期权投资组合保证金

最近更新 2026年10月7日
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跨资产轧差功能将于2026年10月15日停用。

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简介

本文档全面介绍期权投资组合保证金体系的技术原理，涵盖其方法论、保证金计算及风险管理策略。

投资组合保证金是一种基于风险的保证金方法论，根据投资组合的整体风险确定保证金要求，而非依据预设策略。该方法旨在使保证金要求与投资组合中各仓位实际风险敞口更紧密地对齐。

因此，投资组合保证金体系可对具有相似标的资产的不同工具进行风险对冲抵消。与传统保证金方式（逐一累加各仓位保证金要求）相比，该方法提升了资本效率。但与此同时，保证金计算的复杂性也相应提高。

保证金计算方法论

保证金要求基于五项主要风险因子计算：

  1. 1

    非Delta市场风险——依据SPAN方法论，在价格与波动率压力测试下衡量最差情景的盈亏。

  2. 2

    绝对期权Delta值——计入强制平仓及市场冲击风险。

  3. 3

    净投资组合Delta值——捕捉强制平仓期间Delta对冲操作的潜在成本。

  4. 4

    合约仓位杠杆——确保与多项抵押品合约杠杆体系保持一致。

  5. 5

    跨资产轧差——根据资产相关性降低杠杆要求。

1.非Delta市场风险（压力测试下的最差情景亏损）

该模块在多个价格与波动率冲击情景下，计算投资组合的最差盈亏。该方法论基于SPAN（标准投资组合风险分析）模型，并针对期权处理进行了增强（重要差异在于：本系统仅考虑Delta对冲后的投资组合）：

  • •

    23个不同市场情景模拟价格波动，例如介于-15%至+15%之间，并附加-45%和+45%的极端冲击。

  • •

    波动率调整依据期权的历史隐含波动率（IV）表现及前瞻性风险估计进行。

  • •

    Theta衰减影响：针对负Theta期权（即随时间推移价值下降的期权），通过冲击到期时间并将其提前，施加额外的风险乘数。

  • •

    Delta对冲压力测试：在价格冲击情景中，假设以当前价格进行Delta对冲，仅考虑残余风险（高阶希腊字母）。

2.绝对期权Delta值（大Delta值敞口的市场冲击）

绝对Delta值衡量投资组合的总方向性敞口。由此确保大额仓位获得充足保证金覆盖，以反映强制平仓/市场冲击风险。尽管根据非Delta市场风险指标，某投资组合的市场风险可能极低，但高Delta值投资组合仍面临强平风险。因此，期权仓位的Delta值计算如下：

calculation

其中MaintenanceMarginFactor的取值见此处。系数2作为缓冲余量使用。

示例：

期权

Delta

位置

标的价格

A

0.5

100

$50

0.5

-0.3

150

$40

  1. 1

    计算绝对名义Delta值敞口：

    (0.5 x 100 x 50) + (-0.3 x 150 x 40)=4300

  2. 2

    假设维持保证金系数（mm_factor）为0.01：

    AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86

3.净投资组合Delta值（强制平仓前Delta对冲成本）

净Delta值代表投资组合的整体方向性偏差，同时考量期权与合约仓位。该指标对于在强制平仓前确定对冲操作成本至关重要。

计算方法如下：

  • •

    同时纳入投资组合中的期权与合约。

  • •

    计算净Delta值敞口，并纳入合约对冲操作。

  • •

    取最小未对冲敞口以衡量风险。

  • •

    使用指数价格将Delta值敞口转换为名义价值。

  • •

    应用动态维持保证金系数，计算所需保证金。

示例：

工具

类型

Delta

位置

指数价格

A

期权

100

100

$50

B

期权

200

200

$50

C

期货

-80

-80

$50

  1. 1

    计算期权Delta值：

    options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10

  2. 2

    计算合约Delta值：

    underlying_delta= -80

  3. 3

    确定净Delta值敞口：

    min_net_portfolio_delta=

    =minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )=

    =min10,abs(-10+(-80))=10

    min_net_portfolio_delta以abs(options_delta)为上限，因为我们仅考虑与期权Delta值方向相抵的合约Delta值。

  4. 4

    转换为名义敞口：

    min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500

  5. 5

    应用维持保证金系数（例：mm_factor = 0.01）：

    净投资组合Delta值 = 500 x0.01 = 5

4.合约仓位保证金

合约保证金采用多项抵押品保证金体系，以确保仅交易合约的客户，其保证金要求保持一致；多项抵押品合约沿用现有保证金体系。

Calculation

合约的保证金要求与期权的保证金要求合并计算。

注意：多项抵押品保证金体系与单一抵押品合同的保证金体系略有不同。单一抵押品的保证金要求以标记价格为基准，而非平均开仓价。多项抵押品合同采用此方式，是因其更易于客户理解：在给定规模与平均开仓价下，初始保证金固定不变。

5.跨资产轧差（相关资产的风险削减）

跨资产轧差是一种保证金抵减机制，使投资组合保证金体系能够识别不同工具间的相关风险对冲抵消。系统不将所有仓位视为相互独立，而是在资产历史上存在风险对冲抵消时，应用相关性系数以降低整体保证金要求。

系统在以下两个值之间进行插值：

  1. 1

    所有期权在各情景下合并亏损中的最大值。

  2. 2

    各情景下每项资产最大亏损之和（更严格口径）。

系统在上述两种方法之间进行插值，以平衡风险精度与资本效率。该插值结果将作为投资组合的非Delta市场风险。该参数由管理员设定，取值范围为0至1。

注意：该数值仅反映BTC与ETH之间的相关性，因为这两者是目前已上市期权的标的资产，预计在相当长一段时间内保持如此。若新增更多期权，该方法论需重新评估，以处理3种或以上不同标的资产的情况。

示例：

情景

BTC亏损（美元）

ETH亏损（美元）

1

-1,000

-2,000

2

-500

-2,500

3

-1,500

-1,500

4

-2,500

-500

方法一：各情景合并亏损中的最大值

每个情景的亏损为各资产亏损之和。该方法假设每个情景中所有亏损均可叠加，即BTC与ETH的亏损同时完全实现。

情景

全部损失

1

-3,000

2

-3,000

3

-3,000

4

-3,000

所有情景下的最大总亏损为-3000。

方法二：各资产在所有情景下的最大亏损

此处，我们分别计算每种合约在所有情景下的最大亏损：

  • •

    BTC在所有情景下的最大亏损：-2500（情景4）

  • •

    ETH在所有情景下的最大亏损：-2500（情景2）

总保证金要求为-2500 + (-2500) = -5000。

但此方法并不假设BTC与ETH在同一情景下同时达到各自的最大亏损。

完成各仓位上述风险因子的计算后，系统将通过整合各组成部分，以结构化方式在投资组合层面确定最终保证金要求：

OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta

取上述两者中的最大值，确保即便在高度对冲的投资组合中，仍受到强平风险的约束。

OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor

PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin

PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin

OptionsIMarginFactor由管理员设定。

对于多头期权投资组合，期权的初始保证金与维持保证金不得超过标记价格，因为标记价格即为最大亏损上限。