Margem de portfólio de opções

Última atualização: 7 de outubro de 2026

Aviso:

O cross-asset netting será descontinuado em 15 de outubro de 2026.

Introdução

Este documento fornece uma visão geral técnica abrangente do Sistema de Margem de Portfólio de Opções, descrevendo sua metodologia, os cálculos de margem e as estratégias de gerenciamento de risco.

A margem de portfólio é uma metodologia de margem baseada em risco que determina os requisitos de margem com base no risco global do portfólio, em vez de estratégias predefinidas. Essa abordagem busca alinhar os requisitos de margem à exposição real ao risco das posições combinadas no portfólio.

Portanto, o sistema de margem de portfólio compensa riscos entre diferentes instrumentos com ativos subjacentes semelhantes. Ele melhora a eficiência de capital em comparação à margem tradicional, que soma os requisitos de margem individuais. No entanto, ele introduz maior complexidade no cálculo da margem.

Metodologia de cálculo de margem

Fatores de risco

O requisito de margem é calculado com base em cinco fatores de risco principais:

1
Risco de Mercado Não Delta – Mede o P&L do pior cenário sob testes de estresse de preço e volatilidade seguindo a metodologia SPAN.
2
Delta Absoluto de Opções – Considera o risco de liquidação e impacto no mercado.
3
Delta Líquido do Portfólio – Captura os custos potenciais de hedge de delta durante a liquidação.
4
Margem de Posições em Futuros – Garante consistência com a margem de futuros de colateral múltiplo.
5
Cross-Asset Netting – Permite reduções de margem com base nas correlações entre ativos.

1. Risco de Mercado Não Delta (Perda do pior cenário sob testes de estresse)

Este componente calcula o P&L do pior caso do portfólio sob múltiplos cenários de choque de preço e volatilidade. A metodologia segue o modelo SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk) com aprimoramentos para lidar com opções (uma diferença importante é que consideramos apenas o portfólio com hedge de delta):

•
23 cenários de mercado distintos simulam movimentos de preço, por exemplo, entre -15% e +15%, com choques extremos adicionais de -45% e +45%.
•
Ajustes de volatilidade baseados no comportamento histórico da IV da opção e em estimativas de risco prospectivas.
•
Impacto do Theta Decay: Multiplicadores de risco adicionais são aplicados a opções com theta negativo, ou seja, aquelas que perdem valor com o tempo, por meio do choque no prazo de vencimento e sua antecipação.
•
Teste de Estresse com Delta Hedge: Ao assumir um hedge de delta aos preços atuais para os choques de preço, considera-se apenas o risco residual (gregas de ordem superior).

2. Delta Absoluto de Opções (Impacto no mercado de grandes exposições de delta)

O delta absoluto mede a exposição direcional total de um portfólio. Isso garante que posições grandes tenham margem adequada para refletir o risco de liquidação/impacto no mercado. Embora um portfólio possa ter risco de mercado mínimo pelo Risco de Mercado Não-Delta, um portfólio com delta elevado apresentará risco de liquidação. Portanto, o delta da posição de opções é calculado da seguinte forma:

O MaintenanceMarginFactor é fornecido aqui. Um fator de 2 é utilizado como margem de segurança.

Exemplo:

Opção	Delta	Posição	Preço subjacente
A	0,5	100	US$ 50
0,5	-0,3	150	$40

1
Calcule a exposição nocional absoluta de delta:
(0.5 x 100 x 50) + (-0.3 x 150 x 40)=4300
2
Suponha que o fator de margem de manutenção (mm_factor) seja 0,01:
AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86

3. Delta Líquido do Portfólio (Custo do hedge de delta antes da liquidação)

O delta líquido representa o viés direcional geral do portfólio, considerando tanto as posições de opções quanto as de futuros. Essa métrica é essencial para determinar os custos de hedge antes da liquidação forçada.

A metodologia:

•
Considera tanto opções quanto futuros no portfólio.
•
Calcula a exposição líquida de delta, incorporando o hedge de futuros.
•
Utiliza a menor exposição sem hedge para determinar o risco.
•
Converte a exposição de delta em valor nocional com base no preço do índice.
•
Aplica um fator dinâmico de margem de manutenção para calcular a margem exigida.

Exemplo:

Instrumento	Tipo	Delta	Posição	Preço de índice
A	Opção	100	100	US$ 50
B	Opção	200	200	US$ 50
C	Futuros	-80	-80	US$ 50

1
Calcule o Delta de Opções:
options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10
2
Calcule o Delta de Futuros:
underlying_delta= -80
3
Determinar a Exposição Delta Líquida:
min_net_portfolio_delta=
=minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )=
=min10,abs(-10+(-80))=10
min_net_portfolio_delta é limitado por abs(options_delta), pois consideramos apenas os deltas de futuros que compensam os deltas de opções.
4
Converter para Exposição Nocional:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500
5
Aplicar o Fator de Margem de Manutenção (ex.: mm_factor = 0,01):
Delta Líquido do Portfólio = 500 x0.01 = 5

4. Margem de Posições em Futuros

A margem de futuros segue o sistema de colateral múltiplo para garantir que os requisitos de margem permaneçam consistentes para clientes que operam apenas futuros; utilizamos o sistema de margem existente para futuros de colateral múltiplo.

Os requisitos de margem para futuros são somados aos requisitos de margem calculados para opções.

Observação: O sistema de margem de colateral múltiplo difere ligeiramente do aplicado a contratos de colateral único. Para colateral único, os requisitos de margem são calculados com base no preço de marcação, e não no preço médio de entrada. Essa abordagem para contratos de colateral múltiplo foi adotada por ser mais simples para os clientes, já que a margem inicial é fixa para um dado tamanho e preço médio de entrada.

5. Cross-asset netting (Redução de risco por ativos correlacionados)

O cross-asset netting é um mecanismo de redução de margem que permite ao sistema de margem de portfólio reconhecer compensações de risco correlacionadas entre diferentes instrumentos. Em vez de tratar todas as posições de forma independente, o sistema aplica um fator de correlação para reduzir os requisitos totais de margem quando os ativos historicamente apresentam riscos que se compensam.

O sistema interpola entre dois valores:

1
O pior resultado das perdas acumuladas por cenário, considerando todas as opções.
2
A soma da pior perda por ativo em todos os cenários (critério mais rigoroso).

O sistema interpola entre esses métodos para equilibrar a precisão do risco e a eficiência de capital. Esse valor interpolado será considerado o risco de mercado não-delta do portfólio. O parâmetro em si será definido pelo administrador e estará entre 0 e 1.

Observação: Esse número expressa apenas a correlação entre BTC e ETH, pois esses são os ativos subjacentes das opções listadas e espera-se que assim permaneça por algum tempo. Se novas opções forem adicionadas, a metodologia precisará ser revisada para contemplar 3 ou mais ativos subjacentes distintos.

Exemplo:

Cenário	Perda BTC ($)	Perda ETH ($)
1	-1.000	-2.000
2	-500	-2.500
3	-1.500	-1.500
4	-2.500	-500

Abordagem 1: Pior cenário entre as perdas somadas por cenário

As perdas de cada cenário são o resultado da soma das perdas de cada ativo. O modelo assume que todas as perdas em cada cenário são aditivas, ou seja, as perdas de BTC e ETH são totalmente realizadas ao mesmo tempo.

Cenário	Perda total
1	-3.000
2	-3.000
3	-3.000
4	-3.000

O total do pior caso entre todos os cenários é -3.000.

Abordagem 2: Pior perda por ativo em todos os cenários

Aqui, analisamos a pior perda de cada instrumento individualmente em todos os cenários:

•
Pior perda de BTC em todos os cenários: -2.500 (Cenário 4)
•
Pior perda de ETH em todos os cenários: -2.500 (Cenário 2)

O requisito de margem total é -2.500 + (-2.500) = -5.000.

No entanto, esse cálculo não pressupõe que BTC e ETH atinjam suas piores perdas no mesmo cenário.

Cálculo de margem no nível do portfólio

Após calcular os fatores de risco acima para posições individuais, a margem final é determinada no nível do portfólio integrando esses componentes de forma estruturada:

OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta

Utilizamos o máximo dos dois valores acima para que o portfólio permaneça sujeito ao risco de liquidação, mesmo no caso de um portfólio cuidadosamente coberto por hedge.

OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor

PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin

PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin

O OptionsIMarginFactor é definido pelo administrador.

No caso de portfólios de opções somente compradas (long-only), a margem inicial e de manutenção das opções não pode exceder o preço de marcação, pois esse representa a perda máxima possível.