værste tab i samme scenarie.

Marginberegning på porteføljeniveau

Når ovenstående risikofaktorer er beregnet for de enkelte positioner, fastsættes det endelige marginkrav på porteføljeniveau ved at integrere disse komponenter på en struktureret måde:

OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta

Vi anvender maksimum af de to ovenstående værdier for fortsat at være bundet af likvideringsrisikoen i tilfælde af en omhyggeligt afdækket portefølje.

OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor

PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin

PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin

OptionsIMarginFactor fastsættes af administratoren.

For long-only-optionsporteføljer må den initielle margin og vedligeholdelsesmargin for optioner ikke overstige den vurderede pris, da dette er det maksimale tab.