All
Filtrovat podle:
Jak si mohu na účet vložit hotovost?
Potřebuji pomoc s ověřením účtu
Proč se nemohu přihlásit do svého účtu?
Jsou nějaké poplatky za výběr kryptoměny?
Potřebuji pomoc s přihlášením do svého účtu
Portfoliová marže pro opce
Naposledy aktualizováno: 7. července 2026
Úvod
Tento dokument poskytuje podrobný technický přehled systému portfoliové marže pro opce a popisuje jeho metodologii, výpočty marží a strategie řízení rizik.
Portfoliová marže je metodologie marže založená na riziku, která stanovuje požadavky na marži podle celkového rizika portfolia, nikoli podle předem definovaných strategií. Cílem tohoto přístupu je přiblížit požadavky na marži skutečné rizikové expozici kombinovaných pozic v portfoliu.
Systém portfoliové marže proto vzájemně kompenzuje rizika různých nástrojů se stejnými podkladovými aktivy. Ve srovnání s tradičním přístupem, který sčítá jednotlivé požadavky na marži, zvyšuje efektivitu využití kapitálu. Výpočet marže je však díky tomu složitější.
Metodologie výpočtu marže
Požadavek na marži se vypočítává na základě pěti primárních rizikových faktorů:
- 1
Non-delta tržní riziko – měří P&L v nejhorším případě na základě zátěžových testů ceny a volatility podle metodologie SPAN.
- 2
Absolutní delta opcí – zohledňuje riziko likvidace a dopadu na trh.
- 3
Čistá delta portfolia – zachycuje potenciální náklady na delta zajištění v průběhu likvidace.
- 4
Marže pro pozice ve futures – zajišťuje konzistenci s maržováním futures s více kolaterálu.
- 5
Meziaktivní netting – umožňuje snížení marže na základě korelací aktiv.
1. Non-delta tržní riziko (ztráta v nejhorším scénáři při zátěžovém testování)
Tato komponenta vypočítává P&L portfolia v nejhorším případě při různých scénářích cenových a volatilitních šoků. Metodologie vychází z modelu SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk) , avšak s úpravami pro práci s opcemi (klíčový rozdíl spočívá v tom, že uvažujeme pouze delta-zajištěné portfolio):
- •
23 různých tržních scénářů simuluje cenové pohyby například v rozmezí –15 % až +15 %, s dodatečnými extrémními šoky na úrovni –45 % a +45 %.
- •
Úpravy volatility vycházejí z historického chování implicitní volatility (IV) opce a výhledových odhadů rizika.
- •
Dopad theta decay: Na opce se zápornou thetou, tj. ty, které v čase ztrácejí hodnotu, se uplatňují dodatečné rizikové multiplikátory prostřednictvím šokování doby do expirace a jejím přiblížením v čase.
- •
Zátěžové testování delta-zajištění: Při předpokladu delta-zajištění za aktuální ceny se u cenových šoků zohledňuje pouze reziduální riziko (greeks vyšších řádů).
2. Absolutní delta opcí (dopad na trh při velké deltové expozici)
Absolutní delta měří celkovou směrovou expozici portfolia. Velké pozice tak mají přiměřenou marži odrážející riziko likvidace / dopadu na trh. Přestože portfolio může mít minimální tržní riziko podle složky Non-Delta Market Risk, portfolio s vysokou deltou bude vystaveno riziku likvidace. Delta pozice opcí se proto vypočítá takto:
Hodnota MaintenanceMarginFactor je uvedena zde. Jako rezerva se používá koeficient 2.
Příklad:
Opce | Delta | Pozice | Podkladová cena |
|---|---|---|---|
A | 0,5 | 100 | 50 USD |
0,5 | -0,3 | 150 | 40 $ |
- 1
Výpočet absolutní nominální deltové expozice:
(0.5 x 100 x 50) + (-0.3 x 150 x 40)=4300 - 2
Předpokládejme, že faktor udržovací marže (mm_factor) je 0,01:
AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86
3. Čistá delta portfolia (náklady na deltové zajištění před likvidací)
Čistá delta vyjadřuje celkovou směrovou tendenci portfolia, zahrnující pozice v opcích i futures. Tato metrika je klíčová pro stanovení nákladů na zajištění před likvidací.
Metodologie:
- •
Zohledňuje opce i futures v portfoliu.
- •
Vypočítává čistou deltovou expozici včetně zajištění futures.
- •
K určení rizika používá nejmenší nezajištěnou expozici.
- •
Převádí deltovou expozici na nominální hodnotu pomocí indexové ceny.
- •
Používá dynamický faktor udržovací marže k výpočtu požadované marže.
Příklad:
Nástroj | Typ | Delta | Pozice | Indexová cena |
|---|---|---|---|---|
A | Opce | 100 | 100 | 50 USD |
B | Opce | 200 | 200 | 50 USD |
C | Future | -80 | -80 | 50 USD |
- 1
Výpočet delty opcí:
options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10 - 2
Výpočet delty futures:
underlying_delta= -80 - 3
Určení čisté delta expozice:
min_net_portfolio_delta==minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )==min10,abs(-10+(-80))=10Hodnota min_net_portfolio_delta je ohraničena hodnotou abs(options_delta), protože zohledňujeme pouze delty futures, které jsou offsetem delta opcí.
- 4
Převod na nominální expozici:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500 - 5
Použití faktoru udržovací marže (příklad: mm_factor = 0,01):
Net Portfolio Delta = 500 x0.01 = 5
4. Marže pozic futures
Marže futures se řídí systémem více kolaterálů, aby byly požadavky na marži konzistentní pro klienty obchodující výhradně futures. Pro futures s více kolaterály používáme stávající maržový systém.
Požadavky na marži pro futures se sčítají s požadavky na marži vypočítanými pro opce.
Poznámka: Systém více kolaterálů se mírně liší od systému pro kontrakty s jedním kolaterálem. U jednoho kolaterálu vycházejí požadavky na marži z referenční ceny, nikoli z průměrné vstupní ceny. Tento přístup pro kontrakty s více kolaterály byl zvolen proto, že je pro klienty snadněji pochopitelný – počáteční marže je pro danou velikost pozice a průměrnou vstupní cenu fixní.
5. Cross-asset netting (snížení rizika díky korelovaným aktivům)
Cross-asset netting je mechanismus snižování marže, který umožňuje systému portfoliové marže zohledňovat korelované rizikové offsty napříč různými nástroji. Namísto toho, aby systém zacházel se všemi pozicemi jako na sobě nezávislými, uplatňuje korelační faktor ke snížení celkových požadavků na marži v případě aktiv s historicky vzájemně offsetujícími se riziky.
Systém interpoluje mezi dvěma hodnotami:
- 1
Nejhorší ze součtů ztrát na scénář napříč všemi opcemi.
- 2
Součet nejhorší ztráty na aktivum napříč všemi scénáři (přísnější varianta).
Systém interpoluje mezi těmito metodami, aby vyvážil přesnost měření rizika a kapitálovou efektivitu. Tato interpolovaná hodnota bude považována za tržní riziko portfolia bez delty. Samotný parametr nastaví administrátor a jeho hodnota bude v rozmezí 0 až 1.
Poznámka: Toto číslo vyjadřuje pouze korelaci mezi BTC a ETH, protože jde o podkladová aktiva aktuálně kótovaných opcí, přičemž se předpokládá, že tomu tak bude ještě nějakou dobu. Pokud budou přidány další opce, bude nutné metodiku přehodnotit tak, aby pokrývala 3 a více různých podkladových aktiv.
Příklad:
Scénář | Ztráta BTC ($) | Ztráta ETH ($) |
|---|---|---|
1 | -1 000 | -2 000 |
2 | -500 | -2 500 |
< 3 | -1 500 | -1 500 |
4 | -2 500 | -500 |
Přístup 1: Nejhorší ze součtů ztrát v jednotlivých scénářích
Ztráty pro každý scénář jsou součtem ztrát jednotlivých aktiv. Model předpokládá, že ztráty v každém scénáři jsou aditivní – ztráty BTC a ETH se tedy plně projeví současně.
Scénář | Úplná ztráta |
|---|---|
1 | -3 000 |
2 | -3 000 |
< 3 | -3 000 |
4 | -3 000 |
Nejhorší celková ztráta napříč všemi scénáři je -3 000.
Přístup 2: Nejhorší ztráta na aktivum napříč všemi scénáři
Zde sledujeme nejhorší ztrátu každého jednotlivého nástroje napříč všemi scénáři:
- •
Nejhorší ztráta BTC napříč všemi scénáři: -2 500 (scénář 4)
- •
Nejhorší ztráta ETH napříč všemi scénáři: -2 500 (scénář 2)
Celkový požadavek na marži je -2 500 + (-2 500) = -5 000
Tento přístup však nepředpokládá, že BTC a ETH dosáhnou svých nejhorších ztrát ve stejném scénáři.
Po výpočtu výše uvedených rizikových faktorů pro jednotlivé pozice je konečný požadavek na marži stanoven na úrovni portfolia integrací těchto složek strukturovaným způsobem:
OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta
Používáme maximum z výše uvedených dvou hodnot, abychom i v případě pečlivě zajištěného portfolia zůstali vázáni rizikem likvidace.
OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor
PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin
PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin
OptionsIMarginFactor stanovuje správce.
V případě portfolií složených výhradně z dlouhých opcí nesmí počáteční ani udržovací marže překročit referenční cenu, která představuje maximální možnou ztrátu.