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Options-Portfolio-Margining
Zuletzt aktualisiert: 7. Juli 2026
Einleitung
Dieses Dokument bietet einen umfassenden technischen Überblick über das Portfolio-Margining-System für Optionen und beschreibt seine Methodik, Margin-Berechnungen und Risikomanagement-Strategien.
Portfolio-Margining ist eine risikobasierte Margin-Methodik, die Margin-Anforderungen anhand des Gesamtrisikos eines Portfolios bestimmt, anstelle vordefinierter Strategien. Dieser Ansatz zielt darauf ab, Margin-Anforderungen genauer an die tatsächliche Risikoexposition der kombinierten Positionen im Portfolio auszurichten.
Daher gleicht das Portfolio-Margining-System Risiken über verschiedene Instrumente mit ähnlichen zugrundeliegenden Assets aus. Es verbessert die Kapitaleffizienz im Vergleich zu traditionellem Margining, das einzelne Margin-Anforderungen aufaddiert. Es führt jedoch zu größerer Komplexität bei der Margin-Berechnung.
Margin-Berechnungsmethodik
Die Margin-Anforderung wird auf Grundlage von fünf primären Risikofaktoren berechnet:
- 1
Nicht-Delta-Marktrisiko – Bewertet das Worst-Case-Szenario P&L unter Preis- und Volatilitätsstress-Tests nach der SPAN-Methodik.
- 2
Absolutes Options-Delta – Berücksichtigt Liquidations- und Markteinflussrisiko.
- 3
Netto-Portfolio-Delta – Erfasst mögliche Hedging-Kosten bei Liquidation.
- 4
Futures-Positionen-Margin – Sichert Konsistenz mit mehrseitig besichertem Futures-Margining.
- 5
Cross-Asset-Netting – Ermöglicht Margin-Reduzierungen basierend auf Asset-Korrelationen.
1. Nicht-Delta-Marktrisiko (Worst-Case-Szenario-Verlust unter Stress-Tests)
Diese Komponente berechnet das Worst-Case-Portfolio P&L unter mehreren Preis- und Volatilitätsschock-Szenarien}. Die Methodik folgt dem SPAN-Modell (Standard Portfolio Analysis of Risk)}, mit Verbesserungen zur Behandlung von Optionen (ein wichtiger Unterschied ist, dass wir nur das Delta-Hedged-Portfolio berücksichtigen):
- •
23 verschiedene Marktszenarien} simulieren Preisbewegungen beispielsweise zwischen –15 % und +15 %, mit zusätzlichen extremen Schocks bei –45 % und +45 %.
- •
Volatilitätsanpassungen} basierend auf dem historischen IV-Verhalten einer Option und zukunftsgerichteten Risikeschätzungen.
- •
Theta-Decay-Effekt: Für Optionen mit negativem Theta – also solche, die mit der Zeit an Wert verlieren – werden zusätzliche Risikomultiplikatoren angewendet, indem die Restlaufzeit nach vorne geschockt wird.
- •
Delta-Hedged Stress-Tests: Indem für die Preisschocks ein Delta-Hedge zu aktuellen Preisen angenommen wird, fließt nur das Restrisiko (Greeks höherer Ordnung) in die Berechnung ein.
2. Absolutes Options-Delta (Markteinfluss großer Delta-Exposures)
Das absolute Delta misst das gesamte gerichtete Exposure eines Portfolios. So wird sichergestellt, dass große Positionen angemessen mit Margin hinterlegt werden, um das Liquidations- und Markteinflussrisiko abzubilden. Obwohl ein Portfolio gemäß dem Non-Delta-Marktrisiko ein minimales Marktrisiko aufweisen kann, besteht bei einem Portfolio mit hohem Delta ein Liquidationsrisiko. Daher wird das Delta der Options-Position wie folgt berechnet:
Der Maintenance-Margin-Faktor ist hier angegeben. Ein Faktor von 2 wird als Puffer verwendet.
Beispiel:
Option | Delta | Position | Zugrundeliegender Preis |
|---|---|---|---|
A | 0,5 | 100 | 50 $ |
0,5 | −0,3 | 150 | 40 $ |
- 1
Berechne das absolute fiktive Delta-Exposure:
(0,5 × 100 × 50) + (−0,3 × 150 × 40) = 4.300 - 2
Angenommen, der Maintenance-Margin-Faktor (mm_factor) beträgt 0,01:
AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86
3. Net Portfolio Delta (Kosten für Delta-Hedging vor der Liquidation)
Das Net Delta gibt die gesamte Richtungstendenz des Portfolios an und berücksichtigt dabei sowohl Options- als auch Futures-Positionen. Diese Kennzahl ist entscheidend für die Bestimmung der Hedging-Kosten vor der Liquidation.
Die Methodik:
- •
Berücksichtigt sowohl Optionen als auch Futures im Portfolio.
- •
Berechnet das Net-Delta-Exposure unter Einbeziehung des Futures-Hedgings.
- •
Nutzt das kleinste ungesicherte Exposure zur Risikobestimmung.
- •
Rechnet das Delta-Exposure anhand des Indexpreises in den fiktiven Wert um.
- •
Wendet einen dynamischen Maintenance-Margin-Faktor an, um die erforderliche Margin zu berechnen.
Beispiel:
Instrument | Typ | Delta | Position | Indexpreis |
|---|---|---|---|---|
A | Option | 100 | 100 | 50 $ |
Mrd. | Option | 200 | 200 | 50 $ |
C | Futures | −80 | −80 | 50 $ |
- 1
Berechne das Options-Delta:
options_delta = (0,5 × 100) + (−0,3 × 200) = 50 − 60 = −10 - 2
Berechne das {Futures-Delta:
underlying_delta= -80 - 3
Nettobestand Delta festlegen:
min_net_portfolio_delta==minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )==min10,abs(-10+(-80))=10Der Mindestwert von min_net_portfolio_delta ist durch abs(options_delta) begrenzt, da wir nur Futures-Deltas berücksichtigen möchten, die Options-Deltas ausgleichen.
- 4
Zu nominaler Exposure konvertieren:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500 - 5
Maintenance-Margin-Faktor anwenden (z. B. mm_factor = 0,01):
Nettobestand Delta = 500 × 0,01 = 5
4. Futures-Positionen Margin
Die Margin für Futures folgt dem mehrseitig besicherten Margin-System, um sicherzustellen, dass die Margin-Anforderungen für Futures für Kunden, die nur Futures traden, konsistent bleiben. Wir verwenden das bestehende Margin-System für mehrseitig besicherte Futures.
Die Margin-Anforderungen für Futures werden mit den für Optionen berechneten Margin-Anforderungen addiert.
Hinweis: Das mehrseitig besicherte Margin-System unterscheidet sich leicht von dem für einseitig besicherte Kontrakte. Bei einseitiger Besicherung werden Margin-Anforderungen auf Basis des Schätzpreises statt des durchschnittlichen Einstiegspreises berechnet. Dieser Ansatz für mehrseitig besicherte Kontrakte wurde gewählt, da er für Kunden leichter verständlich ist, weil die anfängliche Margin für eine gegebene Größe und einen durchschnittlichen Einstiegspreis festgelegt ist.
5. Vermögensübergreifendes Netting (Risikoverlagerung durch korrelierte Assets)
Vermögensübergreifendes Netting ist ein Margin-Reduzierungsmechanismus}, der das Portfolio-Margin-System in die Lage versetzt, korrelierte Risikoausgleiche über verschiedene Instrumente hinweg zu erkennen. Anstatt alle Positionen als unabhängig zu behandeln, wendet das System einen Korrelationsfaktor an, um die Gesamtanforderungen an die Margin zu verringern, wenn Assets historisch ausgleichende Risiken aufweisen.
Das System interpoliert zwischen zwei Werten:
- 1
Das schlimmste Szenario bei den summierten Verlusten pro Szenario über alle Optionen hinweg.
- 2
Die Summe des schlimmsten Verlusts pro Asset über alle Szenarien hinweg (die strengere).
Das System interpoliert zwischen diesen Methoden, um ein Gleichgewicht zwischen Risikogenauigkeit und Kapitaleffizienz zu erreichen. Dieser interpolierte Wert gilt als Nicht-Delta-Marktrisiko des Portfolios. Der Parameter wird vom Administrator festgelegt und liegt zwischen 0 und 1.
Hinweis: Diese Zahl drückt ausschließlich die Korrelation zwischen BTC und ETH aus, da dies die Basiswerte der gelisteten Optionen sind und dies voraussichtlich noch geraume Zeit so bleiben wird. Werden weitere Optionen hinzugefügt, muss die Methodik überarbeitet werden, um drei oder mehr unterschiedliche Basiswerte abzudecken.
Beispiel:
Szenario | BTC-Verlust ($) | ETH-Verlust ($) |
|---|---|---|
1 | -1.000 | -2.000 |
2 | -500 | -2.500 |
3 | -1.500 | -1.500 |
4 | -2.500 | -500 |
Ansatz 1: Höchster aggregierter Verlust pro Szenario
Die Verluste für jedes Szenario ergeben sich aus der Summe der Verluste jedes Assets. Dabei wird angenommen, dass alle Verluste in jedem Szenario additiv sind, d. h., BTC- und ETH-Verluste werden vollständig gleichzeitig realisiert.
Szenario | Totalverlust |
|---|---|
1 | -3.000 |
2 | -3.000 |
3 | -3.000 |
4 | -3.000 |
Der höchste Gesamtverlust über alle Szenarien beträgt -3.000.
Ansatz 2: Höchster Verlust pro Asset über alle Szenarien
Hier wird der höchste Verlust für jedes einzelne Instrument über alle Szenarien betrachtet:
- •
Höchster BTC-Verlust über alle Szenarien: -2.500 (Szenario 4)
- •
Höchster ETH-Verlust über alle Szenarien: -2.500 (Szenario 2)
Die gesamte Margin-Anforderung beträgt -2.500 + (-2.500) = -5.000
Hierbei wird jedoch nicht angenommen, dass BTC und ETH ihre höchsten Verluste im selben Szenario erreichen.
Nach Berechnung der oben genannten Risikofaktoren für einzelne Positionen wird die endgültige Margin-Anforderung auf Portfolioebene durch Zusammenführung dieser Komponenten strukturiert ermittelt:
OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta
Wir verwenden das Maximum der beiden Werte, damit das Liquidationsrisiko auch bei einem sorgfältig abgesicherten Portfolio weiterhin Berücksichtigung findet.
OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor
PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin
PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin
Der OptionsIMarginFactor wird vom Administrator definiert.
Bei reinen Long-Optionsportfolios dürfen die anfängliche Margin und die Maintenance-Margin der Optionen den Schätzpreis nicht übersteigen, da dieser den maximalen Verlust darstellt.