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Margen de cartera de opciones
Última actualización: 7 de octubre de 2026
Aviso:
La compensación entre activos correlacionados dejará de estar disponible el 15 de octubre de 2026.
Introducción
Este documento ofrece una vista general técnica exhaustiva del Sistema de Margen de Cartera de Opciones, con descripción de su metodología, los cálculos de margen y las estrategias de gestión del riesgo.
El margen de cartera es una metodología de margen basada en el riesgo que determina los requisitos de margen según el riesgo global de una cartera, en lugar de en estrategias predefinidas. Este enfoque busca alinear los requisitos de margen con la exposición al riesgo real del conjunto de posiciones de la cartera.
Por ello, el sistema de margen de cartera compensa los riesgos entre distintos instrumentos con activos subyacentes similares. Mejora la eficiencia del capital en comparación con el sistema de margen tradicional, que suma los requisitos de margen individuales. No obstante, introduce una mayor complejidad en el cálculo del margen.
Metodología de cálculo del margen
El requisito de margen se calcula a partir de cinco factores de riesgo principales:
- 1
Riesgo de mercado no delta: mide el P&L en el peor escenario posible mediante pruebas de estrés de precio y volatilidad según la metodología SPAN.
- 2
Delta absoluta de opciones: contempla el riesgo de liquidación e impacto en el mercado.
- 3
Delta neta de cartera: recoge los posibles costes de cobertura delta antes de la liquidación.
- 4
Margen de posiciones en futuros: garantiza la coherencia con el sistema de margen de futuros de colateral múltiple.
- 5
Compensación entre activos correlacionados: permite reducciones de margen basadas en correlaciones entre activos.
1. Riesgo de mercado no delta (pérdida en el peor escenario bajo pruebas de estrés)
Este componente calcula el P&L de la cartera en el peor caso posible bajo múltiples escenarios de shock de precio y volatilidad. La metodología sigue el modelo SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk) con mejoras para gestionar opciones (una diferencia importante es que se considera únicamente la cartera con cobertura delta):
- •
23 escenarios de mercado distintos simulan movimientos de precio de entre el -15% y el +15%, con shocks extremos adicionales del -45% y del +45%.
- •
Ajustes de volatilidad basados en el comportamiento histórico de la IV de la opción y en estimaciones de riesgo prospectivas.
- •
Impacto del decaimiento theta: Se aplican multiplicadores de riesgo adicionales a las opciones con theta negativa, es decir, aquellas que pierden valor con el paso del tiempo, adelantando el tiempo hasta el vencimiento mediante un shock.
- •
Pruebas de estrés con cobertura delta: Al asumir una cobertura delta a los precios actuales frente a los shocks de precio, solo se considera el riesgo residual (las griegas de orden superior).
2. Delta Absoluto de Opciones (Impacto en el mercado de exposiciones delta elevadas)
El delta absoluto mide la exposición direccional total de una cartera. Esto garantiza que las posiciones grandes tengan margen suficiente para reflejar el riesgo de liquidación/impacto en el mercado. Aunque una cartera puede presentar un riesgo de mercado mínimo según el Riesgo de Mercado No-Delta, una cartera con delta elevado tendrá riesgo líquido. Por ello, se calcula el delta de la posición en opciones:
El MaintenanceMarginFactor se indica aquí. Se aplica un factor de 2 como margen de seguridad.
Por ejemplo:
Opción | Delta | Posición | Precio subyacente |
|---|---|---|---|
A | 0,5 | 100 | 50 USD |
0,5 | -0,3 | 150 | 40 $ |
- 1
Calcula la exposición delta nocional absoluta:
(0,5 x 100 x 50) + (-0,3 x 150 x 40)=4300 - 2
Supón que el factor de margen líquido (mm_factor) es 0,01:
AbsOptionsDelta = 4300 x0,01 x2 = 86
3. Delta Neto de la Cartera (Coste de cobertura delta antes de la liquidación forzosa)
El delta neto representa la orientación direccional global de la cartera, teniendo en cuenta tanto las posiciones en opciones como en futuros. Esta métrica es fundamental para determinar los costes de cobertura antes de la liquidación forzosa.
La metodología:
- •
Considera tanto las opciones como los futuros de la cartera.
- •
Calcula la exposición delta neta incorporando la cobertura con futuros.
- •
Usa la menor exposición sin cobertura para determinar el riesgo.
- •
Convierte la exposición delta en valor nocional mediante el precio del índice.
- •
Aplica un factor de margen líquido dinámico para calcular el margen requerido.
Por ejemplo:
Instrumento | Tipo | Delta | Posición | Precio del índice |
|---|---|---|---|---|
A | Opción | 100 | 100 | 50 USD |
B | Opción | 200 | 200 | 50 USD |
C | Futuros | -80 | -80 | 50 USD |
- 1
Calcula el Delta de Opciones:
options_delta = (0,5 x 100) + (-0,3 x 200) = 50 - 60 = -10 - 2
Calcula el Delta de Futuros:
underlying_delta= -80 - 3
Determinar la exposición delta neta:
min_net_portfolio_delta==minabs(options_delta), abs(options_delta + underlying_delta )==min10,abs(-10+(-80))=10El valor min_net_portfolio_delta está acotado por abs(options_delta), ya que solo se consideran los deltas de futuros que compensan los deltas de opciones.
- 4
Convertir a exposición nocional:
min_net_portfolio_delta_notional = 10 x 50 = 500 - 5
Aplicar el factor de margen líquido (p. ej., mm_factor = 0,01):
Delta neta de la cartera = 500 x0,01 = 5
4. Margen de posiciones en futuros
El cálculo del margen de futuros sigue el sistema de Colateral múltiple para garantizar que los requisitos de margen de futuros sean coherentes para los clientes que operan únicamente con futuros; se utiliza el sistema de margen existente para futuros con Colateral múltiple.
Los requisitos de margen de futuros se suman a los requisitos de margen calculados para las opciones.
Nota: El sistema de margen con colateral múltiple difiere ligeramente del aplicable a los contratos de colateral único. Para el colateral único, los requisitos de margen se basan en el precio de marca (mark price) en lugar del precio de entrada medio. Este enfoque para los contratos con colateral múltiple se eligió por considerarse más sencillo de entender para los clientes, ya que el margen inicial es fijo para un tamaño y un precio de entrada medio determinados.
5. Compensación entre activos (reducción del riesgo por activos correlacionados)
La compensación entre activos es un mecanismo de reducción del margen que permite al sistema de margen de cartera reconocer compensaciones de riesgo correlacionadas entre distintos instrumentos. En lugar de tratar todas las posiciones de forma independiente, el sistema aplica un factor de correlación para reducir los requisitos de margen globales cuando los activos han presentado históricamente riesgos compensatorios.
El sistema interpola entre dos valores:
- 1
La peor pérdida agregada por escenario entre todas las opciones.
- 2
La suma de la peor pérdida por activo en todos los escenarios (el criterio más estricto).
El sistema interpola entre estos métodos para equilibrar la precisión en la medición del riesgo y la eficiencia del capital. Este valor interpolado se tomará como el riesgo de mercado no delta de la cartera. El parámetro lo fijará el administrador y estará comprendido entre 0 y 1.
Nota: Este número expresa únicamente la correlación entre BTC y ETH, ya que estos son los subyacentes de las opciones listadas y se espera que así sea durante algún tiempo. Si se incorporan nuevas opciones, será necesario revisar la metodología para contemplar 3 o más subyacentes distintos.
Por ejemplo:
Escenario | Pérdida BTC ($) | Pérdida ETH ($) |
|---|---|---|
1 | -1.000 | -2.000 |
2 | -500 | -2.500 |
3 | -1.500 | -1.500 |
4 | -2.500 | -500 |
Enfoque 1: Peor pérdida agregada por escenario
Las pérdidas de cada escenario son el resultado de la suma de la pérdida de cada activo. Se asume que todas las pérdidas de cada escenario son aditivas, es decir, que las pérdidas de BTC y ETH se materializan íntegramente de forma simultánea.
Escenario | Pérdida total |
|---|---|
1 | -3.000 |
2 | -3.000 |
3 | -3.000 |
4 | -3.000 |
La pérdida total máxima en todos los escenarios es de -3000.
Enfoque 2: Peor pérdida por activo en todos los escenarios
Aquí se analiza la peor pérdida de cada instrumento individual en todos los escenarios:
- •
Peor pérdida de BTC en todos los escenarios: -2500 (Escenario 4)
- •
Peor pérdida de ETH en todos los escenarios: -2500 (Escenario 2)
El requisito de margen total es -2500 + (-2500) = -5000.
Sin embargo, este enfoque no presupone que BTC y ETH alcancen sus peores pérdidas en el mismo escenario.
Tras calcular los factores de riesgo anteriores para las posiciones individuales, el margen final requerido se determina a nivel de cartera integrando estos componentes de forma estructurada:
OptionsMaintenanceMargin = max(CrossAssetNettedMarketRisk, AbsOptionsDelta)+ NetPortfolioDelta
Tomamos el máximo de los dos valores anteriores para seguir estando vinculados al riesgo líquido en el caso de una cartera con cobertura cuidadosa.
OptionsInitialMargin = OptionsMaintenance x MarginOptionsIMarginFactor
PortfolioMaintenanceMargin = OptionsMaintenanceMargin + FuturesMaintenanceMargin
PortfolioInitialMargin = OptionsInitialMargin + FuturesInitialMargin
El administrador define el valor de OptionsIMarginFactor.
En el caso de carteras de opciones solo largas, el margen inicial y el margen líquido de las opciones no pueden superar el precio de marca (mark price), ya que este representa la pérdida máxima.