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Options Portfolio-Margin
Zuletzt aktualisiert: 7. Oktober 2026
Hinweis:
Cross-Asset Netting wird am 15. Oktober 2026 eingestellt.
Einleitung
Dieses Dokument bietet eine umfassende technische Übersicht über das Options-Portfolio-Margining-System und beschreibt dessen Methodik, Margin-Berechnungen und Risikomanagement-Strategien.
Portfolio-Margining ist eine risikobasierte Margin-Methodik, die Margin-Anforderungen auf Basis des Gesamtrisikos eines Portfolios bestimmt – nicht anhand vordefinierter Strategien. Dieser Ansatz zielt darauf ab, die Margin-Anforderungen enger am tatsächlichen Risiko-Exposure der kombinierten Positionen im Portfolio auszurichten.
Das Portfolio-Margining-System verrechnet Risiken über verschiedene Instrumente hinweg mit ähnlichen zugrundeliegenden Assets. Es verbessert die Kapitaleffizienz im Vergleich zum traditionellen Margining, das individuelle Margin-Anforderungen aufsummiert. Allerdings erhöht es die Komplexität der Margin-Berechnung.
Methodik der Margin-Berechnung
Die Margin-Anforderung wird auf Basis von fünf primären Risikofaktoren berechnet:
- 1
Non-Delta Market Risk – Misst das Worst-Case-Szenario für P&L unter Preis- und Volatilitäts-Stresstests gemäß der SPAN-Methodik.
- 2
Absolute Options Delta – Berücksichtigt das Liquidations- und Marktauswirkungs-Risiko.
- 3
Net Portfolio Delta – Erfasst potenzielle Delta-Hedging-Kosten während der Liquidation.
- 4
Futures Positions Margin – Stellt die Konsistenz mit dem Multi-Collateral-Futures-Margining sicher.
- 5
Cross-Asset Netting – Ermöglicht Margin-Reduzierungen auf Basis von Asset-Korrelationen.
1. Non-Delta Market Risk (Worst-Case-Verlust unter Stresstest-Bedingungen)
Diese Komponente berechnet das Worst-Case-Portfolio-P&L unter mehreren Preis- und Volatilitäts-Schockszenarien. Die Methodik folgt dem SPAN-Modell (Standard Portfolio Analysis of Risk) , wurde jedoch um die Verarbeitung von Optionen erweitert (ein wesentlicher Unterschied: es wird ausschließlich das Delta-gesicherte Portfolio betrachtet):
- •
23 verschiedene Marktszenarien simulieren Preisbewegungen beispielsweise zwischen -15 % und +15 %, mit zusätzlichen extremen Schocks bei -45 % und +45 %.
- •
Volatilitätsanpassungen auf Basis des historischen IV-Verhaltens einer Option sowie zukunftsgerichteter Risikoschätzungen.
- •
Theta-Decay-Einfluss: Zusätzliche Risikomultiplikatoren werden auf Optionen mit negativem Theta angewendet – also auf solche, die mit der Zeit an Wert verlieren – indem die Restlaufzeit schockartig verkürzt und zeitlich vorgezogen wird.
- •
Delta-abgesicherter Stresstest: Durch die Annahme einer Delta-Absicherung zu aktuellen Preisen für die Preisschocks wird ausschließlich das Restrisiko (Greeks höherer Ordnung) berücksichtigt.
2. Absolutes Options-Delta (Marktauswirkung großer Delta-Exposures)
Das absolute Delta misst das gesamte direktionale Exposure eines Portfolios. So wird sichergestellt, dass große Positionen ausreichend mit Margin hinterlegt werden, um das Liquidations- und Marktauswirkungsrisiko abzubilden. Obwohl ein Portfolio gemäß dem Non-Delta-Marktrisiko ein minimales Marktrisiko aufweisen kann, besteht bei einem Portfolio mit hohem Delta ein Liquidationsrisiko. Daher wird das Delta der Options-Position wie folgt berechnet:
Der MaintenanceMarginFactor ist hier angegeben. Ein Faktor von 2 dient als Puffer.
Beispiel:
Option | Delta | Position | Zugrundeliegender Preis |
|---|---|---|---|
A | 0,5 | 100 | 50 $ |
0,5 | -0,3 | 150 | 40 $ |
- 1
Berechnung des absoluten nominellen Delta-Exposures:
(0.5 x 100 x 50) + (-0.3 x 150 x 40)=4300 - 2
Angenommen, der Maintenance-Margin-Faktor (mm_factor) beträgt 0,01:
AbsOptionsDelta = 4300 x0.01 x2 = 86
3. Netto-Portfolio-Delta (Kosten des Delta-Hedgings vor der Liquidation)
Das Netto-Delta gibt die gesamte direktionale Ausrichtung des Portfolios an und berücksichtigt dabei sowohl Options- als auch Futures-Positionen. Diese Kennzahl ist entscheidend für die Ermittlung der Hedging-Kosten vor der Liquidation.
Die Methodik:
- •
Berücksichtigt sowohl Optionen als auch Futures im Portfolio.
- •
Berechnet das Netto-Delta-Exposure unter Einbeziehung des Futures-Hedgings.
- •
Verwendet das kleinste ungesicherte Exposure zur Risikoermittlung.
- •
Rechnet das Delta-Exposure anhand des Indexpreises in den Nominalwert um.
- •
Wendet einen dynamischen Maintenance-Margin-Faktor an, um die erforderliche Margin zu berechnen.
Beispiel:
Instrument | Typ | Delta | Position | Indexpreis |
|---|---|---|---|---|
A | Option | 100 | 100 | 50 $ |
Mrd. | Option | 200 | 200 | 50 $ |
C | Futures | -80 | -80 | 50 $ |
- 1
Berechnung des Options-Deltas:
options_delta = (0.5 x 100) + (-0.3 x 200) = 50 - 60 = -10 - 2
Berechnung des Futures-Deltas:
underlying_delta= -80 - 3
Netto-Delta-Exposure ermitteln:
min_net_portfolio_delta==minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )==min10,abs(-10+(-80))=10min_net_portfolio_delta ist durch abs(options_delta) nach oben begrenzt, da nur Futures-Deltas berücksichtigt werden, die Options-Deltas ausgleichen.
- 4
Umrechnung in Nominalwert-Exposure:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500 - 5
Maintenance-Margin-Faktor anwenden (z. B. mm_factor = 0,01):
Net Portfolio Delta = 500 x0,01 = 5
4. Futures-Positions-Margin
Das Futures-Margining richtet sich nach dem Multi-Collateral-Margining-System, damit die Margin-Anforderungen für Kunden, die ausschließlich Futures handeln, konsistent bleiben; für Multi-Collateral-Futures wird das bestehende Margin-System verwendet.
Die Margin-Anforderungen für Futures werden mit den für Optionen berechneten Margin-Anforderungen addiert.
Hinweis: Das Multi-Collateral-Margining-System unterscheidet sich geringfügig von dem für Single-Collateral-Kontrakte. Bei Single-Collateral basieren die Margin-Anforderungen auf dem Referenzpreis statt auf dem durchschnittlichen Einstiegspreis. Dieser Ansatz für Multi-Collateral-Kontrakte wurde gewählt, weil er für Kunden einfacher nachvollziehbar ist: Die anfängliche Margin ist für eine gegebene Größe und einen gegebenen durchschnittlichen Einstiegspreis fest.
5. Cross-Asset-Netting (Risikoreduktion durch korrelierte Assets)
Cross-Asset-Netting ist ein Mechanismus zur Margin-Reduzierung, der dem Portfolio-Margining-System ermöglicht, korrelierte Risikoausgleiche über verschiedene Instrumente hinweg zu erkennen. Statt alle Positionen als unabhängig zu behandeln, wendet das System einen Korrelationsfaktor an, um die Gesamt-Margin-Anforderungen zu senken, wenn Assets historisch gegenläufige Risiken aufweisen.
Das System interpoliert zwischen zwei Werten:
- 1
Der höchste summierte Verlust je Szenario über alle Optionen.
- 2
Die Summe des maximalen Verlustes je Asset über alle Szenarien (der strengere Ansatz).
Das System interpoliert zwischen diesen Methoden, um Risikogenauigkeit und Kapitaleffizienz in Einklang zu bringen. Dieser interpolierte Wert wird als Nicht-Delta-Marktrisiko des Portfolios herangezogen. Der Parameter selbst wird vom Administrator festgelegt und liegt zwischen 0 und 1.
Hinweis: Diese Zahl drückt ausschließlich die Korrelation zwischen BTC und ETH aus, da dies die Basiswerte der aktuell gelisteten Optionen sind, was voraussichtlich noch einige Zeit so bleiben wird. Werden weitere Optionen hinzugefügt, muss die Methodik überarbeitet werden, um drei oder mehr verschiedene Basiswerte zu berücksichtigen.
Beispiel:
Szenario | BTC-Verlust ($) | ETH-Verlust ($) |
|---|---|---|
1 | -1.000 | -2.000 |
2 | -500 | -2.500 |
3 | -1.500 | -1.500 |
4 | -2.500 | -500 |
Ansatz 1: Schlechtester kumulierter Verlust pro Szenario
Die Verluste für jedes Szenario ergeben sich aus der Summe der Verluste jedes Assets. Es wird davon ausgegangen, dass alle Verluste innerhalb eines Szenarios additiv sind, d. h. BTC- und ETH-Verluste treten gleichzeitig in voller Höhe ein.
Szenario | Totalverlust |
|---|---|
1 | -3.000 |
2 | -3.000 |
3 | -3.000 |
4 | -3.000 |
Der maximale Gesamtverlust über alle Szenarien beträgt -3.000.
Ansatz 2: Schlechtester Verlust pro Asset über alle Szenarien
Hier betrachten wir den maximalen Verlust je Instrument über alle Szenarien:
- •
Schlechtester BTC-Verlust über alle Szenarien: -2.500 (Szenario 4)
- •
Schlechtester ETH-Verlust über alle Szenarien: -2.500 (Szenario 2)
Die gesamte Margin-Anforderung beträgt -2.500 + (-2.500) = -5.000.
Dabei wird jedoch nicht davon ausgegangen, dass BTC und ETH ihre schlechtesten Verluste im selben Szenario erreichen.
Nach der Berechnung der oben genannten Risikofaktoren für einzelne Positionen wird die endgültige Margin-Anforderung auf Portfolio-Ebene durch die strukturierte Zusammenführung dieser Komponenten ermittelt:
OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta
Das Maximum der beiden Werte wird herangezogen, damit das Liquidationsrisiko auch bei einem sorgfältig abgesicherten Portfolio weiterhin Berücksichtigung findet.
OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor
PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin
PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin
Der OptionsIMarginFactor wird vom Administrator festgelegt.
Bei reinen Long-Options-Portfolios dürfen die anfängliche Margin und die Maintenance-Margin für Optionen den Referenzpreis nicht überschreiten, da dieser den maximalen Verlust darstellt.